中青旅2024Q3年业绩点评：平价出游下休闲景区承压，关注两镇修复

投资建议：考虑到周边游承压及新增项目爬坡影响，下调2024-2026年预测EPS分别为0.27（-29%）/0.33（-25%）/0.39（-17%）元，给予2025年31xPE，上调目标价为11.95元（+9%），维持增持评级。

业绩简述：24Q1-3实现营收70.48亿元/+4.65%，毛利润16.83亿元/-3.66%，归母利润1.53亿元/-25.77%，扣非归母1.53亿元/-21.1%；单Q3实现营收26.97亿元/+5.51%，毛利润6.34亿元/-9.18%，毛利率23.51%/-3.8pct，期间费用率同比-1.74%，归母利润0.8亿元/-19.29%，利润率2.98%/-0.92pct，扣非归母0.79亿元/-15.56%，利润率2.92%/-0.73pct。

业绩略低预期，平价出行趋势下客流承压。24Q1-3乌镇接待游客599万人/-2.7%，东栅170万人/-7.2%、西栅430万人/+0%，营收13.25亿元/-4.36%，客单价221元/-1.73%，净利润2.65亿元/-20.32%，净利率20%/-4.01pct；古北水镇100.25万人/-10.55%，营收4.29亿元/-21.38%，客单价428元/-12.11%；中青博联营收13.23亿元/-5.46%，净利润0.24亿元，净利率2%；山水酒店营收2.34亿元/-26.61%，净利润基本持平；创格科技营收25.74亿元、净利润0.39亿元，同比均基本持平。

两镇经营仍待修复。24Q3乌镇接待游客216.59万人/-17.02%，东栅59.01万人/-21.35%，西栅157.58万人/-13.74%，营收4.66亿元/-14.48%，客单价215元/+3.06%，净利润1.12亿元/-20.32%，净利率24.03%/-1.98pct；古北水镇接待游客40.21万人/-9.09%，营收1.54亿元/-20.77%，客单价383元/-12.84%，核心两镇项目营收及盈利端仍待降幅收窄。

风险提示：需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨。