Q3收入保持较快增长，拟发行转债布局未来

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-26 收盘价（元）35.30 流通股本（亿股）0.70 每股净资产（元）8.18 总股本（亿股）1.64 志特新材 上证指数 沪深300 专业工程 45% 27% 9% -9% -27% -45% 最近12月市场表现 事件描述：2022Q1-3实现营收13.02亿元同增29.19%，实现归属净利润 1.28亿元同增22.02%；实现扣非归属净利润1.04亿元同增13.56%。 营收保持较快增长，减值损失拖累业绩增速。公司Q3单季度营收5.20亿元同增29.23%；归属净利润0.57亿元同增6.50%；扣非后归属净利润 0.50亿元同增3.87%，收入维持较快增长主要得益于境外铝模销售业务增长较快，以及防护平台及装配式PC业务有较大幅度增长；利润增速慢于收入主要是因为1）新增的PC业务以销售为主，毛利相对租赁而言较低；2）基于谨慎性原则，本期减值损失计提同比增加较多。 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《上半年业绩略超预期，“1+N”一站式服务商雏形已现》2022-08-16 毛利率有所下滑，但期间费用管控得当。2022Q1-3毛利率32.17%同降2.58pct，其中Q3毛利率为32.84%同比下滑1.85pct。Q1-3期间费用率为18.49%同比下降1.90pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.34% /4.75%/5.46%/1.94%，同比-1.29pct/-0.99pct/+0.24pct/+0.15pct，销售及管理费用控制较好，研发费用持续增加系公司加大铝模、PC产品及信息化研发所致。前三季度公司共计提减值损失金额0.27亿元，导致减值损失率达到2.08%同比增加0.86pct。受毛利率下滑及减值损失率增加拖累，前三季度归属净利率为9.80%同比下降0.58pct。 业务持续扩张致经营现金流短期承压。2022Q1-3公司经营性现金净流出1.72亿元，主要系应收账款回收周期延长及业务增长需要导致的原材料采 购增加，致使经营活动净现金流出增加；前三季度收现比为85.05%同降20.98pct，付现比为105.06%同增8.13pct。截至3季度末，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为8.08 /3.67/5.88/1.91亿元，较年初分别变动+55.07%/+58.90%/+49.45%/-7.49%。 志特新材(300986)/专业工程/公司季报点评/2022.10.27 Q3收入保持较快增长，拟发行转债布局未来 拟发行可转债增强资金实力，加快市场及业务布局。公司拟发行可转换债券募资6.14亿元，其中2.35亿元用于江门志特生产基地(二期)建设项目、 1.99亿元用于重庆志特生产基地(一期)建设项目、1.8亿元用于补充流动资金。预计分别于江门/重庆形成年产30/60万平方米铝模及10,000/5000个机位附着式升降作业安全防护平台产能。从产能布局看，公司新建产能将更好覆盖华南、西南地区，及时响应客户需求，提高服务质量；从产品结构看，公司通过提高附着式升降作业安全防护平台业务收入占比，推动“1+N”一站式服务战略模式落地。 投资建议：预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.97/2.57/3.29亿元，同增19.76%/30.52%/28.10%，EPS分别为1.20/1.57/2.01元，当前股价对应PE为29.38/22.51/17.57倍，给予“增持”评级。 请阅读最后一页的重要声明！ 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；原材料波动风险。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1120 1481 1965 2625 3426 收入增长率（%） 29.89 32.30 32.67 33.59 30.52 归母净利润（百万元） 168 164 197 257 329 净利润增长率（%） 28.72 -2.39 19.76 30.52 28.10 EPS（元/股） 1.92 1.53 1.20 1.57 2.01 PE 0.00 41.84 29.38 22.51 17.57 ROE（%） 24.39 13.35 13.97 15.64 16.94 PB 0.00 6.08 4.10 3.52 2.98 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 1120 1481 1965 2625 3426 成长性 减:营业成本 711 1000 1374 1838 2405 营业收入增长率 30% 32% 33% 34% 31% 营业税费 13 12 17 24 34 营业利润增长率 30% -5% 23% 33% 30% 销售费用 73 103 118 160 206 净利润增长率 29% -2% 20% 31% 28% 管理费用 53 74 97 126 161 EBITDA增长率 45% 43% -41% 28% 25% 研发费用 50 75 98 131 171 EBIT增长率 39% -9% 40% 32% 29% 财务费用 43 31 34 45 55 NOPLAT增长率 37% -6% 38% 32% 29% 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资资本增长率 45% 44% 21% 20% 20% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 34% 81% 15% 17% 19% 投资和汇兑收益 1 1 1 2 2 利润率 营业利润 212 201 248 329 429 毛利率 37% 32% 30% 30% 30% 加:营业外净收支 2 1 1 1 1 营业利润率 19% 14% 13% 13% 13% 利润总额 214 202 249 330 430 净利润率 16% 12% 11% 11% 11% 减:所得税 35 27 37 50 65 EBITDA/营业收入 63% 68% 30% 29% 28% 净利润 168 164 197 257 329 EBIT/营业收入 23% 16% 17% 16% 16% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 199 191 137 165 293 固定资产周转天数 352 343 312 271 236 交易性金融资产 30 26 26 26 26 流动营业资本周转天数 -53 -19 3 13 17 应收帐款 285 491 655 826 975 流动资产周转天数 249 263 245 233 232 应收票据 18 30 35 52 62 应收帐款周转天数 72 94 107 105 98 预付帐款 7 16 27 46 72 存货周转天数 76 72 74 74 72 存货 170 231 334 416 546 总资产周转天数 570 595 578 523 482 其他流动资产 48 67 89 124 174 投资资本周转天数 429 467 425 382 350 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 24% 13% 14% 16% 17% 长期股权投资 0 0 0 0 0 ROA 8% 6% 6% 6% 7% 投资性房地产 2 1 1 1 1 ROIC 16% 11% 12% 13% 14% 固定资产 1081 1394 1678 1953 2212 费用率 在建工程 114 133 153 173 193 销售费用率 6% 7% 6% 6% 6% 无形资产 72 206 250 302 362 管理费用率 5% 5% 5% 5% 5% 其他非流动资产 1 13 13 13 13 财务费用率 4% 2% 2% 2% 2% 资产总额 2045 2851 3459 4169 5011 三费/营业收入 15% 14% 13% 13% 12% 短期债务 412 367 487 587 687 偿债能力 应付帐款 189 228 322 372 496 资产负债率 65% 55% 57% 58% 59% 应付票据 114 166 178 251 283 负债权益比 188% 121% 134% 140% 141% 其他流动负债 17 109 117 123 127 流动比率 0.67 0.81 0.80 0.84 0.90 长期借款 183 221 291 381 471 速动比率 0.47 0.57 0.52 0.54 0.57 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 9.06 10.57 9.06 9.31 9.85 负债总额 1334 1562 1978 2430 2935 分红指标 少数股东权益 20 57 72 96 132 DPS(元) 0.00 0.15 0.11 0.13 0.16 股本 88 117 164 164 164 分红比率 留存收益 436 600 777 1010 1311 股息收益率 0% 0% 0% 0% 股东权益 711 1289 1481 1739 2076 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 1.92 1.53 1.20 1.57 2.01 净利润 168 164 197 257 329 BVPS(元) 9.21 10.52 8.60 10.02 11.86 加:折旧和摊销 451 779 272 333 400 PE(X) 0.00 41.84 29.38 22.51 17.57 资产减值准备 13 18 22 28 36 PB(X) 0.00 6.08 4.10 3.52 2.98 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 33 29 36 46 56 P/S 0.00 5.06 3.00 2.25 1.72 投资收益 -1 -1 -1 -2 -2 EV/EBITDA 0.58 7.83 10.82 8.70 7.03 少数股东损益 10 11 15 24 37 CAGR(%) 营运资金的变动 -568 -814 -144 -132 -165 PEG 0.00 — 1.49 0.74 0.63 经营活动产生现金流量 100 173 389 548 685 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -128 -290 -618 -677 -737 REP 融资活动产生现金流量 115 133 151 139 122 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：