2024年三季报业绩点评：投资驱动利润改善，COR承压

核心观点与关键数据

• 投资驱动利润改善：中国财险2024年前三季度净利润同比增长38%，主要得益于投资利润改善。投资收益和公允价值损益同比增加145.0%，总投资收益率（未年化）为4.4%，同比提升1.7个百分点。
• 承保端承压：承保利润同比减少12.3%，主要受巨灾赔付提升影响，综合成本率同比提升0.3个百分点至98.2%。
• 车险马太效应显现：车险保费同比增长3.2%，车均保费同比减少1.1%，COR同比改善0.6个百分点至96.8%，主要得益于规模效应和风险减量工作。
• 非车险表现分化：非车险原保险保费收入同比增长5.9%，主要受意健险和责任险驱动，但农险保费增速放缓。非车险承保亏损6.76亿元，综合成本率高达100.5%，同比提升1.9个百分点。

研究结论

• 维持“增持”评级：上调目标价至15.84港元/股，对应2024年P/B为1.4倍。预计2024-2026年EPS分别为1.56/1.63/1.70元人民币，主要受益于投资收益回暖。
• 催化剂：权益市场超预期回暖。
• 风险提示：大灾频发、长端利率下行、权益市场波动。

财务摘要

• 保险收入：2022年4243.55亿元，2023年4572.03亿元，2024年预期4840.97亿元，2025年预期5147.04亿元，2026年预期5477.55亿元。
• 净利润：2022年291.08亿元，2023年245.66亿元，2024年预期346.53亿元，2025年预期363.56亿元，2026年预期377.11亿元。
• PE/PB：2023年10月为10.1倍，2023年11月为8.6倍，2024年预期7.2倍，2025年预期6.8倍，2026年预期6.6倍；PB方面，2023年10月为1.1倍，2023年11月为1.1倍，2024年预期1.0倍，2025年预期0.9倍，2026年预期0.9倍。