久立特材2024年三季报点评：高端化持续发力，质量回报双提升

核心观点 高端化持续发力，质量回报双提升 久立特材2024年三季报点评 事件：公司近期发布2024年三季报，前三季度实现营业收入71.4亿元，同比 +16.1%；实现归母净利润10.45亿元，同比-5.7%。扣除联营企业投资收益后归母 净利润为9.75亿元，同比+52.3%。单三季度来看，公司实现营业收入23.1亿元（- 3.2%），实现归母净利润4.01亿元（+1.3%），扣除联营企业投资收益后归母净利 润为3.86亿元，同比+22.6%。环比来看，单三季度较上一季度收入变动-5.3%，归母净利润+26.9%。 扣除联营企业投资收益后归母净利润和毛利率环比均显著提升，彰显强护城河和高端化进展。在24Q3营收环比略降3.2%的同时，公司毛利率达31.2%，环比提升 8.3PCT，显示出公司高端化战略在持续推进。公司始终深耕主营业务，不断优化产品结构布局，力求在激烈的市场竞争中保持领先地位。特别是在高端不锈钢管材领域展现出前瞻性的战略眼光，积极布局新兴市场，捕捉行业未来发展的先机。公司进一步加大了对高附加值、高技术含量产品的研发投入与市场推广力度。以24H1为例，此类产品应用于高端装备制造及新材料领域的收入占比达22%，同比+40%。 研发费用率持续提升，质量回报双提升。24Q3公司研发费用率达4.38%，同比和环比分别提升0.21PCT和0.39PCT。2024年9月公司制定“质量回报双提升”行动方案，将进一步加大科技创新投入，确保研发费用年增长率不低于行业平均水平，聚焦于高端产品的研发、生产工艺的优化以及新材料、新技术的探索。主动提升分红水平，实施稳健的分红机制以回馈广大投资者，2024年10月14日，公司发布公告宣布以自有资金或自筹资金回购不低于人民币1.5亿元且不超过人民币3亿元的公司股份，突显公司对未来持续发展的信心和对公司价值的认可。 盈利预测与投资建议 由于公司高端产品持续发力、23年收购德国EBK并获得大单以及公司投资收益下滑，我们预测公司24-26年每股收益分别至1.42、1.67和1.84元（原24-25年每股收益的预测值为1.46、1.56元）。以DCF法进行估值，目标价26.99元。 风险提示 募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、能源价格大幅波动风险。 公司研究|季报点评久立特材002318.SZ 买入（维持） 股价（2024年11月01日） 22.64元 目标价格 26.99元 52周最高价/最低价 25.76/18.1元 总股本/流通A股（万股） 97,717/95,476 A股市值（百万元） 22,123 国家/地区 中国 行业 钢铁 报告发布日期 2024年11月03日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.39 -0.7 7.15 14.75 相对表现% 0.29 2.48 -6.62 5.82 沪深300% -1.68 -3.18 13.77 8.93 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,537 8,568 11,046 12,849 13,956 同比增长(%) 9.4% 31.1% 28.9% 16.3% 8.6% 营业利润(百万元) 1,390 1,734 1,642 1,934 2,123 同比增长(%) 53.5% 24.8% -5.3% 17.8% 9.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,288 1,489 1,383 1,629 1,793 同比增长(%) 62.2% 15.6% -7.1% 17.8% 10.1% 每股收益（元） 1.32 1.52 1.42 1.67 1.84 毛利率(%) 25.3% 26.2% 25.1% 24.7% 24.6% 净利率(%) 19.7% 17.4% 12.5% 12.7% 12.9% 净资产收益率(%) 22.8% 22.1% 17.8% 18.5% 18.1% 市盈率 17.2 14.9 16.0 13.6 12.3 市净率 3.6 3.1 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.83、16.29、17.93亿元，EPS分别为1.42、 1.67和1.84元。我们按照DCF法进行估值，给予公司目标价26.99元，维持买入评级。 表1：DCF估值模型假设 估值假设 假设值 所得税税率T 15.00% 永续增长率Gn(%) 1.00% 无风险利率Rf 2.11% 无杠杆影响的β系数 0.88 考虑杠杆因素的β系数 1.01 市场收益率Rm 9.14% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 9.19% 债务比率D/(D+E) 15.00% 债务利率rd 3.60% WACC 8.27% 数据来源：东方证券研究所 表2：永续增长率和WACC的敏感性分析 永续增长率Gn(%) WACC(%) 26.99 -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 6.27% 31.54 33.65 36.54 40.80 47.66 6.77% 29.51 31.23 33.54 36.82 41.83 7.27% 27.73 29.14 31.01 33.58 37.36 7.77% 26.15 27.33 28.85 30.91 33.82 8.27% 24.75 25.74 26.99 28.65 30.94 8.77% 23.49 24.33 25.37 26.73 28.56 9.27% 22.36 23.07 23.95 25.07 26.55 9.77% 21.34 21.95 22.69 23.62 24.83 10.27% 20.41 20.93 21.56 22.34 23.34 数据来源：东方证券研究所 风险提示 募投项目进展不及预期：如募投项目投产进度不及预期，则存在对公司的规模和盈利水平产生不利影响的风险。 产品升级不及预期：如高端产品研发、量产、市场开发不及预期，则存在公司吨毛利下滑的风险。宏观经济增速放缓：若国内宏观经济增速发生较大波动，或导致下游需求不及预期，则公司产品需求或将受到较大影响，存在对公司的盈利水平产生不利影响的风险。 能源价格大幅波动：若全球油气等能源价格大幅波动，则公司产品下游需求将受到较大影响，存在对公司的盈利水平产生不利影响的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,981 4,313 4,788 5,244 5,834 营业收入 6,537 8,568 11,046 12,849 13,956 应收票据、账款及款项融资 1,286 1,580 2,036 2,369 2,573 营业成本 4,885 6,325 8,271 9,674 10,519 预付账款 100 222 286 332 361 销售费用 286 364 410 465 498 存货 1,999 2,442 3,193 3,735 4,061 管理费用 221 367 416 466 496 其他 73 81 81 81 81 研发费用 304 339 425 503 557 流动资产合计 5,440 8,638 10,384 11,761 12,910 财务费用 (19) (42) (55) (64) (74) 长期股权投资 1,279 1,106 1,088 1,199 1,345 资产、信用减值损失 29 58 88 30 23 固定资产 2,513 2,577 2,658 3,655 4,031 公允价值变动收益 (8) (7) 45 35 30 在建工程 186 248 574 0 0 投资净收益 526 523 96 111 146 无形资产 373 372 361 350 339 其他 40 61 12 12 10 其他 80 75 75 75 75 营业利润 1,390 1,734 1,642 1,934 2,123 非流动资产合计 4,431 4,378 4,757 5,280 5,791 营业外收入 1 15 7 8 10 资产总计 9,871 13,016 15,141 17,040 18,700 营业外支出 6 6 5 6 6 短期借款 394 706 706 706 706 利润总额 1,385 1,743 1,643 1,936 2,127 应付票据及应付账款 1,281 1,380 1,805 2,111 2,296 所得税 87 251 232 274 297 其他 1,250 3,071 3,736 4,220 4,517 净利润 1,298 1,492 1,411 1,662 1,830 流动负债合计 2,924 5,158 6,247 7,038 7,519 少数股东损益 10 3 28 33 37 长期借款 200 68 68 68 68 归属于母公司净利润 1,288 1,489 1,383 1,629 1,793 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.32 1.52 1.42 1.67 1.84 其他 318 338 317 317 317 非流动负债合计 518 406 385 385 385 主要财务比率 负债合计 3,442 5,564 6,633 7,423 7,904 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 211 207 236 269 306 成长能力 实收资本（或股本） 977 977 977 977 977 营业收入 9.4% 31.1% 28.9% 16.3% 8.6% 资本公积 1,787 1,763 1,852 1,852 1,852 营业利润 53.5% 24.8% -5.3% 17.8% 9.8% 留存收益 3,461 4,529 5,443 6,519 7,661 归属于母公司净利润 62.2% 15.6% -7.1% 17.8% 10.1% 其他 (7) (25) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 6,429 7,452 8,509 9,618 10,796 毛利率 25.3% 26.2% 25.1% 24.7% 24.6% 负债和股东权益总计 9,871 13,016 15,141 17,040 18,700 净利率 19.7% 17.4% 12.5% 12.7% 12.9% ROE 22.8% 22.1% 17.8% 18.5% 18.1% 现金流量表 ROIC 20.5% 18.8% 15.3% 16.0% 15.8% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,298 1,492 1,411 1,662 1,830 资产负债率 34.9% 42.7% 43.8% 43.6% 42.3% 折旧摊销 226 318 287 372 483 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (19) (42) (55) (64) (74) 流动比率 1.86 1.67 1.66 1.67 1.72 投资损失 (526) (523) (96) (111) (146) 速动比率 1.17 1.19 1.14