黄山旅游24Q1业绩点评：关注新增项目与交通改善

投资建议综述

在平价出行趋势下，传统景区展现出更高的恢复弹性。报告预计公司在2024年至2026年的每股收益（EPS）分别为0.66元、0.72元和0.77元，并维持16.6元的目标价格及“增持”评级。

业绩概览：

• 营收：公司第一季度（Q1）实现营收3.37亿元，同比下降0.42%，恢复至2019年的127%。
• 毛利润：同期毛利润为1.33亿元，下降17.69%，恢复至2019年的117%。
• 毛利率：毛利率为39.47%，较2019年下滑8.28个百分点。
• 费用率：各费用率均有所变动，其中销售费用率增加0.53个百分点，管理费用率减少0.39个百分点，研发费用率增加0.15个百分点，财务费用率减少0.08个百分点。
• 净利润：归母净利润为0.26亿元，同比下降61%，恢复至2019年的108%，利润率降至7.58%，较2019年下滑11.53个百分点。
• 扣非净利润：扣除非经常性损益后的归母净利润为0.22亿元，同比下降63%，恢复至2019年的95%，利润率降至6.67%，较2019年下滑11.17个百分点。

关键点分析：

• 业绩略低于预期：收入下滑主要由黄山一季度游客量轻微减少（82.72万进山人次，同比下降2.12%），加之春节后受暴雨天气影响。毛利率下滑则归因于免票政策实施（自2023年3月起），实际有效门票人数减少，以及新开业门店（徽商故里7家及太平湖酒店）带来的成本上升，同时所得税费用同比增加，共同导致利润下滑。

后期关注点：

• 交通改善与新项目：预计池黄高铁于2024年6月通车，将对九华山与黄山的客流产生积极影响，同时宁宣黄高铁的建成有望拉动南京地区的游客流量。途马科技等旅游服务业务增长迅速，东黄山项目二期索道建设按计划推进，徽菜门店有望加速拓店，预计将贡献新的增长点。

风险提示：

• 需求疲弱：旅游业可能面临需求疲软的风险。
• 补贴优惠延长：如果补贴优惠时间延长，可能影响公司的盈利情况。
• 经济恢复不及预期：若经济复苏速度未达预期，可能对旅游业造成不利影响。