2024年三季报点评：高端化又下一城，盈利能力再度提升

公司研究 证券研究报告 宠物食品2024年11月04日 乖宝宠物（301498）2024年三季报点评 高端化又下一城，盈利能力再度提升 推荐维持） 目标价：71元 当前价：64.54元 华创证券研究所 证券分析师：张皓月 邮箱：zhanghaoyue@hcyjs.com执业编号：S0360524070009 公司基本数据 总股本(万股)40,004.45 已上市流通股(万股)17,902.19 总市值(亿元)258.19 流通市值(亿元)115.54 资产负债率(%)12.08 每股净资产(元)10.21 12个月内最高/最低价66.69/36.30 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-06~2024-11-04 52% 28% 5% -18%23/1124/0124/0324/06 乖宝宠物 24/0824/10 沪深300 相关研究报告 《乖宝宠物（301498）2023年报及2024年一季报点评：领跑行业，龙头进一步兑现量价齐增双逻辑》 2024-04-16 《乖宝宠物（301498）2023年业绩预增公告点评：业绩预增53.63%到64.87%，盈利能力进一步增强》 2024-01-21 《乖宝宠物（301498）2023年三季报点评：业绩表现超前公告上限，扩张节奏与盈利能力双强》 2023-10-25 事项： 公司发布2024年三季报：24年前三季度实现营收36.71亿元，同比增长17.96%；归母净利润4.70亿元，同比增长49.64%。24Q3实现营收12.45亿元，同比增长18.92%；归母净利润1.62亿元，同比增长49.11%。 公司同步发布《关于公司2024年前三季度利润分配预案的议案》：以截止2024 年9月30日的公司总股本4.00亿股为基数，向全体股东每10股派红利2.5 元（含税），共计1亿元（含税）。 评论： 国内业务：以弗列加特为代表的高端化成果瞩目，盈利能力再度提升。以麦富迪为基本盘、弗列加特为高端天花板品牌，并在中间价格带区间孵化自生品牌的模式已经跑通、且渐入佳境。根据炼丹炉数据：麦富迪前三季度销售额同 比增长36%；高端品牌弗列加特增长强势，前三季度销售额同比增长290%，单三季度增长200%。根据天猫战报，双十一开卖4小时，弗列加特成交同比大涨近230%，位列淘宝天猫宠物开卖4小时成交金额增速、订单量增长排行榜榜首。受益于高端品牌的提升，公司盈利能力不断增强。公司前三季度毛利率/净利率为41.98%/12.85%，同比+6.21/2.72pct；公司Q3毛利率/净利率为41.84%/13.07%，同比+3.00/2.74pct。 OEM/ODM业务：业务成熟，基地稳健。根据海关总署，24Q3我国宠物食品出口金额同比+20.9%，根据美国宠物产品协会数据，23年美国宠物产业规模达到1470亿美元（yoy+7.46%），预计24年达到1506亿美元，需求景气延续。 公司与沃尔玛、品谱等国际企业合作深入，布局北美、欧洲、日韩等地，业务成熟且有望保持稳定，我们预计24Q4代工业务延续稳健增长。 销售费用持续坚定投入，把握市占率提升窗口期。公司24年前三季度销售/管理/研发/财务费用分别为6.95/2.12/0.60/-0.18亿元，同比 +40.30%/+27.01%/+7.78%/-25.87%，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为18.92%/5.78%/1.63%/-0.48%，同比+3.01/+0.41/-0.16/-0.03pct。销售费用显著提升的原因主要系公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，相应的业务宣传费和销售服务费增加。 投资建议：我们认为公司国内品牌势头强劲，盈利能力有望持续提升。基于国内品牌高端化进行超预期，我们调整24-26年EPS预测为1.54/1.98/2.61元/股（原预测为1.47/1.90/2.20元/股）。参考DCF估值，给予目标价71元/股， 对应25年36倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 4,327 5,337 6,578 7,960 同比增速(%) 27.4% 23.3% 23.3% 21.0% 归母净利润(百万) 429 618 791 1,045 同比增速(%) 60.7% 44.0% 28.0% 32.1% 每股盈利(元) 1.07 1.54 1.98 2.61 市盈率(倍) 60 41 32 24 市净率(倍) 7.0 6.1 5.2 4.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月4日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,009 1,227 1,516 2,129 营业总收入 4,327 5,337 6,578 7,960 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,733 3,289 3,960 4,697 应收账款 278 300 378 432 税金及附加 20 27 30 40 预付账款 28 71 78 82 销售费用 721 870 1,085 1,305 存货 657 952 1,157 1,342 管理费用 250 315 401 478 合同资产 0 0 0 0 研发费用 73 107 151 183 其他流动资产 123 114 135 172 财务费用 -13 12 12 9 流动资产合计 2,095 2,664 3,264 4,158 信用减值损失 -14 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -12 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 916 1,046 1,163 1,224 投资收益 2 22 10 5 在建工程 34 17 81 122 其他收益 9 9 9 9 无形资产 131 125 122 121 营业利润 526 745 954 1,259 其他非流动资产 968 978 987 995 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2,049 2,166 2,352 2,462 营业外支出 2 2 2 1 资产合计4,143 4,830 5,617 6,620 利润总额 525 744 953 1,259 短期借款0 0 0 0 所得税 95 127 162 214 应付票据 0 0 0 0 净利润 430 618 791 1,045 应付账款 184 279 322 347 少数股东损益 2 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 429 618 791 1,045 合同负债 57 71 87 105 NOPLAT 420 628 801 1,052 其他应付款 15 15 15 15 EPS(摊薄)（元） 1.07 1.54 1.98 2.61 一年内到期的非流动负债5 5 5 5 其他流动负债 97 125 159 199 主要财务比率 流动负债合计 357 494 587 670 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 27.4% 23.3% 23.3% 21.0% 其他非流动负债 116 116 116 116 EBIT增长率 66.5% 47.7% 27.6% 31.4% 非流动负债合计 116 116 116 116 归母净利润增长率 60.7% 44.0% 28.0% 32.1% 负债合计 473 610 703 786 获利能力 归属母公司所有者权益 3,665 4,215 4,907 5,827 毛利率 36.8% 38.4% 39.8% 41.0% 少数股东权益 5 5 6 7 净利率 9.9% 11.6% 12.0% 13.1% 所有者权益合计 3,670 4,220 4,913 5,834 ROE 11.7% 14.7% 16.1% 17.9% 负债和股东权益 4,143 4,830 5,617 6,620 ROIC 18.1% 22.4% 23.7% 25.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 11.4% 12.6% 12.5% 11.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 3.3% 2.9% 2.5% 2.1% 经营活动现金流617 503 700 990 流动比率 5.9 5.4 5.6 6.2 现金收益522 740 927 1,192 速动比率 4.0 3.5 3.6 4.2 存货影响 79 -294 -205 -185 营运能力 经营性应收影响 -118 -65 -85 -58 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.2 经营性应付影响 46 95 43 25 应收账款周转天数 17 19 19 18 其他影响 89 28 20 15 应付账款周转天数 21 25 27 26 投资活动现金流 -1,075 -227 -311 -247 存货周转天数 92 88 96 96 资本支出 -127 -218 -302 -240每股指标(元) 股权投资1 0 0 0 每股收益 1.07 1.54 1.98 2.61 其他长期资产变化-948 -9 -9 -7 每股经营现金流 1.54 1.26 1.75 2.47 融资活动现金流1,282 -58 -100 -129 每股净资产 9.16 10.54 12.27 14.57 借款增加 -192 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -1 -112 -139 -180 P/E 60 41 32 24 股东融资 1,600 1,600 1,600 1,600 P/B 7 6 5 4 其他影响 -124 -1,546 -1,561 -1,550 EV/EBITDA 27 19 15 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 农业组团队介绍 高级研究员：肖琳 四川大学公司金融硕士，曾任职于招商证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。分析师：陈鹏 中国人民大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 分析师：张皓月 上海财经大学保险硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@h