有色金属脉动跟踪：核电新时代，小金属锆有大作为

有色金属脉动跟踪：核电新时代，小金属锆有大作为 有色金属 评级：看好 日期：2024.10.31 证券研究报告|行业周报 报告要点 本周专题探讨：核电新时代，小金属锆有大作为 专题要点：全球双碳减排背景下，核能作为一种低碳的清洁能源，相比光伏、风能、氢能等其他可再生能源，兼具高密度、清洁、低碳、长期稳定运行等优势。海外多国重启核电建设，我国每年核电核准数量持续增加，2019-2024年相继核准4/4/5/10/10/11台核电机组。随着核电行业步入高景气周期，据国际原子能机构预测，2030年全球核电装机容量将有望达到480GW。锆被誉为“原子时代的第一号金属”。锆具有很高的化学稳定性，在常温下与大多数化学物质都不发生反应，同时锆的熔点很高，在高温下不易熔化，而且锆的密度、强度和刚度都十分适宜核燃料外壳的要求，能够有效地承受高压和高温，最重要的是，锆对中子的吸收性很低，能够有效地减小燃料棒中子吸收截面积，提高热效率，是核燃料包壳管主要材料。此外，锆合金还被广泛用作反应堆内的各类结构材料，在核工业中拥有无可比拟的价值，被誉为“原子时代的第一号金属”。随着核电进入高景气度时代，全球核电领域耗锆量稳步增长，我们测算到2025/2030年全球核电领域核级海绵锆的需求量将达到0.75/0.87万吨，对应2022-2030年CAGR为4.0%。 主要观点更新： 贵金属：降息周期，黄金确定性更强 铜：传统旺季邻近尾声，再生铜进口标准略微放宽铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化 铅锌：关注冶炼减产进展，铅锌价格震荡 锡：国内宏观政策加码库存加速去化，锡价保持反弹镍：高位继续回落，价格再近成本支撑 钨：钨市场维稳运行，交投表现平淡锑：外强内弱持续，关注锑品出口进展 钼：价格小幅走高，9月钢招量再创新高 稀土：北方稀土挂牌价上行，重点品种有望延续涨势钛：钛材市场需求回暖，价格低位徘徊 金属价格涨跌： 贵金属周度涨跌幅：LME钯（10.53%） 工业金属周度涨跌幅：LME铝（2.16%），LME铅（-1.38%），LME镍（-5.18%） 稀有小金属周度涨跌幅：海绵钛（-1.16%），钼（-1.06%），钴（1.78%） 风险提示：1、下游需求不及预期； 2、产品价格波动。 分析师王小芃 登记编码：S0950523050002：021-61102510 ：wangxiaopeng@wkzq.com.cn 分析师于柏寒 登记编码：S0950523120002：021-61102510 ：yubaihan@wkzq.com.cn 分析师何能锋 登记编码：S0950524080001：021-61102510 ：henengfeng@wkzq.com.cn 分析师曾俊晖 登记编码：S0950524100001：021-61102510 ：zengjh1@wkzq.com.cn 行业表现2024/10/31 19% 12% 4% -4% -11% -19% 2023/112024/22024/52024/8 有色金属沪深300 资料来源：Wind，聚源 相关研究 《价格腰斩——镁合金能否成为新的汽车轻量化材料》(2024/10/25) 《有色金属脉动跟踪：白银工业属性何时凸 显》(2024/10/25) 《“金九”钢招量再创新高，钼行业持续向好》(2024/10/23) 《力拓并购Arcadium点评：上修25-26年碳酸锂供给》(2024/10/21) 《牛市里，新材料能跑赢大盘吗？》 (2024/10/14) 《锂思系列2：是时候重新定义锂矿成本了》(2024/9/25) 内容目录 第一部分专题探讨：核电新时代，小金属锆有大作为4 1、锆合金主要用于核电包壳管4 2、原子能时代第一金属4 3、锆合金包壳管属于易耗品，需定期更换5 4、全球核电开启高景气周期6 5、核电领域锆需求稳步增长7 第二部分观点更新7 1、贵金属：降息周期，黄金确定性更强7 2、工业金属8 1）铜：传统旺季邻近尾声，再生铜进口标准略微宽松8 2）铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化8 3）铅锌：关注冶炼减产进展，铅锌价格震荡8 4）锡：国内宏观政策加码库存加速去化，锡价保持反弹8 5）镍：高位继续回落，价格再近成本支撑8 3、战略小金属9 1）钨：钨市场维稳运行，市场交投表现平淡9 2）锑：外强内弱持续，关注锑品出口进展9 3）钼：价格小幅走高，9月钢招量再创新高9 4）稀土：北方稀土挂牌价上行，重点品种有望延续涨势9 5）钛：钛材市场需求回暖，价格低位徘徊10 第三部分宏观趋势及行业动态10 1、宏观趋势10 2、行业动态12 第四部分金属价格及板块行情12 1、贵金属12 2、工业金属13 3、稀有小金属15 4、板块表现15 第五部分风险提示16 图表目录 图表1：核电站工作示意图4 图表2：锆矿及锆合金材料5 图表3：我国核电站锆材料应用情况5 图表4：核级锆合金生产流程6 图表5：全球核电装机容量预测（GW）6 图表6：我国核电装机核准数量（台）7 图表7：核电领域用锆量测算（吨）7 图表8：全球PMI逐步迎来拐点10 图表9：美国GDP仍然相对强势10 图表10：通胀水平回归合理区间11 图表11：美国流动性有所回升11 图表12：中国PMI承压11 图表13：中国固定资产投资低位震荡11 图表14：地产依然疲软11 图表15：汽车、家电出现修复11 图表16：贵金属价格及涨跌幅13 图表17：黄金价格13 图表18：白银价格13 图表19：钯价格13 图表20：铂价格13 图表21：工业金属价格及涨跌幅14 图表22：铜价及库存14 图表23：铝价及库存14 图表24：铅价格及库存14 图表25：锌价格及库存14 图表26：锡价格及库存14 图表27：镍价格及库存14 图表28：稀有小金属价格及涨跌幅15 图表29：稀土价格及涨跌幅15 图表30：指数变化16 图表31：估值变化16 图表32：有色金属板块涨跌幅16 图表33：有色金属板块上市公司股价涨幅前十16 第一部分专题探讨：核电新时代，小金属锆有大作为 1、锆合金主要用于核电包壳管 包壳管是核反应堆主要保护屏障，锆合金是包壳管材料首选。核电站主要利用核反应堆中的核裂变反应，从而释放大量的热能，来推动蒸汽轮机发电，其中包壳管主要作用是保障核燃料不受氧化和腐蚀，同时能够承受放射性衰变带来的高温和高压，是反应堆主要保护屏障。由于包壳管材料要求极高，锆合金材料优点多，目前全球主要核电站反应堆包壳管以锆合金 材料为主。 图表1：核电站工作示意图 资料来源：搜狐网,五矿证券研究所 2、原子能时代第一金属 锆性能优异在核电领域应用广泛，被誉为“原子时代的第一号金属”。锆具有很高的化学稳定性，在常温下与大多数化学物质都不发生反应，同时锆的熔点很高，在高温下不易熔化，而且锆的密度、强度和刚度都十分适宜核燃料外壳的要求，能够有效地承受高压和高温，最重要的是，锆对中子的吸收性很低，能够有效地减小燃料棒中子吸收截面积，提高热效率。因此，除了核燃料包壳管外，锆合金还被广泛用作反应堆内的各类结构材料，在核工业中拥有无可比拟的价值，被誉为“原子时代的第一号金属”。当前核电领域主要的锆合金材料有Zr-2、Zr-4、Zr-2.5%Nb三种合金以及美国西屋公司的ZIRLO合金、日本的NDA合金和法国的M5及低锡锆合金等。 图表2：锆矿及锆合金材料 资料来源：粉体网，西部新锆官网，五矿证券研究所 3、锆合金包壳管属于易耗品，需定期更换 包壳管材料属于易消耗品，需定期大量更换。由于锆合金在核反应堆内受中子辐照，力学性能会发生变化，强度升高，延性会降低、变脆，以及辐照伸长和扭曲变形，产生蠕变和内应力等现象，使其综合性能变差。因此，包壳材料属于一种高消耗品，需要定期更换，通常每年需要更换1/3的组件材料。 图表3：我国核电站锆材料应用情况 资料来源：《锆材在核电站的应用及前景》（袁改焕，李恒羽，王德华著），五矿证券研究所 锆合金材料加工难度大，成材率较低。核用锆合金管件的加工流程包括锆合金铸锭的熔炼、铸锭锻造、β相区淬火、热轧、反复的冷轧及退火等，加工工序多，原料成材率较低。美国的华昌、西屋电气,法国的法玛通等公司在锆合金生产领域处于世界领先水平，2020年我国企业国核锆业在消化吸收美国西屋公司Zirlo合金生产技术之后，建立了完整自主化的锆材加工生产线，实现了锆合金铸锭大规模国产化的突破。 图表4：核级锆合金生产流程 资料来源：《锆合金的研发历史、现状及发展趋势》（贾豫婕,林希衡,邹小伟,韩卫忠著），五矿证券研究所 4、全球核电开启高景气周期 海外核电迎来重启浪潮，全球核电行业开启高景气周期。全球双碳减排背景下，核能作为一种低碳的清洁能源，相比光伏、风能、氢能等其他可再生能源，兼具高密度、清洁、低碳、长期稳定运行等优势，被越来越多的国家重视。据IAEA数据，全球2023年核电装机容量为3.72亿千瓦，核能发电量为2.598万亿千瓦时，占全球总发电量的9.2%。目前全球各个国家和地区相继调整核电政策，加快核电站建设布局。根据各国政府官网，英国政府计划2030年前每年批准建设一座、总计八座核反应堆；波兰计划于2026年开工建设第一座核电站；德国也计划将三个核电站的使用寿命延长。2024年3月，拜登政府宣布，美国联邦政府将提供15亿美元贷款，用于重启密歇根州西南部的Palisades核电站，这将是美国历史上首次重启已关闭的核电站。2024年4月，东京电力已向柏崎刈羽核电站反应堆输送核燃料，预计将于今年10月重启开始发电。核电行业步入高景气周期，全球核电装机容量或将继续快速增长。据国际原子能机构乐观预测，到2030年全球核电装机容量将有望达到480GW。 图表5：全球核电装机容量预测（GW） 资料来源：《Energy,ElectricityandNuclearPowerEstimatesforthePeriodupto2050》，五矿证券研究所预测 我国核准装机机组逐年增加，核电装机持续加速。截至2023年底，在建核电机组26台，总装机容量3030万千瓦，均保持世界第一。2019年我国重启核电机组核准，2019-2024年 相继核准4/4/5/10/10/11台核电机组。 图表6：我国核电装机核准数量（台） 资料来源：21世纪经济网，财联社,五矿证券研究所 5、核电领域锆需求稳步增长 核电进入高景气度时代，全球核电领域耗锆量稳步增长。根据前文核电装机需求预测和《锆材在核电站的应用及前景》，核电首次装机单GW所需合金约30吨，核电站每年更换比例约三分之一，从海绵锆到锆合金成材率约50%~70%，我们测算到2025/2030年全球核电领域核级海绵锆的需求量将达到0.75/0.87万吨，对应2022-2030年CAGR为4.0%。 图表7：核电领域用锆量测算（吨） 资料来源：《Energy,ElectricityandNuclearPowerEstimatesforthePeriodupto2050》，《锆合金在核工业中的应用及研究进展》（王旭峰,李中奎等著），北极星电力网，五矿证券研究所预测 第二部分观点更新 1、贵金属：降息周期，黄金确定性更强 美国历史降息周期中，黄金确定性更大。近期，黄金受地缘政治冲突、美国大选、新一年财政预算、降息周期等因素影响，整体处于偏强走势。美国降息周期也已经开启，叠加海外地缘冲突不断，黄金配置价值进一步凸显。往后看，关注后续的美国大选及11月份的议息会议。一般历史降息周期内，叠加地缘冲突仍存不确定性，黄金的胜率更大。 2、工业金属 1）铜：传统旺季邻近尾声，再生铜进口标准略微宽松 本周，铜价处于震荡偏弱走势。基本面方面，需求端表现持续偏差，下游订单增长未见明显转暖；供给端，国内冶炼厂进入检修高峰，并且海关总署联合6部门发布再生资源进口标准，与国标相比略微宽松，有利于扩大国内再生金属的进口量。本周中国TC现货价格为13.1美元/吨，较