Q3净利率同比提升，仅投行业务收入同比正增

公司点评 中信证券(600030.SH) 证券研究报告 非银金融｜证券ⅡQ3净利率同比提升，仅投行业务收入同比正增 2022年10月26日 预测指标 2020A2021A2022E2023E 2024E 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 12.26 14.11 16.89 18.89 21.84 当前价格（元） 17.53 P/E 25.34 11.05 11.71 8.62 7.74 52周价格区间（元） 17.33-26.88 P/B 2.40 1.22 1.02 0.91 0.79 主营收入（亿元） 543.83 765.24 668.13 829.21 905.61 净利润（亿元） 149.02 231.00 217.87 296.16 329.79 每股收益（元） 1.16 1.56 1.47 2.00 2.23 评级变动维持 总市值（百万） 243046.09 资料来源：wind，财信证券 流通市值（百万） 199257.96 投资要点： 总股本（万股） 1482054.70 事件：中信证券发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实 流通股（万股） 1398676.10 现营业收入498.21亿元，同比下滑13.82%，实现归母净利润162.18 涨跌幅比较 中信证券 证券Ⅱ 亿元，同比下滑6.11%。单季度来看，公司Q3实现营业收入149.36亿元，同比下滑25.66%，剔除其他业务收入后的营收为142.58亿 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 % 1M 3M 12M 中信证券 -4.52 -8.32 -25.87 证券Ⅱ -4.81 -11.42 -30.54 刘敏分析师 执业证书编号:S0530520010001 liumin83@hnchasing.com 相关报告 1中信证券（600030）2022年半年报点评：逆市 下公司稳健发展，龙头地位稳固2022-09-02 2公司点评*中信证券（600030）2022年一季报点评：逆市环境下业绩正增长，抗风险能力尚可2022-04-29 3公司点评*中信证券（600030）2021年年报点评：各项业务均衡发展，未来公司有望稳健发展2022-03-31 元，同比下滑11.64%，实现归母净利润53.71亿元，同比下滑1.39%。 Q3净利率同比提升，仅投行业务收入同比正增。公司营收下滑幅度超利润下滑幅度，净利润率有所提升，公司Q3净利率为35.96%， 去年同期为27.11%。公司Q3营业收入中其他业务收入大幅缩减，这块业务主要是大宗商品贸易销售收入，属于净利率极低的业务。具体来看，公司Q3其他业务收入仅6.78亿元，同比/环比均大幅下滑，变动幅度分别为-82.86%、-81.82%。 Q3以来市场成交及融资规模均呈现同比下滑，权益类市场情绪低迷，Q3日均股基交易额1.01万亿元，较去年同期下降26.93%，三季度末融资规模1.44万亿元，较去年同期下滑14.35%。市场不利因素下，公司Q3除投行业务为同比正增长外，其他4项主营业务均下滑，具体来看，公司Q3经纪、自营、资管、投行、资本中介业务收入及同比增速分别为29.05/-29.80%、29.47亿元/-25.88%、26.49亿元/-11.93%、28.18亿元/+20.58%、14.29亿元/-30.73%。公 司自营业务低于我们此前预期，Q3实现自营业务收入29.47亿元，测算投资收益率1.98%，Q1、Q2测算投资收益率分别为2.21%、4.04%。 Q3投行业务收入创新高，IPO市场份额提升。公司Q3投行业务手续费净收入28.18亿元，创历史新高，公司IPO、再融资、债券承销规模仍维持证券业第一，公司Q2、Q3IPO业务持续发力，wind 数据测算的IPO承销金额市场份额达25.52%，较去年同期提升9.36%。具体来看，wind数据统计，前三季度公司股权承销金额 2410.64亿元，其中IPO承销金额1115.25亿元，同比增长80.60%， IPO家数45家，同比减少8家，IPO承销费37.01亿元，同比增长 43.46%。债券承销金额1.17万亿元，同比增长4.59%。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资建议：公司各项业务均处于市场领先地位，龙头地位稳固。在 市场出现较为极端环境下，公司业绩仍较为稳健，说明公司具备相对较强的抗风险能力。在打造航母级头部券商的政策支持下，凭借公司雄厚的资本实力及领先的业务能力，我们继续看好公司未来业绩稳健增长。根据公司三季报各业务数据，我们略调低公司的盈利预测，预计2022/2023/2024年营业收入668.13/829.21/905.61亿元，归属于母公司所有者净利润分别为217.87/296.16/329.79亿元，对应增速分别为-5.69%/+35.94%/+11.35%，测算公司2022/2023/2024年ROE分别为9.48%/11.17%/10.93%，以最新股本测算，测算公司2022/2023/2024年BPS分别为16.89/18.89/21.84元/股。参考美国投行及国内券商行业估值历史趋势，根据测算的公司未来业绩增速情况，假设公司中长期ROE水平稳定在11%左右，我们认为给予公司2022年1.3-1.5倍PB较为合理，对应股价合理区间为21.95-25.33元，维持公司“增持”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；资本市场改革不及预期；金融监管趋严。 盈利预测表 单位：人民币亿元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 基本比率和每股指标 营业收入 543.83 765.24 668.13 829.21 905.61 每股收益（元） 1.16 1.56 1.47 2.00 2.23 手续费及佣金净收入 267.64 345.54 327.38 387.79 431.87 每股净资产（元） 12.26 14.11 16.89 18.89 21.84 -代理买卖证券业务 112.57 139.63 119.18 131.40 136.96 P/E 25.34 11.05 11.71 8.62 7.74 -证券承销业务 68.82 81.56 88.39 112.48 128.18 P/B 2.40 1.22 1.02 0.91 0.79 -资产管理业务 80.06 117.02 114.25 138.53 161.37 同比增长 利息净收入 25.87 53.37 57.66 55.72 53.43 营业收入 26.06% 40.71% -12.69% 24.11% 9.21% 投资净收益 248.84 182.66 206.03 301.48 325.49 营业利润 21.32% 57.11% -6.21% 34.99% 9.36% 公允价值变动净收益 -63.91 53.07 -10.00 -10.00 -9.00 归母净利润 21.86% 55.01% -5.69% 35.94% 11.35% 其他收入 65.40 130.59 87.06 94.22 103.83 总资产 33.00% 21.44% 11.61% 10.34% 10.99% 营业支出 337.44 440.98 364.03 418.70 456.70 净资产 12.43% 15.11% 19.66% 11.83% 15.63% 营业税金及附加 3.98 4.23 4.01 5.97 6.52 经纪 51.61% 24.04% -14.64% 10.25% 4.23% 管理费用 201.45 281.29 273.93 315.10 344.13 资本中介 26.53% 106.32% 8.03% -3.37% -4.10% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投行 54.13% 18.51% 8.38% 27.25% 13.96% 信用减值损失 65.81 8.99 6.00 10.00 10.00 资管 40.28% 46.17% -2.37% 21.25% 16.49% 营业利润 206.38 324.25 304.10 410.51 448.91 自营 12.68% 26.67% -16.92% 50.73% 8.62% 利润总额 204.70 318.94 301.70 406.65 445.78 收入结构 所得税 49.54 78.89 75.43 101.66 111.45 经纪 23.3% 21.7% 20.3% 17.7% 16.9% 净利润 155.17 240.05 226.28 304.99 334.34 资本中介 5.4% 8.3% 9.8% 7.5% 6.6% 归母净利润 149.02 231.00 217.87 296.16 329.79 投行 14.3% 12.7% 15.0% 15.1% 15.8% 资产负债表 资管 16.6% 18.2% 19.4% 18.7% 19.9% 货币资金 2337 2796 3773 3806 3806 自营 37.1% 35.2% 32.0% 38.2% 38.1% 结算备付金 569 405 422 422 422 其他 2.1% 2.7% 2.2% 1.8% 1.8% 其中：客户备付金 413 279 302 302 302 长期股权投资 1.2% 1.4% 1.3% 1.0% 1.0% 融出资金 1167 1291 1092 1092 1092 财务分析指标 金融投资 4860 6146 7446 8446 8946 净利润／营业收入 27.40% 30.19% 32.61% 35.72% 36.42% 衍生金融资产 202 310 620 930 1395 -营业利润／营收 37.95% 42.37% 45.52% 49.51% 49.57% 买入返售金融资产 392 464 487 511 460 -管理费用／营收 37.04% 36.76% 41.00% 38.00% 38.00% 资产总计 10530 12787 14271 15747 17478 -信用减值／营收 12.10% 1.17% 0.90% 1.21% 1.10% 代理买卖证券款 2031 2512 2797 2836 2836 资产周转率 5.16% 5.98% 4.68% 5.27% 5.18% 负债合计 8671 10649 11713 12885 14173 权益乘数 5.79 6.11 5.70 5.63 5.40 归母所有者权益合计 1817 2092 2503 2799 3237 ROA 1.62% 1.98% 1.61% 1.97% 1.99% 少数股东权益 42 46 55 64 68 杠杆(剔客户资产） 4.68 4.91 4.58 4.61 4.52 所有者权益合计 1859 2138 2558 2863 3305 ROE 8.43% 12.07% 9.48% 11.17% 10.93% 资料来源：wind、公司公告、财信证券 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级 买入 增持 评级说明 投资收益率超越沪深300指数15%以上 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上 领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数