收益水平回落Q3净利小幅下滑

业绩表现

2025年前三季度，春秋航空实现营业收入168亿元，同比增长5%；归母净利润23.4亿元，同比下降10%。其中，第三季度营业收入64.7亿元，同比增长6%；归母净利润11.7亿元，同比下降6.2%。

经营分析

• 收入增长驱动：Q3收入增长主要来自量增，国际线RPK同比增长26%，恢复至2019年Q3水平。客公里收益同比下降7%，主要因暑运期间商务线需求未充分释放，票价不及预期；座公里收益同比下降7.1%，主要因客座率下降0.1个百分点，其中国际线客座率下降0.8个百分点。
• 成本控制：单位座公里营业成本同比下降4.7%，主要受油价下跌和利用率提升影响。但因成本降幅低于收益水平下降，毛利率同比下降2个百分点至24%。
• 费用与收益：销售、管理、研发、财务费用率合计下降0.1个百分点，主要因财务费用率下降0.2个百分点。其他收益2.9亿元，同比下降11%，主要因补贴节奏确认影响。Q3归母净利率为18%，同比下降2.3个百分点。

未来展望

• 新航季计划：2025年冬春航季每周计划航班量3948班，同比增长5.2%，国内航线增长9.6%。
• 利用率恢复：飞机日利用率较2019年仍有约10%的缺口，未来恢复空间大。随着航班量增长和周转提升，单位固定成本有望进一步下降，推动盈利提升。

盈利预测与评级

• 维持2025-2027年归母净利预测分别为23亿元、31亿元、36亿元，维持“买入”评级。

风险提示

需求恢复不及预期、汇率波动、油价上涨、增发摊薄、安全事故等风险。