森马服饰2024年三季报点评：Q3收入稳健增长，盈利短期波动

核心观点与关键数据

2024年第三季度，森马服饰实现收入34.4亿元，同比增长3.2%，符合预期；但归母净利润同比下降36.0%至2.0亿元，主要受毛利率下降（-0.8pct）和费用率提升（销售/管理/研发/财务费用率分别提升0.7pct/-0.1pct/+0.5pct/+0.9pct）影响。其中，毛利率下降主要因促销活动和采购成本变动，费用率提升主要来自广告宣传及走秀费用增加，以及理财产品利率下降。巴拉巴拉线上表现优于线下，整体存货同增14%至41.7亿元，为冬季备货。

Q4展望与风险提示

公司预计第四季度将持续稳步拓店，终端销售在降温催化下有望改善，冬季销售趋势向好。风险提示包括存货跌价计提和终端消费不及预期。

研究结论与投资建议

考虑到Q3业绩低于预期，分析师下调2024-2026年EPS预测至0.46/0.50/0.55元（调整前为0.50/0.57/0.66元）。鉴于公司大众服饰龙头地位稳固，给予2024年高于行业平均的16倍PE，维持目标价7.5元，维持“增持”评级。财务数据显示，公司营收和利润预计将稳步增长，ROE预计逐步提升至11.5%，股息率有望达到6.0%。