量价下滑拖累业绩，焦煤龙头成长可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 刘波煤炭行业研究助理 邮箱：liubo1@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 山西焦煤(000983) 量价下滑拖累业绩，焦煤龙头成长可期 2024年8月28日 事件：2024年8月28日，山西焦煤发布2024年半年度报告，上半年公司 实现营业收入215.70亿元，同比下降21.73%，实现归母净利润19.66亿元，同比下降56.47%；扣非后净利润18.80亿元，同比下降58.66%。经营活动现金流量净额18.60亿元，同比下降58.36%；基本每股收益0.35元/股，同比下降58.90%。资产负债率为45.38%，同比下降6.68pct，较2023年全年下降3.08pct。 2024年第二季度，公司单季度营业收入110.18亿元，同比下降13.97%，环比增长4.42%；单季度归母净利润10.16亿元，同比下降50.37%，环比增长6.93%；单季度扣非后净利润9.83亿元，同比下降52.15%，环比增长9.71%。 点评： 受销量、售价下降等因素影响，公司业绩大幅下滑。上半年，公司受煤炭产品销量及煤炭售价均比同期下降影响，公司业绩大幅下滑，上半年 归母净利润同比下降56.47%，经营活动产生的现金流量净额同比下降58.36%。成本方面，优质资源禀赋带来突出成本优势。公司所属矿区煤层赋存稳定，属近水平煤层，地质构造简单，开采成本较低，成本优势突出。山西焦煤生产矿区位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地，坐拥丰富的炼焦煤资源，富含焦煤、肥煤等优质稀缺煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，更加契合未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势，在经济复苏带来焦煤行业景气趋好时，公司焦煤产品或将具有更强的价格弹性与韧性。 “三步走”战略步入振兴崛起期，优质资产注入或仍可期。焦煤集团在2020年下半年工作会上提出“三个三年三步走”战略规划，2023是第二个“三步走”战略振兴崛起阶段的开局之年，公司在2023年报中，再 次提到坚定做优做强煤炭主业的发展路径，加快煤炭先进产能兼并重组，提升公司在炼焦煤的产业集中度、市场话语权、行业影响力和核心竞争力。我们预计公司将持续推进煤炭产能兼并重组战略，未来优质资产注入可期。 盈利预测与投资评级：公司拥有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具有规模优势，处于市场龙头地位，叠加后续有望持续实施优质煤炭资产注入带来的外延增长，高效经营有望带来的内生强劲动能，未来成长性值 得期待。我们预计公司2024-2026年归母净利润为46.98亿、57.4亿、 68.65亿，EPS分别0.83/1.01/1.21元/股；截至8月27日收盘价对应2024-2026年PE分别为9.26/7.58/6.33倍；我们看好公司的发展空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：宏观经济下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 65,183 55,523 48,981 52,829 56,215 同比(%) 20.3% -14.8% -11.8% 7.9% 6.4% 归属母公司净利润(百万元) 10,754 6,771 4,698 5,740 6,865 同比(%) 110.8% -37.0% -30.6% 22.2% 19.6% 毛利率(%) 42.2% 37.7% 32.2% 34.3% 36.4% ROE(%) 32.4% 18.0% 12.2% 13.4% 14.4% EPS（摊薄）（元） 1.89 1.19 0.83 1.01 1.21 P/E 4.04 6.42 9.26 7.58 6.33 P/B 1.31 1.16 1.13 1.02 0.91 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月27日收盘价 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产26,84726,75725,57031,32737,967 营业总收65,183 55,523 48,981 52,829 56,215 货币资金17,59119,98719,35824,74731,080 营业成本37,677 34,614 33,215 34,714 35,737 应收票据11111营业税金3,3852,9282,5832,7862,965 及附加 应收账款3,6842,0171,7791,9192,042 销售费用415 453 399 431 459 271 190 182 190 196 管理费用3,543 4,027 3,552 3,831 4,077 预付账款 研发费用1,223 1,277 1,127 1,215 1,293 财务费用1,156 786 244 229 154 减值损失-270 -64 -19 -19 -19 投资净收347 269 237 256 273 其他147 147 145 157 167 存货2,1921,8711,7961,8771,932 其他 3,1082,6912,4542,5932,717 非流动资产69,06066,84767,77268,45869,077 长期股权投资 3,6873,3973,1082,8192,529 合计 益 无形资产 固定资产（合计）37,74036,71235,94635,07934,114 21,664 21,206 23,709 26,213 28,717 营业利润18,008 11,790 8,224 10,015 11,950 其他5,9695,5325,0094,3483,717营业外收 资产总计 95,90793,60493,34299,785107,04 支 -4-143-143-143-143 短期借款 流动负债29,30624,85022,78623,49223,925 利润总额18,00411,6478,0819,87211,807所得税4,7363,2152,2312,7263,260 1,726 1,426 1,126 826 526 净利润13,268 8,431 5,850 7,147 8,548 应付票据1,5079959559981,027 应付账款 13,29513,39412,85313,43313,829 少数股东 2,514 1,660 1,152 1,407 1,683 归属母公10,754 6,771 4,698 5,740 6,865 损益司净利润 长期借款6,7914,4104,4104,4104,410 负债合计52,65445,36043,21443,92044,353 年)(元) 其他 16,55616,10116,01816,01816,018 其他12,778 9,034 7,852 8,235 8,543 EBITDA23,095 16,374 11,653 13,498 15,426 非流动负债23,34820,51120,42820,42820,428 EPS(当 2.09 1.230.831.011.21 现金流量 表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 现金流 经营活动 10,07610,61911,77113,17814,86116,915 13,697 8,974 11,506 12,726 33,17837,62438,35742,68747,830净利润13,268 8,431 5,850 7,147 8,548 95,907 93,604 93,342 99,785 107,04 折旧摊销4,009 4,014 3,329 3,397 3,464 归属母公司股东权 负债和股东权益 益 重要财务指标 单位:百万元 财务费用1,205946444423402 投资损失 -347 -269 -237 -256 -273 营运资金 会计年度 2022A2023A2024E2025E2026E -1,537427-563637426 变动 营业总收入 65,183 55,523 48,981 52,829 56,215 其它316 148 152 159 158 同比（%） 20.3% -14.8% -11.8% 7.9% 6.4% 投资活动-1,765 -2,465 -4,160 -3,986 -3,969 现金流 归属母公司净利润 10,754 6,771 4,698 5,740 6,865 资本支出 -1,812 -2,059 -4,531 -4,531 -4,531 同比（%）110.8-37.0%-30.6%22.2%19.6%长期投资-249-1,046289289289 毛利率（%） 42.2% 37.7% 32.2% 34.3% 36.4% 其他297 640 82 256 273 ROE% 32.4% 18.0% 12.2% 13.4% 14.4% 筹资活动-8,987 现金流 -8,405 -5,443 -2,132 -2,424 EPS(摊薄)(元) 1.89 1.19 0.83 1.01 1.21 吸收投资0 4,374 41 0 0 P/E4.046.429.267.586.33借款-3,933-2,681-300-300-300 P/B1.31 1.16 1.13 1.02 0.91 支付利息 -4,252 -8,730 -4,985 -1,832 -2,124 或股息 EV/EBITDA1.91 2.82 2.85 2.04 1.35 现金流净 增加额 6,164 2,827 -628 5,388 6,333 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，CPA，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。 高升，中国矿业大学（北京）采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作，2022年6月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业及上下游研究。 刘红光，北京大学博士，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员。曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，牵头开展了能源消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望2060》一书；完成了“石化产业碳达峰碳中和实施路径”研究，并参与国家部委油气产业规划、新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件的研讨编制等工作。2023年3月加入信达证券研究开发中心，从事大能源领域研究并负责石化行业研究工作。 邢秦浩，美国德克萨斯大学奥