徐工机械：国际化+高端化持续推进，盈利能力增强

徐工机械(000425) 公司点评 徐工机械：国际化+高端化持续推进，盈利能力增强 2024-11-07 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布2024年三季报 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入687.26亿元，同比 收盘价（元）8.43 近12个月最高/最低（元）8.54/4.78 总股本（百万股）11816.17 流通股本（百万股）8120.09 流通股比例（%）68.72 总市值（亿元）996.10 流通市值（亿元）684.52 公司价格与沪深300走势比较 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 徐工机械沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《国企改革焕新能，新兴业务+出海双成长》2024-10-06 -4.11%；实现归母净利润53.09亿元，同比+9.71%，扣非后归母净利润48.89亿元，同比+11.85%。单季度来看，2024年第三季度，徐工机械实现营业收入190.94亿元，同比-6.37%；归母净利润16.03亿元，同比+28.28%；扣非后归母净利润15.94亿元，同比+59.91%。 盈利能力持续增强，经营质量加速改善 2024年第三季度，公司盈利能力显著提升，单季度毛利率达25.54%，同比增长2.53个百分点，环比增长2.65%。此轮增长主要受益于海外市场的拓展以及新兴产品的贡献。与此同时，公司经营质量也在加速改善，前三季度经营活动现金流量净额为20.44亿元，同比增长24.45%，显示出良好的资金流动性。公司回款质量也在不断提升，经营效率显著增强，表内应收款项第三季度环比二季度下降28.83亿元。为进一步优化财务结构，公司正通过资产证券化手段盘活存量资产。10月16日，公司发布公告，计划发行总额不超过200亿元的资产证券化项目，以改善资产负债结构，提高资产周转效率。 国际化布局持续完善，产品结构不断优化 公司积极推进国际化战略，根据公司公众号信息，前三季度公司国际化收入同比增长约9%，海外市场的拓展逐渐加速，收入占比提升至46.66%。根据公司中报，公司营销网络覆盖全球190余个国家和地区，且在巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等国家的海外产能布局正在逐步完善。此外，公司重视高 端产品结构调整且成果显现，发展后劲持续增强。2024年H1高端产品收入同 比增长10%以上，且收入占比超32%，同比增长4个百分点，其中新能源产品进入增长快车道，收入同比增长26.76%；“三高一大”和专精特新产品也迸发新活力，取得显著成果。 投资建议 我们看好公司长期发展，修改之前的盈利预测为：2024-2026年分别实现营业收入904.53/1041.29/1207.44亿元（前值为989.70/1117.13/1269.89） 亿元；归母净利润60.46/75.39/96.25亿元（前值为64.70/83.18/105.26亿元）；2024-2026年对应的EPS为0.51/0.64/0.81元（前值为0.55/0.70/0.89元）。公司当前股价对应的PE为16/13/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 92,848 90,453 104,129 120,744 收入同比(%) -1.0% -2.6% 15.1% 16.0% 归属母公司净利润 5,326 6,046 7,539 9,625 净利润同比(%) 23.7% 13.5% 24.7% 27.7% 毛利率(%) 22.4% 23.1% 23.9% 24.7% ROE(%) 9.7% 10.2% 11.4% 12.9% 每股收益(元) 0.45 0.51 0.64 0.81 P/E 18.70 16.48 13.21 10.35 P/B 1.77 1.60 1.43 1.26 EV/EBITDA 13.43 16.71 14.36 12.14 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 111,060 114,378 137,454 146,686 营业收入 92,848 90,453 104,129 120,744 现金 23,371 22,768 26,210 30,393 营业成本 72,064 69,564 79,229 90,893 应收账款 43,715 45,644 54,373 54,987 营业税金及附加 442 373 429 497 其他应收款 1,923 1,874 2,157 2,501 销售费用 6,702 6,439 7,309 8,414 预付账款 1,677 1,634 1,881 2,181 管理费用 6,705 6,352 7,208 8,298 存货 32,378 34,664 43,863 46,225 财务费用 726 532 633 841 其他流动资产 7,995 42,458 52,833 56,624 资产减值损失 1,471 1,550 1,896 1,953 非流动资产 50,935 57,147 65,191 74,458 公允价值变动收益 179 0 0 0 长期投资 4,510 4,735 4,972 5,221 投资净收益 (4) (3) (3) (3) 固定资产 22,510 27,065 32,151 37,917 营业利润 5,640 6,351 8,118 10,529 无形资产 7,374 8,829 10,543 12,560 营业外收入 96 124 99 106 其他非流动资产 16,541 16,517 17,524 18,760 营业外支出 59 99 111 90 资产总计 161,995 171,525 202,645 221,144 利润总额 5,678 6,375 8,106 10,546 流动负债 86,366 89,954 113,663 122,700 所得税 442 432 695 1,084 短期借款 29,127 29,477 38,466 49,823 净利润 5,236 5,943 7,411 9,462 应付账款 46,552 48,004 60,991 56,579 少数股东损益 (90) (103) (128) (163) 其他流动负债 10,687 12,473 14,206 16,297 归属母公司净利润 5,326 6,046 7,539 9,625 非流动负债 18,142 18,142 18,142 18,142 EBITDA 10,664 8,595 10,626 13,502 长期借款 12,515 12,515 12,515 12,515 EPS（元） 0.45 0.51 0.64 0.81 其他非流动负债 5,626 5,626 5,626 5,626 负债合计 104,508 108,095 131,804 140,841 主要财务比率 少数股东权益 1,342 1,240 1,112 949 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 11,816 11,816 11,816 11,816 成长能力 资本公积 16,395 18,161 20,362 23,173 营业收入 -1.03% -2.58% 15.12% 15.96% 留存收益 27,933 32,213 37,551 44,365 营业利润 10.97% 12.59% 27.83% 29.70% 归属母公司股东权益 56,145 62,190 69,729 79,354 归属于母公司净利润 23.67% 13.50% 24.70% 27.68% 负债和股东权益 161,995 171,525 202,645 221,144 获利能力 毛利率(%) 22.38% 23.09% 23.91% 24.72% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 5.74% 6.68% 7.24% 7.97% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.74% 10.22% 11.43% 12.91% 经营活动现金流 3,571 7,374 4,041 3,939 ROIC(%) 6.47% 6.80% 7.49% 8.08% 净利润 5,236 5,943 7,411 9,462 偿债能力 折旧摊销 2,194 1,329 1,529 1,757 资产负债率(%) 64.51% 63.02% 65.04% 63.69% 财务费用 726 532 633 841 净负债比率(%) 31.78% 30.31% 34.97% 39.78% 投资损失 4 3 3 3 流动比率 1.29 1.27 1.21 1.20 营运资金变动 (4,890) (433) (5,534) (8,124) 速动比率 0.91 0.89 0.82 0.82 其他经营现金流 302 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 1,411 (7,795) (8,955) (10,273) 总资产周转率 0.55 0.54 0.56 0.57 资本支出 (6,710) (7,562) (8,711) (10,016) 应收账款周转率 2.06 2.02 2.08 2.21 长期投资 4,473 (232) (244) (256) 应付账款周转率 1.41 1.47 1.45 1.55 其他投资现金流 3,648 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (7,778) (182) 8,356 10,516 每股收益(最新摊薄) 0.45 0.51 0.64 0.81 短期借款 1,351 350 8,989 11,357 每股经营现金流(最新摊薄) 0.30 0.62 0.34 0.33 长期借款 (2,992) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.75 5.26 5.90 6.72 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 18.7 16.5 13.2 10.3 其他筹资现金流 (6,137) (532) (633) (841) P/B 1.8 1.6 1.4 1.3 现金净增加额 (2,796) (603) 3,442 4,182 EV/EBITDA 13.43 16.71 14.36 12.14 资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做