2024年报&25年一季报点评：益生菌业务稳健，25Q1收入亮眼

核心观点与关键数据

• 业绩表现：科拓生物2024年营收3.03亿元，同比增长1.19%；归母净利润0.94亿元，同比增长0.94%；扣非净利润0.82亿元，同比增长2.26%。2024Q4营收0.84亿元，同比增长2.2%；归母净利润0.23亿元，同比增长7.9%。2025Q1营收0.78亿元，同比增长31.5%；归母净利润0.2亿元，同比增长9.8%。24年业绩略低于预期，25Q1收入亮眼。
• 业务增长：
  • 食用益生菌：收入2.3亿元，同比增长20.85%，收入占比76.5%，预计25Q1同比+26%，延续稳健增长。
  • 动植物微生态制剂：收入0.27亿元，同比增长8.3%，24年新工厂投产推动业务转正，预计25Q1同比增长200+%。
  • 复配食品添加剂：收入0.39亿元，同比下降46%，受下游需求疲软影响，预计25Q1降幅收窄，逐步企稳。
• 毛利率与费用：24年毛利率同比+3.7pct，主要因益生菌业务占比提升；25Q1毛利率同比-4pct，受低毛利动植物业务放量拖累。24年管理费用率同比+2.3pct，主因股权激励费用增加。24年/25Q1销售费用率同比+0.7/+0.1pct，管理费用率分别同比+2.3/-1.4pct。24年/25Q1归母净利率同比-0.1/-5.2pct，25Q1盈利能力承压。
• 未来展望：公司战略转型效果初步显现，三大业务齐头并进，预计25年收入有望加速增长。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：下调公司25-26年收入预期至4.3/5.3亿元，新增27年预期6.3亿元；下调25-26年归母净利润预期至1.2/1.6亿元，新增27年预期1.8亿元。对应25-27年PE分别为31/25/21x，维持“买入”评级。
• 风险提示：客户类型集中、原材料价格波动、新客户开拓不及预期、食品质量和安全问题、行业竞争加剧等。

财务预测表

• 资产负债表：2024年流动资产955百万元，货币资金405百万元；非流动资产961百万元。2025E流动资产1,269百万元，货币资金506百万元。
• 利润表：2024年营业总收入303百万元，归母净利润94百万元；2025E营业总收入435百万元，归母净利润124百万元。
• 现金流量表：2024年经营活动现金流142百万元，投资活动现金流-184百万元；2025E经营活动现金流147百万元。
• 重要财务与估值指标：2024年ROIC 3.86%，ROE 5.27%；2025E ROIC 5.37%，ROE 6.68%。