收入增长较快，新产品&国际化布局驱动未来发展

证券研究报告公司研究 公司点评报告 苑东生物(688513)投资评级上次评级 唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com史慧颖医药行业分析师执业编号：S1500523080003联系电话：18217132561邮箱：shihuiying@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 收入增长较快，新产品&国际化布局驱动未来发展 2024年08月20日 事件：苑东生物发布2024年中报。公司2024H1实现收入6.70亿元（同 比+20.56%），归母净利润1.46亿元（同比+11.38%），扣非归母净利润1.14亿元（同比+14.08%）。2024年Q2实现收入3.55亿元（同比+27.75%），归母净利润0.71亿元（同比+1.34%），扣非归母净利润0.62亿元（同比 +15.51%）。 点评： 毛利率有所降低，研发投入维持稳定。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率77.73%（-4.33pp），归母净利率21.88%（-1.80pp），扣非归母净利率16.98%（-0.96pp），高毛利的技术服务收入降低影响利润率水平；费用率方面，2024H1期间费用率为57.36%(-3.75pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为35.33%(+1.03pp)/6.49%(-2.11pp)/16.27%(-2.95pp)/-0.74%(+0.28pp)，新产品上市提升销售费用率，固定资产闲置产能折旧降低管理费用率，研发费用基本持平、收入增长降低研发费用率。 原料&制剂一体化优势突显，产业链拓展卓有成效。2024H1，公司原料药实现收入0.57亿元（同比+36.11%），已成功实现30个高端化学原料药产品的产业化，15个原料药已完成国际注册/认证，11个原料药已出口主流国际市场；制剂实现收入5.65亿元（同比+27.77%），截止至2024年8月19日，公司已成功实现52个高端化学药品的产业化（7个国内首仿），42个产品通过一致性评价（11个首家通过），公司多个制剂实现原料药自主供应，制剂成本、质量、原料供货、研发速度得以控制，一体化优势突显。2024H1，CMO/CDMO实现收入0.27亿元（同比+91.11%），基于公司技术实力及客户积累，CMO/CDMO业务拓展卓有成效，已累计承接22个CMO/CDMO项目，已实现10个中间体产品的产业化。2024H1，技术服务实现收入0.20亿元（同比-64.98%）。 麻醉镇痛实力强劲，出海逻辑逐渐兑现。公司产品聚焦麻醉镇痛、心脑血管、抗肿瘤等五大重点领域，截止至2024年8月19日，公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品15个，在研20余个，米内网2024Q1数据显示麻醉镇痛领域的盐酸纳美芬注射液、盐酸纳洛酮注射液、布洛芬注射液市占率均为第一。公司持续投入研发创新，麻醉镇痛领域储备丰富：○1高端仿制药方面：2024年3-4月酒石酸布托啡诺注射液、盐酸纳布啡注射液等品种获批；○2改良型新药方面：硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊进入临床研究阶段，氨酚羟考酮缓释片于2024年7月向CDE申报生产，水合氯醛口服溶液已申报生产；○3大分子生物药研发方面，I类新药EP-9001A单抗注射液临床试验正在进行Ib/II期临床试验。公司持续推进国际化战略，制剂国际化方面，已获批产品盐酸纳美芬注 射液正在进行商业化推广和市场导入，EP-0160I已于2024年6月提交ANDA申请；API国际化方面，阿瑞匹坦、枸橼酸马罗匹坦等多个品种取得进展。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入为13.43/16.40/20.02亿元，同比增长20.2%/22.1%/22.1%；归母净利润分别为2.56/3.34/4.03亿元，同比增长12.9%/30.7%/20.6%，对应2024-2026 年PE分别为23.2/17.7/14.7倍。 风险因素：宏观环境风险、财务风险、行业风险、经营风险、研发失败风险、核心技术人员流失风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A1,171 2023A1,117 2024E1,343 2025E1,640 2026E2,002 增长率YoY% 14.4% -4.6% 20.2% 22.1% 22.1% 归属母公司净利润(百万元) 247 227 256 334 403 增长率YoY% 6.1% -8.1% 12.9% 30.7% 20.6% 毛利率% 83.3% 80.0% 78.1% 77.3% 76.8% 净资产收益率ROE% 10.1% 8.7% 9.7% 11.6% 12.7% EPS(摊薄)(元) 1.40 1.28 1.45 1.89 2.29 市盈率P/E(倍) 24.06 26.18 23.18 17.74 14.70 市净率P/B(倍) 2.43 2.28 2.24 2.05 1.87 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年08月20日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 1,7091,883 1,924 2,3592,858 营业总收入 1,1711,117 1,343 1,6402,002 货币资金 831781 480 7461,060 营业成本 196223 294 372464 应收票据 614 19 23 28 营业税金及附加 1818 20 25 30 应收账款 137 120 298 364 445 销售费用 474 385 457 557 681 预付账款 16 9 6 8 10 管理费用 90 99 86 102 120 存货 141 161 196 217 232 研发费用 231 238 255 312 380 其他 578 798 924 1,001 1,084 财务费用 -10 -11 8 10 12 非流动资产 1,308 1,464 1,446 1,389 1,326 减值损失合计 -2 -3 -5 -5 -5 长期股权投资 25 25 35 45 55 投资净收益 8 11 13 16 20 固定资产（合计） 910 1,069 1,011 953 893 其他 84 68 40 82 100 无形资产 35 34 44 44 39 营业利润 261 242 272 356 430 其他 339 336 356 347 339 营业外收支 1 0 1 1 1 资产总计 3,018 3,347 3,370 3,748 4,184 利润总额 262 242 273 357 431 流动负债 529 661 635 767 908 所得税 15 15 17 22 27 短期借款 105 181 231 281 331 净利润 247 227 256 334 403 应付票据 9 46 82 103 129 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 148 135 163 186 206 归属母公司净利润 247 227 256 334 403 其他 267 299 159 197 242 EBITDA 282 280 372 459 536 非流动负债 44 82 86 91 96 EPS(当年)(元) 2.05 1.89 1.45 1.89 2.29 长期借款 0 40 40 40 40 其他 44 43 46 51 56 现金流量表 单位:百万元 负债合计 573 743 721 858 1,004 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 152 275 -72 337 398 归属母公司股东权益 2,444 2,603 2,649 2,890 3,180 净利润 247 227 256 334 403 负债和股东权益 3,018 3,347 3,370 3,748 4,184 折旧摊销 60 75 91 92 93 财务费用 2 4 8 10 12 重要财务指标 单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 动 营业总收入1,1711,117 1,343 1,640 2,002 其它 -12 -12 4 4 4 投资损失-8 -11 -13 -16 -20 营运资金变 -137 -7 -418 -87 -94 同比（%）14.4%-4.6%20.2%22.1%22.1% 投资活动现 金流-406-410-63-23-14 归属母公司 净利润 247 227 256 334 403 资本支出 -339-175 -62 -29 -24 同比（%）6.1%-8.1%12.9%30.7%20.6%长期投资-47-35-10-10-10 毛利率（%）83.3%80.0%78.1%77.3%76.8% 其他 -20 -201 9 16 20 ROE%10.1%8.7%9.7%11.6%12.7% 筹资活动现 吸收投资 0 0 -142 0 0 金流4081-166-49-70 EPS(摊 薄)(元) 1.401.281.451.892.29 支付利息或 股息 -96 -71 -78 -104 -125 P/B 2.43 2.28 2.24 2.05 1.87 EV/EBITDA 23.34 25.39 15.39 12.02 9.82 P/E24.0626.1823.1817.7414.70借款85115505050 现金流净增 加额-214-54-301265314 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕土，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券， 2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，团队成员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制