2024年金禾实业三季报点评：Q3扣非业绩符合预期，三氯蔗糖景气提升

核心观点与关键数据

• 公司评级与目标价：维持“增持”评级，目标价28.33元。预计2024-2026年EPS分别为1.24、2.00、2.37元。
• Q3业绩表现：前三季度收入40.42亿元（-1.24%），归母净利润4.09亿元（-27.39%），扣非归母净利润3.77亿元（-21.91%）。Q3单季度收入15.04亿元（+6.04%），归母净利润1.62亿元（+1.17%），扣非归母净利润1.27亿元（-19.53%）。
• 盈利能力：Q3毛利率19.52%（-3.93pct），净利率10.78%（-0.51pct）。非经常性损益主要为公允价值变动。
• 产品价格趋势：
  • 三氯蔗糖：7-8月为全年最低价10万元/吨，8月底起价格逐步涨至21万元/吨，涨价效果预计Q4起体现，年底年单价格值得期待。
  • 安赛蜜：售价3.8万元/吨，景气度变化不大，行业格局或于2025年起改善。
  • 麦芽酚：乙基麦芽酚售价8.2万元/吨，较年初提升明显。
• 在建项目：
  • 定远二期：第一阶段工程建设完成，进入试生产。
  • 佳乐麝香：与万华营养科技合作，扩建后规模达1万吨/年。
  • 粉煤化装置：拟投资20亿元建设年产20万吨合成氨装置，替代固定床工艺，建设期2年。

研究结论

• 景气度提升：三氯蔗糖景气度已明显提升并有望保持中高水平，安赛蜜和麦芽酚景气度变化不大但未来改善可期。
• 估值与预测：参考可比公司估值及公司成长性，给予2025年14.15倍PE估值，目标价28.33元。
• 风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下行。

财务预测摘要

• 收入：2024-2026年分别为5.257、6.092、6.667亿元，年复合增长率9.4%。
• 净利润：2024-2026年分别为707、1,141、1,351百万元，年复合增长率18.4%。
• 关键比率：2024-2026年ROE分别为9.2%、13.4%、14.3%，ROA分别为7.2%、11.0%、11.9%。