恒玄科技（688608）：单季度营收再创新高，持续看好AI可穿戴发展趋势

公司2024年Q1-Q3实现营业收入24.7亿元（同比增长58.1%），归母净利润2.9亿元（同比增长145.5%），单季度业绩创历史新高，营收连续五季度同比高增。毛利率为33.8%（同比下降1.0pct），归母净利润增长主要得益于毛利率提升和费用率下降。

单季度来看，Q3实现营业收入9.4亿元（同比增长44.0%），环比增长7.2%；毛利率34.68%（同比基本持平，环比提升1.29pct）；归母净利润1.4亿元（同比增长106.5%），环比增长17.8%，接近上半年归母净利润。

公司下游市场拓展和产品布局进展显著：

1. 智能可穿戴和智能家居领域客户需求持续增长，驱动营收增长；
2. 智能手表/手环市场份额逐步提升；
3. 推出Wi-Fi 6芯片，研发低功耗低延时Wi-Fi技术，有望切入手机等领域；
4. 新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货。

公司自2021年起布局智能可穿戴领域，产品已进入国内主要厂商，并持续挺进高端智能手表市场。研发投入持续加大（Q1-Q3研发费用4.7亿元，同比增长29.1%），2700iBP及Wi-Fi 6芯片完成量产，2800系列产品已量产出货。BES2800系列采用6nm制程，集成WiFi和蓝牙模块，支持本地传感网络算法处理，为TWS耳机、智能手表等产品提供强大算力和无缝连接体验，顺应可穿戴产品AI化趋势。

我们认为端侧AI新业态将推动新的创新周期，公司长期高研发投入和前瞻布局将带来业绩增长。预计公司2024-2026年营业收入分别为34.0/42.8/52.4亿元，归母净利润分别为4.2/5.6/7.7亿元，对应PE为65/48/35倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品拓展进度不及预期、下游市场需求不及预期、市场竞争加剧、供应链风险。