2024年三季报点评：Q3扣非净利润同比-0.8%，上港投资收益减少导致业绩略下滑

公司研究 证券研究报告 港口2024年10月31日 招商港口（001872）2024年三季报点评 Q3扣非净利润同比-0.8%，上港投资收益减少导致业绩略下滑 强推维持） 目标价：25.7元 当前价：20.80元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-30~2024-10-30 51% 30% 9% -12% 23/1024/0124/0324/06 24/08 沪深300 24/10 招商港口 相关研究报告 《招商港口（001872）2024年中报点评：上半年净利同比增长34%，港口行业增幅第一，业绩超预期表现凸显公司稀缺价值》 2024-08-31 《招商港口（001872）深度研究报告：�个问题聊聊集装箱港口的长久期价值》 2024-08-04 《招商港口（001872）2024年一季报点评：Q1业绩同比+22%超预期，重视股东回报，强调“强推评级》 2024-04-30 公司发布2024年三季报：1）营收：24Q1-3实现121.7亿元，同比+3.5%，24Q3实现41.9亿元，同比+5.8%。2）毛利率：24Q3实现44.31%，同比+1.67个百分点。3）归母净利润：24Q1-3实现37.4亿元，同比+18.6%，其中24Q3 实现11.9亿元，同比-4.6%。4）扣非归母净利润：24Q1-3实现33.6亿元，同比+11.8%，其中24Q3实现11.9亿元，同比-0.8%。5）投资收益：24Q1-3实现50.1亿元，同比-4.9%，其中24Q3实现15.8亿元，同比-24.4%。 集装箱吞吐量：24Q1-3实现14689.1万标准箱，同比+9.2%，其中24Q3实现5125.4万标准箱，同比+8.1%。1）珠三角：24Q1-3实现1307.6万标准箱，同比+18.6%，其中24Q3实现486.4万标准箱，同比+15.2%。2）海外：24Q1-3 实现2794.4万标准箱，同比+10.1%，其中24Q3实现986.8万标准箱，同比 +11.6%。 散杂货吞吐量：24Q1-3实现9.37亿吨，同比-1.3%，其中24Q3实现3.0亿吨同比-5.7%。1）珠三角：24Q1-3实现0.33亿吨，同比-0.3%，其中24Q3实现 0.11亿吨，同比+2.9%。2）海外：24Q1-3实现690.4万吨，同比+31.3%，其中24Q3实现225.5万吨，同比-8.4%。 公司是“一带一路”先行者，公司拥有稀缺的海外港口布局能力，全球港口组合特点使得公司过往业绩增速高于同业水平（从扣非归母净利看，公司2019-23年复合增速超过30%，位列主要港口上市公司第一名）。我们提出港口资产 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 250,059.48 已上市流通股(万股) 192,388.52 总市值(亿元) 520.12 流通市值(亿元) 400.17 资产负债率(%) 35.72 每股净资产(元) 24.43 12个月内最高/最低价 23.01/14.91 长久期、泛红利，长期看其收入上升、成本下降的剪刀差会不断积累充足的现金流，步入成熟期后的回报会越来越凸显。公司近年资本开支已呈下滑趋势，2019-23年CAGR为-14%，2023年该规模减少至20亿以内，自由现金流体量 逐渐提升。公司重视股东回报，2023年现金分红比例41%，同比提升7个百 分点，DPS同比提升29%。 投资建议：我们维持公司24-26业绩预测至41.9、44、47.5亿元，对应EPS分别为1.68、1.76、1.9元，PE分别为12、12及11倍。 我们维持估值方式，认为公司估值应至少修复至1倍pb，给予公司2025年目标价25.7元，预期较当前24%空间，强调“强推”评级。 风险提示：经济出现下滑、分红不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 15,750 17,013 18,301 19,421 同比增速(%) -3.0% 8.0% 7.6% 6.1% 归母净利润(百万) 3,572 4,194 4,399 4,754 同比增速(%) 7.0% 17.4% 4.9% 8.1% 每股盈利(元)1.431.681.761.90 市盈率(倍)15121211 市净率(倍)0.90.80.80.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月30日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 16,080 24,172 31,167 37,526 营业总收入 15,750 17,013 18,301 19,421 应收票据 325 100 134 175 营业成本 9,318 9,797 10,335 10,923 应收账款 1,104 1,459 1,466 1,526 税金及附加 313 263 299 335 预付账款 38 55 57 59 销售费用 0 0 0 0 存货 219 195 228 242 管理费用 1,777 2,008 2,160 2,292 合同资产 0 0 0 0 研发费用 224 255 275 291 其他流动资产 5,718 5,763 5,803 5,849 财务费用 1,839 1,684 1,668 1,769 流动资产合计 23,483 31,745 38,855 45,378 信用减值损失 37 330 10 10 其他长期投资 8,815 9,124 9,439 9,714 资产减值损失 -191 1 1 1 长期股权投资 96,666 96,666 96,666 96,666 公允价值变动收益 73 400 50 50 固定资产 28,987 27,732 26,466 25,191 投资收益 6,349 7,122 7,640 8,177 在建工程 2,907 3,408 3,909 4,109 其他收益 224 122 122 122 无形资产 18,073 17,550 17,079 16,496营业利润8,80911,01611,42312,206 其他非流动资产 19,627 19,641 19,594 19,545 营业外收入 87 26 26 26 非流动资产合计 175,074 174,121 173,154 171,722 营业外支出 97 100 100 100 资产合计198,557 205,866 212,009 217,099 利润总额 8,799 10,942 11,349 12,132 短期借款15,714 15,914 16,114 16,314 所得税 1,304 1,621 1,681 1,797 应付票据 73 22 27 35净利润7,4969,3219,66810,335 应付账款 692 803 862 884 少数股东损益 3,924 5,126 5,269 5,581 预收款项 17 19 20 21 归属母公司净利润 3,572 4,194 4,399 4,754 合同负债 142 153 165 175 NOPLAT 9,062 10,755 11,089 11,841 其他应付款 1,543 1,543 1,543 1,543 EPS(摊薄)（元） 1.43 1.68 1.76 1.90 一年内到期的非流动负债6,817 6,817 6,817 6,817 其他流动负债 4,097 4,551 4,796 5,082 主要财务比率 流动负债合计 29,096 29,822 30,344 30,871 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 18,228 18,028 17,828 17,628 成长能力 应付债券 14,288 14,288 14,288 14,288 营业收入增长率 -3.0% 8.0% 7.6% 6.1% 其他非流动负债 11,377 11,377 11,377 11,377 EBIT增长率 -8.3% 18.7% 3.1% 6.8% 非流动负债合计 43,892 43,692 43,492 43,292 归母净利润增长率 7.0% 17.4% 4.9% 8.1% 负债合计72,987 73,514 73,835 74,163获利能力 归属母公司所有者权益 58,848 61,594 64,273 67,223 毛利率 40.8% 42.4% 43.5% 43.8% 少数股东权益 66,722 70,759 73,901 75,714 净利率 47.6% 54.8% 52.8% 53.2% 所有者权益合计 125,570 132,352 138,174 142,937 ROE 6.1% 6.8% 6.8% 7.1% 负债和股东权益 198,557 205,866 212,009 217,099 ROIC 16.9% 18.3% 17.5% 17.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.8% 35.7% 34.8% 34.2% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 52.9% 50.2% 48.1% 46.5% 经营活动现金流6,580 6,490 6,407 6,515 流动比率 0.8 1.1 1.3 1.5 现金收益12,281 13,991 14,214 14,863 速动比率 0.8 1.1 1.3 1.5 存货影响 6 24 -33 -14营运能力 经营性应收影响 101 -149 -43 -105 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.1 经营性应付影响 -159 61 65 31 应收账款周转天数 27 27 29 28 其他影响 -5,649 -7,436 -7,797 -8,259 应付账款周转天数 29 27 29 29 投资活动现金流 3,767 -1,047 -1,953 -3,017 存货周转天数 9 8 7 8 资本支出 803 -1,709 -1,643 -1,102每股指标(元) 股权投资-4,302 0 0 0 每股收益 1.43 1.68 1.76 1.90 其他长期资产变化7,266 662 -310 -1,915 每股经营现金流 2.63 2.60 2.56 2.61 融资活动现金流-7,985 2,649 2,542 2,860 每股净资产 23.53 24.63 25.70 26.88 借款增加 4,763 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -5,168 -5,772 -5,914 -6,187 P/E 15 12 12 11 股东融资 218 218 218 218 P/B 1 1 1 1 其他影响 -7,797 8,203 8,238 8,829 EV/EBITDA 13 11 11 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 交通运输组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所2023年获：第二十一届新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名；第十七届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第�届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物