Q3业绩基本符合预期:24Q3公司收入51亿元,同环比-54%/-19%,归母净利润1亿元,同环比-67%/-56%,毛利率7.3%,环降1.4pct,净利率2%,环降1.7pct。24Q1-Q3收入159亿元,同比-54%,归母净利润4.9亿元,同比-68%。 Q3出货增速略有放缓,但Q4提速,25年预计仍可保持近40%增长。我们预计24年前三季度公司销量47.6万吨,同比增30%,其中Q3公司销量16.7万吨,同环比+11%/-3%,增速放缓主要为7月碳酸锂跌价,下游去库,影响需求,9月公司出货已经恢复至7万吨,叠加Q4新产品爬坡,我们预计Q4出货量20万吨+,同比恢复50%+增长,全年销量近70万吨,同比增35%+。国内动力和海外大储需求旺盛,公司份额持续提升,我们预计25年公司出货量100万吨,同比增40%。 新产品占比持续提升,高压实产品放量在即,强化优势。Q3公司新产品YN9和CN5占比提升至34%,环比提升5pct,且高压实产品Y13 10月开始批量,11月开始大规模放量,我们预计高压实Y13产品11月起单月出货量达到0.5-1万吨。目前高压实产品仅富临、裕能可量产,领先其余厂商0.5-1年,产品供不应求,享受3000元/吨溢价,25年我们预计公司高端产品占比有望提升至40%,结构优化增厚盈利。 Q3碳酸锂跌价影响单吨利润,预计Q4明显恢复,25年高端产品放量+加工费上涨,盈利弹性大。我们测算Q3均价3.5万元/吨,环比-16%,单吨毛利0.22万元,环比下降29%,单吨利润0.06万元,环比下降50%+,主要由于7-8月碳酸锂跌价2万元/吨,且产能利用率下降。但Q4碳酸锂价格平稳,且满产,新产品开始放量,我们预计24Q4盈利将恢复至0.1-0.2万元/吨。25年叠加磷矿起量增厚正极单吨利润200元,我们预计总体单吨利润可达2200元/吨,同时铁锂正极已至涨价临界点,盈利弹性大。 Q3公司费用环比小幅下降,存货增加,现金流有所下降。Q3期间费用2.2亿元,同环比+17.9%/-8.1%,费用率4.3%,同环比+2.7/+0.5pct; Q3经营性现金流-3.4亿元,同环比-130.3%/-277.6%;Q3资本开支4.9亿元,同环比-49.9%/+207.8%;24Q3末存货25.3亿元,较年Q2末增加15%。 投资建议:考虑Q3碳酸锂跌价影响盈利,我们下调公司2024-2026年归母净利预期9.0/22.0/35.0亿元(原预期9.5/22.0/35.1亿元),同比-43%/+144%/+59%,对应PE为37/15/10倍,考虑公司为铁锂正极龙头,成本优势显著,给予25年23x,目标价67元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动超市场预期,电动车销量不及市场预期。