确收量超预期，盈利环比降低

业绩简评

公司2024年三季报业绩符合预期。3Q24实现收入26.8亿元（YoY-24%，QoQ+9%），扣非净利1.6亿元（YoY-78%，QoQ+43%），毛利率21%（QoQ-2.2pct），扣非净利率6%（QoQ+1.4pct）。

经营分析

1. 盈利随价格环降14%，出货高增33%。其他业务减亏。

   • 量：Q3出货20亿平（环增33%），9月达7亿平以上，10-11月降至6-7亿平，预计Q4持平，全年目标65亿平（同增33%）。
   • 价：Q3单平价格1.1元（环降18%），主要降幅在7月前，8-10月企稳；价格降幅集中国内，海外稳定。
   • 利：Q3单平利润0.11元（环降14%），较价格降幅收窄；加回干法&铝塑膜&咨询费用等，亏损预计收窄，扣除其他业务净利。

2. 如何看隔膜赛道？竞争或为常态，利润还看海外。

   • 公司稳固龙头份额，中长期利润空间在海外，25年欧、美目标出货大幅增长。
   • 美国项目进展顺利，预计2024年底完成送样认证；匈牙利一期已投产，H2进入认证量产，客户包括ACC、T等欧洲定点项目，美国工厂供应松下等本土客户。

盈利预测、估值与评级

将“2024年产能利用率触底”修正为“2024年产能利用率逐季度提升”，对应板块为系统性行情。隔膜仍为锂电材料壁垒、格局较优环节，公司为全球龙头，预计24、25年归母净利分别为6、10亿元，维持“增持”评级。

风险提示

新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧等。