2023年三季报点评：炼油化工业绩环比明显改善，驱动Q3业绩增长

中国石化（600028.SH）2023年三季报点评 炼油化工业绩环比明显改善，驱动Q3业绩增长2023年10月27日 事件：2023年10月26日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入24699.4亿元，同比增长0.7%；归母净利润529.7亿元，同比下滑7.5%；扣非归母净利润502.8亿元，同比下滑10.3%。 23Q3归母净利润同环比改善。23Q3，公司实现营业收入8762.6亿元，同环比分别增长4.2%和9.2%；归母净利润为178.6亿元，同环比分别增长34.0%和19.0%。 勘探及开发：23Q3油价环比回升，板块业绩实现环比增长。勘探方面，塔里木盆地、准噶尔盆地等地区取得了一批油气新发现和重大突破，胜利济阳页岩油国家级示范区建设高效推进；开发方面，高效推进济阳、塔河、准西等产能建设，深化老油田精细开发；大力实施天然气增储上产，加快顺北二区、川西海相等产能建设。产量方面，23Q3，公司实现油气产量1.26亿桶油当量，同环比分别增长4.2%和0.8%，其中，原油产量为0.71亿桶，同比下降0.4%、环比增长0.8%，天然气产量为3321亿立方英尺，同比增长10.7%、环比增长0.5%。价格方面，在地缘政治和供需不平衡的催化下，油气价格高位运行，2023年前三季度，公司实现原油价格75.73美元/桶，高于上半年原油实现均价73.7美元/桶；天然气价格7.10美元/千立方英尺，同比分别下降19.6%和5.8%，从而板块息税前利润为147.0亿元，同比下降18.4%，环比增长8.4%。 炼油和化工：炼油盈利能力大幅提升，化工板块扭亏为盈。23Q3，公司汽、柴、煤油产量分别为1693、1630、822万吨，同比变化+13.2%、+14.2%、 +69.1%。化工方面，23Q3，乙烯和合成橡胶产量分别为378.7和38.2万吨，同比分别增长20.0%和31.7%，合成树脂、合纤单体及聚合物、合成纤维产量分别为544.0、204.0、28.4万吨，同比分别变化20.5%、-0.4%、1.8%，主要是公司加大盈利产品排产力度，强化成本管控，23Q3公司炼油和化工板块息税前利润均同环比增长。其中，炼油板块息税前利润为75.1亿元，同比扭亏为盈、环比增长925.8%；化工板块息税前利润为0.6亿元，同环比均扭亏为盈。 营销和分销：成品油价同步上升，非油业务加速发展。公司坚持产销一体协同优化，提高装置负荷，23Q3，公司成品油总经销量为63.95亿吨，同比增长20.3%，环比增加5.8%。此外，公司不断提升非油业务经营质量和效益，积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型。23Q3该板块息税前利润为81.3亿元，同比增长49.7%、环比下降18.1%。 投资建议：我们预计，2023-2025年公司的归母净利润分别为726.14/824.19/892.07亿元，EPS分别为0.61/0.69/0.74元/股，对应2023年10月27日的PE为9倍、8倍、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险。 推荐维持评级 当前价格：5.60元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 研究助理王姗姗 执业证书：S0100122070013 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.中国石化（600028.SH）事件点评：A股开启年内回购，彰显公司发展信心-2023/09/22 2.中国石化（600028.SH）2023年半年报点评：库存损失拖累业绩，高分红+高回购彰显信心-2023/08/28 3.中国石化（600028.SH）2023年一季报点评：23Q1业绩环比改善，中特估下估值有望持续提升-2023/04/28 4.中国石化（600028.SH）2022年年度报告点评：业绩下滑，后续看好需求复苏+央企估值修复-2023/03/27 5.中国石化（600028.SH）2022年三季报点评：受累炼油化工业务，公司业绩同比下滑-2022/10/30 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,318,168 3,025,211 3,318,132 3,423,460 增长率（%） 21.1 -8.8 9.7 3.2 归属母公司股东净利润（百万元） 66,302 72,614 82,419 89,207 增长率（%） -6.9 9.5 13.5 8.2 每股收益（元） 0.55 0.61 0.69 0.74 PE 10 9 8 8 PB 0.9 0.8 0.8 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3318168 3025211 3318132 3423460 成长能力（%） 营业成本 2819363 2490448 2725768 2818680 营业收入增长率21.06 -8.83 9.68 3.17 营业税金及附加 263991 269244 291996 301264 EBIT增长率-18.35 23.18 10.56 5.78 销售费用 58567 59899 69681 68469 净利润增长率-6.89 9.52 13.50 8.24 管理费用 57208 62924 72999 68469 盈利能力（%） 研发费用 12773 12101 13273 13694 毛利率15.03 17.68 17.85 17.67 EBIT 109247 134573 148780 157385 净利润率2.00 2.40 2.48 2.61 财务费用 9974 11826 10824 10102 总资产收益率ROA3.40 3.43 3.67 3.83 资产减值损失 -12009 -13085 -14522 -15607 净资产收益率ROE8.44 8.90 9.64 9.97 投资收益 14462 3025 3318 3423 偿债能力 营业利润 96414 113292 127416 135784 流动比率0.78 0.85 0.86 0.86 营业外收支 -1899 -2465 -3104 -2936 速动比率0.36 0.50 0.51 0.51 利润总额 94515 110827 124312 132848 现金比率0.22 0.36 0.37 0.38 所得税 18757 24382 27349 27898 资产负债率（%）51.91 53.69 53.88 53.17 净利润 75758 86445 96963 104950 经营效率 归属于母公司净利润 66302 72614 82419 89207 应收账款周转天数5.10 5.00 5.00 5.00 EBITDA 219153 252047 273576 289788 存货周转天数31.62 33.00 33.00 33.00 总资产周转率1.73 1.49 1.52 1.50 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 145052 265976 299175 310194 每股收益0.55 0.61 0.69 0.74 应收账款及票据 46364 39369 43181 44552 每股净资产6.55 6.81 7.13 7.46 预付款项 7956 7471 8177 8456 每股经营现金流0.97 2.32 2.35 2.26 存货 244241 218409 239046 247194 每股股利0.36 0.36 0.41 0.51 其他流动资产 79527 90214 96010 99375 估值分析 流动资产合计 523140 621440 685590 709771 PE10 9 8 8 长期股权投资 233941 241966 250284 258708 PB0.9 0.8 0.8 0.8 固定资产 630758 712843 796182 879254 EV/EBITDA4.42 3.85 3.54 3.35 无形资产 120694 130265 139593 148902 股息收益率（%）6.34 6.49 7.37 9.04 非流动资产合计 1425500 1498004 1558378 1618562 资产合计 1948640 2119444 2243968 2328333 短期借款 21313 91313 93313 94313 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 269424 236334 259977 268364 净利润75758 86445 96963 104950 其他流动负债 376648 403979 445927 457878 折旧和摊销109906 117474 124796 132403 流动负债合计 667385 731625 799216 820555 营运资金变动-80516 44143 24974 -2814 长期借款 94964 124964 124964 128964 经营活动现金流116269 278424 281986 270995 其他长期负债 249138 281399 284937 288464 资本开支-172315 -168049 -172272 -179765 非流动负债合计 344102 406363 409901 417428 投资-6316 -6200 -6200 -6200 负债合计 1011487 1137988 1209117 1237984 投资活动现金流-95010 -181629 -178472 -185965 股本 119896 119864 119864 119864 股权募资3946 -267 0 0 少数股东权益 151576 165407 179952 195694 债务募资50142 94895 7000 10000 股东权益合计 937153 981456 1034851 1090350 筹资活动现金流-39699 24129 -70315 -74011 负债和股东权益合计 1948640 2119444 2243968 2328333 现金净流量-15152 120924 33199 11019 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因