三季报点评：Q3利润高增，AI网络需求持续景气

证券研究报告 公司点评 通信｜通信设备 2024年10月28日 评级增持 评级变动首次 锐捷网络(301165.SZ) Q3利润高增，AI网络需求持续景气 三季报点评 预测指标2022A2023A2024E2025E2026E主营收入(亿元) 113.26 115.42 123.89 142.14 168.79 归母净利润(亿元) 5.50 4.01 5.83 6.99 8.79 每股收益（元） 0.97 0.71 1.03 1.23 1.55 交易数据 每股净资产（元） 7.56 7.54 8.01 8.76 9.82 当前价格（元） 50.77 P/E 52.46 71.90 49.52 41.24 32.81 52周价格区间（元） 25.55-51.88 P/B 6.72 6.73 6.34 5.80 5.17 69% 49% 29% 9% 11% 31% 总市值（百万） 28846.60 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 3461.60 总股本（万股） 56818.20 投资要点： 流通股（万股） 6818.20 前三季度收入整体稳健增长，利润增速受Q3拉动表现优异：前三季 涨跌幅比较 度公司实现收入83.77亿元，yoy+5.36%；实现归母净利润4.12亿元，yoy+47.73%，上半年增速为10.08%；实现扣非归母净利润3,71亿元， 锐捷网络通信设备 - 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 % 1M 3M 12M 锐捷网络 58.31 65.92 39.75 通信设备 33.80 31.59 41.70 - 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 黄奕景研究助理 huangyijing@hnchasing.com 相关报告 yoy+47.13%，上半年增速为5.54%。前三季度公司毛利率为35.50%，yoy-3.21pct，净利率为4.92%，yoy+1.41pct，销售、管理、财务、研发费用率分别yoy-0.42、+0.23、-0.28、-4.53pct。 Q3利润实现高增，净利率明显改善：公司Q3单季度实现收入33.33亿元，yoy+6.84%，qoq+15.07%；实现归母净利润2.58亿元，yoy+85.57%，qoq+70.30%。Q3毛利率同比继续承压，或主要系较低毛利的互联网数据中心交换机产品持续放量，环比略有改善，费用压 降推动净利率同环比明显改善：Q3毛利率为34.78%，yoy-2.97pct， qoq+0.69pct，净利率为7.74%，yoy+3.28pct，qoq+2.51pct；销售、管理、财务、研发费用率分别yoy-1.26、-0.46、+0.09、-4.53pct。 公司深耕以太网交换机领域，与业界生态伙伴共研AI网络标准。在国内，公司与中国移动联合全球首发全调度以太（GSE）新型智算中心 网络技术白皮书并完成原型机发布，并于10月18日独家中标了中国移动GSE交换机标包。在国际，公司也已经正式成为超以太网联盟(UltraEthernetConsortium,UEC)新成员。同时根据公司财报，公司已经中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品研发标，并已经先后以较大份额中标多家头部互联网厂商智算中心建设。我们认为公司有望充分受益于运营商和互联网厂商的AI算力建设浪潮。 盈利预测和估值：公司数据中心交换机有望跟随AI算力建设浪潮实现收入增长，且园区网产品也有望迎来回暖，叠加费用控制持续稳健，带动利润率进一步回升。我们预计公司2024-2026年实现营业收入 123.89/142.14/168.79亿元，同比增长7.34%/14.73%/18.75%，实现归母净利润5.83/6.99/8.79亿元，同比增长45.20%/20.07%/25.68%，对应EPS为1.03/1.23/1.55元，对应当前价格的PE为50/41/33倍。首次覆盖， 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 给予“增持”评级。 风险提示：网络设备行业竞争加剧风险；互联网、运营商、园区网客户资本支出意愿不及预期风险；芯片供应风险；AI技术发展不及预期风险。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 113.26 115.42 123.89 142.14 168.79 营业收入 113.26 115.42 123.89 142.14 168.79 减:营业成本 68.34 70.47 78.19 88.84 104.29 增长率(%) 23.26 1.90 7.34 14.73 18.75 营业税金及附加 0.51 0.49 0.56 0.64 0.76 归属母公司股东净利润 5.50 4.01 5.83 6.99 8.79 营业费用 17.92 17.72 17.96 20.61 24.47 增长率(%) 20.14 -27.05 45.20 20.07 25.68 管理费用 4.67 5.66 6.19 6.82 7.76 每股收益(EPS) 0.97 0.71 1.03 1.23 1.55 研发费用 20.42 21.85 18.58 21.60 25.99 每股股利(DPS) 0.80 0.56 0.55 0.66 0.84 财务费用 -0.04 0.19 -0.06 -0.07 -0.08 每股经营现金流 -0.57 1.37 2.12 1.66 2.29 减值损失 -0.65 -0.34 -0.47 -0.54 -0.65 销售毛利率 0.40 0.39 0.37 0.37 0.38 加:投资收益 0.00 -0.01 0.00 0.00 0.00 销售净利率 0.05 0.03 0.05 0.05 0.05 公允价值变动损益 0.01 -0.01 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.13 0.09 0.13 0.14 0.16 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.32 0.13 0.14 0.19 0.22 营业利润 4.18 1.41 4.74 5.91 7.70 市盈率(P/E) 52.46 71.90 49.52 41.24 32.81 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 6.72 6.73 6.34 5.80 5.17 利润总额 4.22 1.55 4.83 5.99 7.79 股息率(分红/股价) 0.02 0.01 0.01 0.01 0.02 减:所得税 -1.28 -2.46 -1.00 -1.00 -1.00 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 5.50 4.01 5.83 6.99 8.79 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 39.66% 38.94% 36.88% 37.50% 38.22% 归属母公司股东净利润 5.50 4.01 5.83 6.99 8.79 三费/销售收入 19.98% 20.42% 19.55% 19.35% 19.15% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 3.69% 1.51% 3.85% 4.17% 4.57% 货币资金 29.41 22.98 24.12 26.26 27.75 EBITDA/销售收入 4.54% 2.61% 5.09% 5.70% 6.37% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 4.86% 3.48% 4.70% 4.92% 5.21% 应收和预付款项 7.35 13.72 11.36 13.03 15.47 资产获利率 其他应收款（合计） 0.52 0.56 0.55 0.64 0.75 ROE 12.80% 9.36% 12.80% 14.06% 15.76% 存货 30.77 28.75 33.76 38.35 45.02 ROA 6.83% 4.80% 6.78% 7.34% 8.06% 其他流动资产 0.79 0.32 0.42 0.48 0.57 ROIC 31.96% 12.88% 13.97% 19.28% 22.06% 长期股权投资 0.00 0.15 0.15 0.15 0.15 资本结构 金融资产投资 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 资产负债率 46.66% 48.77% 47.05% 47.83% 48.87% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.29 0.97 投资资本/总资产 39.47% 47.44% 40.38% 40.28% 41.74% 固定资产和在建工程 6.69 7.02 5.94 5.53 5.61 带息债务/总负债 18.56% 20.43% 2.42% 1.68% 1.29% 无形资产和开发支出 0.13 1.19 1.14 2.00 3.69 流动比率 1.91 1.70 1.80 1.77 1.72 其他非流动资产 4.79 8.89 8.48 8.57 9.07 速动比率 1.03 0.96 0.92 0.90 0.84 资产总计 80.51 83.64 85.98 95.36 109.13 股利支付率 82.66% 79.31% 53.99% 53.99% 53.99% 短期借款 5.80 6.92 0.00 0.00 0.00 收益留存率 17.34% 20.69% 46.01% 46.01% 46.01% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 24.04 27.77 33.01 37.50 44.02 总资产周转率 1.41 1.38 1.44 1.49 1.55 长期借款 1.17 1.41 0.98 0.77 0.69 固定资产周转率 16.94 16.92 21.43 30.03 45.84 其他负债 6.55 4.69 6.46 7.34 8.62 应收账款周转率 16.15 8.77 11.91 11.91 11.91 负债合计 37.56 40.80 40.45 45.61 53.33 存货周转率 2.22 2.45 2.32 2.32 2.32 股本 5.68 5.68 5.68 5.68 5.68 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 22.00 22.44 22.44 23.44 25.44 EBIT 4.18 1.74 4.77 5.92 7.71 留存收益 15.27 14.72 17.40 20.62 24.67 EBITDA 5.14 3.01 6.31 8.10 10.76 归属母公司股东权益 42.95 42.85 45.53 49.75 55.79 NOPLAT 5.36 4.09 5.55 6.69 8.47 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归母净利润 5.50 4.01 5.83 6.99 8.79 股东权益合计 42.95 42.85 45.53 49.75 55.79 EPS 0.97 0.71 1.03 1.23 1.55 负债和股东权益合计 80.51 83.64 85.98 95.36 109.13 BPS 7.56 7.54 8.01 8.76 9.82 现金流量表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E PE 52.46 71.90 49.52 41.24 32.81 经营性现金净流量 -