华新水泥2024年一季度净利润下滑,国内水泥业务为业绩主要拖累项,但一体化业务和海外产能逐步释放,增长确定性较强。公司骨料、混凝土产能分别达2.77亿吨/年、1.22亿方/年,分别同比+32%、77%;分别实现销量1.31亿吨、2727万方,分别同比+100%/+66%,非水泥业务整体毛利占比已达44%。公司海外布局方面,2023年公司成功完成对Oman Cement、Natal Portland Cement的收购,公司海外业务拓展到中东及南部非洲地区,加之坦桑二期项目投产,截至2023年,公司海外有效水泥粉磨能力已达2091万吨/年;随着并购产能逐步技改提效贡献销量,我们预计公司24年海外水泥业绩有望持续提升。公司2024-2025年EPS预测至1.34/1.56元/股,新增2026年EPS预测为1.75元/股,对应PE分别为11x/9x/8x。我们维持目标价17.3元,对应2024年13xPE,维持“推荐”评级。