品牌运营业务增长较快，盈利水平持续提升

公司点评 百洋医药(301015.SZ) 证券研究报告 医药生物｜医药商业品牌运营业务增长较快，盈利水平持续提升 2024年10月28日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入（亿元） 75.10 75.64 84.64 93.43 105.18 归母净利润（亿元） 5.02 6.56 8.51 10.70 13.25 每股收益（元） 0.96 1.25 1.62 2.04 2.52 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 4.38 5.08 6.37 7.99 10.00 当前价格（元） 29.59 P/E 30.98 23.70 18.28 14.53 11.74 52周价格区间（元） 19.77-40.23 P/B 6.76 5.83 4.65 3.70 2.96 评级变动维持 总市值（百万） 15552.91 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 15552.91 总股本（万股） 52561.40 投资要点： 流通股（万股） 52561.40  事件：公司发布2024年第三季度报告。 涨跌幅比较 45% 25% 5% -15% 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 % 1M 3M 12M 百洋医药 12.94 33.89 -2.14 医药商业 6.58 14.25 -7.47 -35% 百洋医药医药商业 品牌运营业务增长较快+盈利水平提升，推动公司利润快速增长。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入61.44亿元，同比+2.65%；归母净利润 6.41亿元，同比+17.42%；扣非归母净利润6.10亿元，同比+26.22%。单看2024Q3，公司实现营业收入21.52亿元，同比+4.68%；归母净利润2.38亿元，同比+17.02%；扣非归母净利润2.40亿元，同比+24.76%。从盈利水平（调整后）来看，2024Q1-Q3，公司毛利率为35.72%，同 比+2.97pcts；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.35%、3.06%、0.32%、0.93%，同比变动+0.91pcts、-0.17pcts、-0.18pcts、+0.14pcts。综合影响下，公司2024Q1-Q3的净利率水平为 11.24%，同比+1.63pcts。分业务看，2024Q1-Q3，公司品牌运营业务收 入为41.33亿元，同比+15.48%；品牌运营业务毛利率为48.80%，同比提升1.55pcts；品牌运营业务收入占比为67.27%，同比+7.47pcts。公司 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1百洋医药（301015.SZ）公司深度：国内领先的 医药产品商业化平台，业绩增长良好2024-10-05 批发配送业务实现收入17.03亿元，同比-19.38%，主要因为公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模。公司零售业务实现收入2.89亿元，同比+8.56%。 品牌运营产品类别不断丰富，有望打开未来成长空间。2024年7月，公司收购的百洋制药60.199%股权完成交割，百洋制药纳入公司合并 报表范围。公司通过本次收购，成功获得扶正化瘀系列、硝苯地平控释片等多个产品，极大丰富品牌运营自有产品类别。此外，公司控股股东百洋集团投资孵化的创新药械已陆续进入商业化阶段，如同心医疗的全磁悬浮人工心脏、迈迪斯的电磁定位穿刺引导设备、五维康的家用心电仪、瑞迪奥的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2等。公司拥有前述产品的优先商业化权益，品牌运营产品中的创新药械不断增多，有望打开未来成长空间。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润8.51 /10.70/13.25亿元，EPS分别为1.62/2.04/2.52元，当前股价对应的PE分别为18.28/14.53/11.74倍。考虑到：（1）公司高毛利率的品牌运营、医药工业收入占比提高，业务结构持续优化；（2）截止2024年10月 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 28日，根据Wind一致预期，可比公司上海医药、华东医药2025年业绩对应的PE分别为13.35、15.82倍，平均值为14.59倍；（3）未来3年，公司利润增速有望超20.00%；给予公司2025年15-20倍PE，对应的合理目标价为30.60-40.80元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品销售不及预期风险；药品质量风险等。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7509.62 7563.90 8464.00 9342.68 10517.59 营业收入 7509.62 7563.90 8464.00 9342.68 10517.59 减:营业成本 5424.87 5296.62 5451.95 5856.73 6485.10 增长率(%) 6.50% 0.72% 11.90% 10.38% 12.58% 营业税金及附加 36.91 38.35 42.92 47.37 53.33 归属母公司股东净利润 502.09 656.31 850.61 1070.37 1324.74 营业费用 1121.83 1062.39 1406.57 1547.97 1692.79 增长率(%) 18.75% 30.71% 29.61% 25.83% 23.77% 管理费用 196.70 237.51 258.23 285.90 313.37 每股收益(EPS) 0.96 1.25 1.62 2.04 2.52 研发费用 3.32 11.34 56.23 71.45 82.66 每股股利(DPS) 0.00 0.76 0.33 0.41 0.51 财务费用 48.39 55.83 76.28 86.81 98.14 每股经营现金流 0.58 1.16 1.39 2.20 2.25 减值损失 14.93 31.35 30.00 20.00 20.00 销售毛利率 27.76% 29.98% 35.59% 37.31% 38.34% 加:投资收益 1.88 43.01 30.00 35.00 40.00 销售净利率 6.46% 8.46% 10.58% 12.06% 13.26% 公允价值变动损益 -10.75 0.62 -10.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 21.81% 24.59% 25.42% 25.49% 25.21% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 16.79% 19.94% 25.44% 27.67% 30.96% 营业利润 653.80 874.13 1221.82 1516.45 1872.19 市盈率(P/E) 30.98 23.70 18.28 14.53 11.74 加:其他非经营损益 14.75 -0.55 10.00 10.00 10.00 市净率(P/B) 6.76 5.83 4.65 3.70 2.96 利润总额 668.55 873.58 1231.82 1526.45 1882.19 股息率(分红/股价) 0.000% 2.573% 1.111% 1.399% 1.731% 减:所得税 183.15 233.69 276.44 344.75 427.73 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 485.40 639.88 955.38 1181.70 1454.47 收益率 减:少数股东损益 -16.68 -16.42 44.77 56.34 69.72 毛利率 27.76% 29.98% 35.59% 37.31% 38.34% 归属母公司股东净利润 502.09 656.31 850.61 1070.37 1324.74 三费/销售收入 17.60% 17.34% 20.34% 20.40% 19.87% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 9.55% 12.29% 14.75% 16.68% 18.26% 货币资金 1047.77 1179.91 1269.60 1653.32 2233.27 EBITDA/销售收入 9.95% 12.75% 15.57% 17.58% 19.30% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 6.46% 8.46% 10.58% 12.06% 13.26% 应收和预付款项 2418.69 2447.83 2767.06 2904.16 3318.64 资产获利率 其他应收款（合计） 44.43 33.60 53.72 42.66 65.84 ROE 21.81% 24.59% 25.42% 25.49% 25.21% 存货 650.10 684.57 794.13 893.99 1028.09 ROA 14.25% 17.54% 21.46% 23.20% 23.66% 其他流动资产 9.44 23.18 23.18 23.18 23.18 ROIC 16.79% 19.94% 25.44% 27.67% 30.96% 长期股权投资 181.57 238.38 328.38 433.38 553.38 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 54.68% 50.13% 43.48% 36.12% 31.81% 投资性房地产 55.61 1.43 1.12 0.80 0.49 投资资本/总资产 67.94% 70.92% 73.62% 70.28% 67.06% 固定资产和在建工程 258.83 295.66 379.29 569.90 735.51 带息债务/总负债 42.36% 44.73% 37.37% 29.93% 28.14% 无形资产和开发支出 231.69 205.69 203.01 199.42 194.93 流动比率 163.53% 244.86% 288.58% 346.30% 380.22% 其他非流动资产 44.58 103.71 22.87 11.44 0.00 速动比率 138.20% 205.95% 240.26% 288.57% 319.93% 资产总计 5030.20 5298.60 5893.66 6700.13 7980.46 股利支付率 0.00% 60.97% 20.32% 20.32% 20.32% 短期借款 1165.02 461.89 218.70 0.00 0.00 收益留存率 100.00% 39.03% 79.68% 79.68% 79.68% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 1360.00 1311.47 1427.37 1543.36 1698.45 总资产周转率 1.49 1.43 1.46 1.39 1.30 长期借款 0.00 726.26 726.26 726.26 726.26 固定资产周转率 42.11 35.57 33.95 29.20 21.66 其他负债 225.25 156.68 156.52 156.52 156.52 应收账款周转率 3.53 3.37 3.45 3.51 3.57 负债合计 2750.28 2656.31 2528.85 2426.14 2581.22 存货周转率 8.46 8.34 7.74 6.87 6.55 股本 525.10 525.61 525.61