山西焦煤（000983）：费用增加拖累业绩，焦煤龙头成长可期

山西焦煤（000983.SZ） 费用增加拖累业绩，焦煤龙头成长可期 公司发布2024年三季度业绩公告。公司2024Q1-3实现归母净利润28.46 亿元，同比-49.52%；24Q3实现归母净利8.8亿元，环比-13.42%，同比 -21.54%，低于预期，或主因Q3期间费用环比增加2.22亿元至16.63亿元；此外煤炭总成本上升也造成一定影响。 证券研究报告|季报点评 2024年10月30日 买入（维持） 股票信息 行业煤炭开采 前次评级 买入 10月29日收盘价（元） 8.43 总市值（百万元） 47,857.96 总股本（百万股） 5,677.10 其中自由流通股（%） 81.74 30日日均成交量（百万股 47.35 煤炭资源优质，禀赋凸显。公司的产品为焦煤、肥煤、瘦煤、贫瘦煤和气煤等；所属矿区资源储量丰富，煤层赋存稳定，地质构造简单，煤种齐全。古交、离柳矿区的主焦煤、肥煤是稀缺、保护性开采煤种，具有低灰分、 低硫分、结焦性好等优点。截至2023年末，公司共拥有17座矿井，其 中：在产矿井16座，在建矿井1座；煤炭资源储量65.57亿吨。 股价走势 高分红凸显配置价值。公司2021-2023年分红比例分别为79%/64%/67%，连续三年分红比例均大于60%，高分红凸显公司配置价值。 内生外延积极谋求产能扩张，焦煤龙头未来成长可期。根据焦煤集团出具 50% 36% 22% 8% -6% -20% 山西焦煤沪深300 的《关于避免同业竞争的补充承诺函》，承诺将符合条件的焦煤矿井注入 2023-102024-022024-062024-10 上市公司。此外，公司积极参与资源竞拍，10月23日，公司公告以247.05 亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权。该探矿权勘查面积52.1821平方千米，煤炭资源储量95277.5万吨，铝土矿资源储量 5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨。公司通过内生外延并举方式积极谋求产能扩张，未来成长可期。 投资建议。我们预计公司2024年~2026年归母净利分别为43亿元、45亿元、48亿元，对应PE为11.2、10.6、10.0，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，煤炭需求不及预期，煤炭产量不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 65,183 55,523 48,178 47,993 48,477 增长率yoy（%） 20.3 -14.8 -13.2 -0.4 1.0 归母净利润（百万元） 10,754 6,771 4,291 4,508 4,770 增长率yoy（%） 110.8 -37.0 -36.6 5.0 5.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.89 1.19 0.76 0.79 0.84 净资产收益率（%） 30.7 17.5 10.9 11.4 11.9 P/E（倍） 4.5 7.1 11.2 10.6 10.0 P/B（倍） 1.4 1.3 1.3 1.3 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 1、《山西焦煤（000983.SZ）：Q2业绩环比增长，焦煤龙头值得期待》2024-08-28 2、《山西焦煤（000983.SZ）：股息率高达7.5%，沙曲复产，产量有望逐步恢复》2024-04-23 3、《山西焦煤（000983.SZ）：Q3长协价格拖累业绩，低于预期》2023-10-26 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 26847 26757 30971 31931 32452 营业收入 65183 55523 48178 47993 48477 现金 17591 19987 22453 25452 23786 营业成本 37677 34614 31885 31701 31519 应收票据及应收账款 3685 2018 2949 1992 3001 营业税金及附加 3385 2928 2891 2640 2666 其他应收款 254 154 208 150 212 营业费用 415 453 723 624 727 预付账款 271 190 198 192 201 管理费用 3543 4027 3854 3839 3878 存货 2192 1871 2467 1528 2597 研发费用 1223 1277 1445 1440 1454 其他流动资产 2854 2537 2695 2616 2656 财务费用 1156 786 591 538 522 非流动资产 69060 66847 60484 57910 56109 资产减值损失 -270 -64 -289 -288 -291 长期投资 3687 3397 3699 3888 4119 其他收益 178 161 152 164 159 固定资产 37740 36712 28764 26195 24012 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 21681 21223 23544 23621 24034 投资净收益 347 269 325 314 303 其他非流动资产 5952 5514 4477 4206 3944 资产处置收益 1 3 4 3 3 资产总计 95907 93604 91455 89841 88561 营业利润 18008 11790 7559 7981 8466 流动负债 29306 24850 24029 24272 23684 营业外收入 138 26 80 81 63 短期借款 1726 1426 1576 1501 1539 营业外支出 142 169 200 230 250 应付票据及应付账款 14802 14389 12915 14024 12864 利润总额 18004 11647 7439 7832 8278 其他流动负债 12778 9034 9538 8746 9282 所得税 4736 3215 2120 2232 2359 非流动负债 23348 20511 18405 16626 15124 净利润 13268 8431 5319 5600 5919 长期借款 8790 6410 4076 2411 851 少数股东损益 2514 1660 1028 1092 1149 其他非流动负债 14557 14101 14329 14215 14272 归属母公司净利润 10754 6771 4291 4508 4770 负债合计 52654 45360 42435 40898 38808 EBITDA 22044 15442 10459 10732 11163 少数股东权益 10076 10619 11647 12739 13888 EPS（元） 1.89 1.19 0.76 0.79 0.84 股本 4097 5677 5677 5677 5677 资本公积 3756 6548 6548 6548 6548 主要财务比率 留存收益 24180 24139 26459 28602 31025 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 33178 37624 37374 36204 35865 成长能力 负债和股东权益 95907 93604 91455 89841 88561 营业收入(%) 20.3 -14.8 -13.2 -0.4 1.0 营业利润(%) 71.7 -34.5 -35.9 5.6 6.1 归属于母公司净利润(%) 110.8 -37.0 -36.6 5.0 5.8 获利能力毛利率(%) 42.2 37.7 33.8 33.9 35.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 16.5 12.2 8.9 9.4 9.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 30.7 17.5 10.9 11.4 11.9 经营活动现金流 16915 13697 6958 11604 6796 ROIC(%) 22.7 14.1 9.0 9.8 10.7 净利润 13268 8431 5319 5600 5919 偿债能力 折旧摊销 3883 3885 3392 3418 3477 资产负债率(%) 54.9 48.5 46.4 45.5 43.8 财务费用 1156 786 591 538 522 净负债比率(%) 18.9 3.1 -7.5 -17.4 -16.7 投资损失 -347 -269 -325 -314 -303 流动比率 0.9 1.1 1.3 1.3 1.4 营运资金变动 -1537 427 -1998 2356 -2812 速动比率 0.7 0.9 1.1 1.1 1.1 其他经营现金流 492 436 -21 6 -8 营运能力 投资活动现金流 -1765 -2465 3312 -535 -1367 总资产周转率 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 资本支出 1812 2061 -6617 -2787 -2020 应收账款周转率 19.3 19.5 19.4 19.4 19.4 长期投资 0 0 -302 -189 -231 应付账款周转率 2.3 2.4 2.3 2.4 2.3 其他投资现金流 48 -405 -3606 -3510 -3618 每股指标（元） 筹资活动现金流 -8987 -8405 -7803 -8071 -7095 每股收益(最新摊薄) 1.89 1.19 0.76 0.79 0.84 短期借款 -940 -300 150 -75 38 每股经营现金流(最新摊薄) 2.98 2.41 1.23 2.04 1.20 长期借款 -994 -2381 -2333 -1665 -1559 每股净资产(最新摊薄) 5.84 6.63 6.58 6.38 6.32 普通股增加 0 1581 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1423 2792 0 0 0 P/E 4.5 7.1 11.2 10.6 10.0 其他筹资现金流 -8476 -10097 -5620 -6331 -5574 P/B 1.4 1.3 1.3 1.3 1.3 现金净增加额 6164 2827 2467 2998 -1666 EV/EBITDA 3.0 3.9 5.3 4.9 4.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最