品战略产品收入增长超18%，端点安全有望迎量价齐升

宏观环境影响收入增速。公司发布 2022 年报，全年实现收入 17.21 亿元（+3.21%），归母净利润 0.99 亿元（-44.85%），扣非归母净利润 0.08 亿元（-91.95%）。单 q4 来看，公司收入 6.92 亿元（+0.54%），归母净利润2.65 亿元（+166.72%），扣非归母净利润 2.13 亿元（+146.17%）。2022 年在宏观环境不利下，公司收入增速放缓，但是四季度盈利能力大幅提升。公司 23Q1 收入 2.36 亿元（-17.05%），归母净利润-0.95 亿元（-21.26%），扣非归母净利润-1.13 亿元（-20.18%）。公司 23Q1 毛利率同比提升超过 11个百分点，主要是标品产品增速较快，带动毛利率提升；解决方案类收入受验收周期影响有所下滑。 标品和非运营商战略进展顺利，费用控制逐步显现。公司坚持推进既定战略，在巩固运营商优势地位时，加大政府、金融、能源、制造业等行业的投入； 非运营商行业收入同比增长 26.09%，占公司收入比首次超过 50%。收入结构来看，公司网安产品收入 14.62 亿元（-0.09%），安全服务收入 0.74 亿元（+52.68%），云网虚拟化收入 1.85 亿元（+18.84%）；其中标品战略进展顺利，以端点安全为核心的标准化产品收入同比增长 18.11%，总收入占比从21 年的 37.16%提升至 22 年的 42.53%。终端、云、态势感知、数据安全等战略产品增长超 21%。公司费用投入有所提升，销售、管理、研发费用率分别为 27.99%（+5.48 pct）、8.74%（-0.10 pct）、18.74%（+4.82 pct）。但整体上，公司也加大费用管控，三费增速有所下滑，23Q1 延续下滑趋势。 运营商安全软件龙头，端点安全有望迎来量价齐升式增长。公司长期深耕三大运营商领域，尤其数字信任及身份安全产品占据了绝对领先的市场份额。 运营商自身数字化和科技化转型，带来大量安全需求；同时公司积极将端点安全等优势产品导入运营商，如 23 年 4 月信舱云主机安全中标国内某超大型通信骨干运营商用户云主机防病毒项目。信创化、云化为端点安全带来广阔增量蓝海市场，信创驱动端点安全更换与国产 OS 相适配的版本，尤其云化后大量私有云、混合云催生云主机安全市场，对云端工作负载进行保护。 在价格上，客户需求从传统防病毒，到 edr、资管管理、网络准入等多个功能叠加，客户单点 ARPU 值也会持续提升，持续推动标品业务高增长。 风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。预计 2023-2025 年营业收入 21.82/27.43/34.13亿元，增速分别为 27%/26%/24%，归母净利润为 1.88/3.11/4.68 亿元，对应当前 PE 为 44/27/18 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司发布 2022 年报，全年实现收入 17.21 亿元（+3.21%），归母净利润 0.99 亿元（-44.85%），扣非归母净利润 0.08 亿元（-91.95%）。单 q4 来看，公司收入6.92 亿元（+0.54%），归母净利润 2.65 亿元（+166.72%），扣非归母净利润 2.13亿元（+146.17%）。2022 年在宏观环境不利下，公司收入增速放缓，但是四季度盈利能力大幅提升。公司 23Q1 收入 2.36 亿元（-17.05%），归母净利润-0.95 亿元（-21.26%），扣非归母净利润-1.13 亿元（-20.18%）。公司 23Q1 毛利率同比提升超过 11 个百分点，主要是标品产品增速较快，带动毛利率提升；解决方案类收入受验收周期影响有所下滑。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司毛利率为 52.79%，同比略有下滑，主要是收入结构影响。公司费用投入有所提升，销售、管理、研发费用率分别为 27.99%（+5.48 pct）、8.74%（-0.10 pct）、18.74%（+4.82 pct）。但整体上，公司也加大费用管控，三费增速有所下滑，23Q1延续下滑趋势。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况 宏观环境影响运营指标。公司 22 年销售商品收到现金 15.37 亿元，同比略有下降； 经营活动现金净流量为-2.61 亿元，同比下降较大。公司应收周转天数、存货周转天数均有所提升。另一方面，公司存货、合同负债 23Q1 环比均有提升，公司项目和订单储备丰厚。 图7：公司经营性现金流情况 图8：公司流动资产周转情况 投资建议：维持“买入”评级。预计 2023-2025 年营业收入 21.82/27.43/34.13亿元，增速分别为 27%/26%/24%，归母净利润为 1.88/3.11/4.68 亿元，对应当前PE 为 44/27/18 倍，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明