盈利水平持续提升，新业务订单保持强劲增长

投资要点 事件：（1）7月29日，公司发布2024年半年度业绩快报，2024H1公司实现营业收入约271亿元，同比增长约0.24%，较2023H2下降约5.7%；实现归母净利润约6.38亿元，同比增长约34%，较2023H2增长约5%；扣非归母净利润6.40亿元，同比增长约61%，较2023H2增长约5%。其中2024Q2，公司实现营业收入约138亿元，同环比分别增长约0.1%/3.9%；实现归母净利润约3.31亿元，同环比分别增长约20%/ 8%；扣非归母净利润3.29亿元，同环比分别增长约25%/ 6%。（2）7月27日，公司发布《关于受让控股子公司少数股东部分股份的公告》，拟通过控股子公司JSS HOLDING HONG KONG LIMITED以2.83亿美元或等值人民币的价格受让PAGAC Tea Holdings I Ltd.所持有的Joyson Auto Safety Holdings S.A. 8%的股份。 收入规模保持稳健，主营业务盈利能力持续增强。2024H1公司实现营收约271亿元，同比小幅增长约0.24%，较2023H2下降约5.7%，主要系客户项目订单交付节奏受到一定影响，整体看公司业务保持稳健。盈利水平方面，2024H1整体毛利率约15.8%，同比提升2.4pp，其中，汽车安全业务毛利率约14.3%，同比提升3.6pp，随着欧洲、美洲区域业务的持续改善，汽车安全业务业绩实现连续多个季度环比提升，全球四大业务区域均已实现盈利；汽车电子业务毛利率约19.3%，同比略降0.57pp。分国内外地区看，公司主营业务国内地区毛利率约18.79%，同比提升2.74pp，国外地区毛利率约14.97%同比提升2.24pp。2024Q2公司整体毛利率约16.1%,同环比分别提升2.3/0.6pp。盈利能力提升主要系公司不断提升现有产品的工艺流程，通过产能转移、员工结构优化等业务方面的整合实现成本改善，同时持续对供应链管理进行优化使得原材料及物流成本趋于平稳。整体看，公司重点推进的各项降本增效措施成效显著，成本持续优化，随着“盈利提升”计划的进一步深入实施，公司总体盈利水平有望持续改善提升。 新业务订单持续保持强劲的拓展势头。公司积极把握智能电动汽车渗透率持续提升、中国自主品牌及头部新势力品牌市占率不断提高、国内车企出海等市场机遇，积极拓展重点客户，优化新业务订单结构，2024年上半年公司全球累计新获订单全生命周期金额约504亿元，同比提升约19%，新业务订单成果丰硕。 拟受让PAG持有的JASH 8%股份，增强安全业务控制权。近年来，随着公司安全业务整合优化完成，以及降本增效措施逐步落实，安全业务板块盈利能力持续增强，经营业绩得到大幅改善。截至2023年末汽车安全全球四大业务区域均已实现盈利，同时，汽车安全业务不断优化订单结构和质量并持续保持强劲的新订单获取势头，2022年、2023年以及2024Q1新获订单金额分别为481/434/239亿元。本次通过受让PAG持有的JASH 8%股份，将进一步提升公司对汽车安全业务的最终持股比例，增强公司对汽车安全业务的控制权，提高公司盈利水平。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.2/19.1/23.6亿元，CAGR为29.7%，EPS分别为1.08/1.36/ 1.68元，对应PE分别为14/11/9倍。给予公司2024年21倍PE，对应目标价22.68元，维持“买入”评级。 风险提示：新兴领域和行业发展慢于预期、原材料成本上涨、汇率波动风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 1）汽车安全业务：2017-2023年，安全业务新增订单金额分别为155/550/442/375/218/481/434亿元；预计2024-2026年，安全业务新增订单金额分别同比增长5%；根据相关业务订单金额的大小，按照不同的生命周期（5-8年），测算年度收入。公司汽车安全板块整合优化接近尾声，汽车安全业务逐渐修复，毛利率逐年提升，预计2024-2026年毛利率分别提升1.6/ 0.3/ 0.3pp。 2）汽车电子业务：2017-2023年，电子业务新增订单金额分别为225/170/305/140/308/282/303亿元；预计2024-2026年，电子业务新增订单金额均同比增长10%；根据相关业务订单金额的大小，按照不同的生命周期（5-10年），测算年度收入。预计2024-2026年毛利率分别19.5%/19.4%/19.3%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率 随着公司安全业务持续优化，毛利率逐渐回归正常水平，业绩持续修复。未来电动智能化加速渗透，公司汽车电子业务订单持续放量，业绩保持快速增长。预计公司2024-2026年营业总收入分别为587.57/665.28/737.39亿元，增速分别为5.43%/13.23%/10.84%，归母净利润分别为15.17/19.13/23.63亿元，增速分别为40.05%/26.09%/23.55%。 公司两大业务板块为汽车安全业务和汽车电子业务，二者同为汽车零部件业务，进行整体估值，选取具有相同主营业务的松原股份、华懋科技、德赛西威、华阳集团、科博达五家汽车零部件公司作为可比公司。2024年五家公司平均PE分别为21.5倍。综合考虑公司安全板块业绩持续修复，受益于汽车电动智能化渗透加速，公司汽车电子业务订单持续放量兑现，业绩保持快速增长，当前估值低于行业平均水平。给予公司2024年21倍PE，对应目标价22.68元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（PE估值法，截止2024.7.30）