产销下滑拖累业绩，景泰项目投产，成长可期

甘肃能化（000552.SZ） 产销下滑拖累业绩，景泰项目投产，成长可期 证券研究报告|季报点评 2024年10月31日 公司发布2024年三季度业绩公告。公司24Q1-3归母净利润 10.3亿元，同比减少33.9%；营业收入78.0亿元，同比减少 9.4%。24Q3归母净利润1.34亿元，同比减少51.9%；营业收入21.8亿元，同比减少23.7%。 主要经营数据情况。 24Q1-3煤炭产量1458万吨，销量1259万吨。 24Q3煤炭产量425万吨，环比-15.9%，销量402万吨，环比-8.7%。 24Q1-3发电量28.1亿度，售电量26.6亿度，24Q3发电量 10.1亿度。 24Q3复合肥产/销量为2.3/2.1万吨，环比+10.1%/-22.1%；浓硝酸产/销量为1.2/0.8万吨，环比-29.8%/-52.3%。 景泰白岩子煤矿已顺利投产，煤质优异有望提高公司煤炭价格弹性。公司下属景泰煤业白岩子煤矿联合试运转方案已完成备案，联合试运转时间为2024年9月18日至2025年3月17日。矿 井设计生产能力90万吨/年，煤炭资源量9076万吨，其中气煤 资源量为4736万吨；1/3焦煤资源量为4340万吨。 公司成长性凸出。在建矿井进展顺利，截止2024年三季报，公司露天矿、井工矿项目顺利推进；新区热电联产项目一号、二号汽机基座浇筑完成；庆阳2×660MW煤电项目已完成岩土工程 勘察报告书及相关材料编制，部分已经相关部门组织评审。 投资建议。考虑到公司原煤产销量不及预期，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为14.8亿元、18.3亿元、21.6亿元，对应PE为10.0X，8.0X，6.8X。 风险提示：煤价大幅下跌。在建矿井投产进度不及预期。预测假设产生的不确定性风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,261 11,259 10,838 13,498 16,290 增长率yoy（%） 22.3 -8.2 -3.7 24.5 20.7 归母净利润（百万元） 3,169 1,738 1,475 1,833 2,161 增长率yoy（%） 82.7 -45.2 -15.2 24.3 17.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.59 0.32 0.28 0.34 0.40 净资产收益率（%） 24.0 10.6 8.5 9.9 10.8 P/E（倍） 4.6 8.5 10.0 8.0 6.8 P/B（倍） 1.2 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 煤炭开采买入 10月30日收盘价（元） 2.75 总市值（百万元） 14,717.45 总股本（百万股） 5,351.80 其中自由流通股（%） 69.62 30日日均成交量（百万股 83.49 股价走势 甘肃能化 沪深300 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰 执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《甘肃能化（000552.SZ）：煤电联营，煤化联产，增量可期》2024-08-23 2、《甘肃能化（000552.SZ）：煤炭有成长，电&化拓布局，业绩估值望迎双击》2024-06-25 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11094 11501 13055 14203 12971 营业收入 12261 11259 10838 13498 16290 现金 7568 8208 10398 10087 9482 营业成本 6505 7218 7322 9143 11166 应收票据及应收账款 746 1026 524 1468 910 营业税金及附加 445 434 455 567 668 其他应收款 65 42 88 60 124 营业费用 96 107 130 162 179 预付账款 89 55 98 86 139 管理费用 879 905 878 1093 1303 存货 539 781 558 1114 928 研发费用 267 346 412 513 603 其他流动资产 2089 1389 1389 1389 1389 财务费用 235 127 29 4 -23 非流动资产 16143 19332 19036 20682 22180 资产减值损失 -78 -106 -97 -112 -135 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 68 104 88 87 93 固定资产 8077 8416 8027 9726 11100 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 5242 5121 6014 6153 6391 投资净收益 18 19 19 19 19 其他非流动资产 2824 5795 4995 4802 4689 资产处置收益 1 2 1 1 1 资产总计 27238 30833 32091 34885 35151 营业利润 3732 2151 1816 2235 2640 流动负债 8141 7117 8475 10717 10197 营业外收入 64 58 61 59 60 短期借款 2147 407 1938 1497 1281 营业外支出 74 113 94 103 99 应付票据及应付账款 3188 3957 3291 5761 5294 利润总额 3722 2096 1784 2190 2602 其他流动负债 2806 2753 3245 3459 3623 所得税 527 353 301 349 431 非流动负债 5773 7273 6225 5578 4781 净利润 3195 1743 1483 1841 2171 长期借款 3269 4923 3875 3228 2431 少数股东损益 26 5 8 8 11 其他非流动负债 2503 2350 2350 2350 2350 归属母公司净利润 3169 1738 1475 1833 2161 负债合计 13914 14389 14699 16295 14978 EBITDA 4982 3796 2853 3436 4146 少数股东权益 430 433 441 449 460 EPS（元） 0.59 0.32 0.28 0.34 0.40 股本 4611 5352 5352 5352 5352 资本公积 2344 3571 3571 3571 3571 主要财务比率 留存收益 5326 6419 7522 8844 10432 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 12894 16011 16951 18141 19713 成长能力 负债和股东权益 27238 30833 32091 34885 35151 营业收入(%) 22.3 -8.2 -3.7 24.5 20.7 营业利润(%) 42.5 -42.4 -15.6 23.0 18.2 归属于母公司净利润(%) 82.7 -45.2 -15.2 24.3 17.9 获利能力毛利率(%) 46.9 35.9 32.4 32.3 31.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 25.8 15.4 13.6 13.6 13.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 24.0 10.6 8.5 9.9 10.8 经营活动现金流 5065 1850 2668 4296 4045 ROIC(%) 16.6 7.9 5.7 7.0 8.0 净利润 3195 1743 1483 1841 2171 偿债能力 折旧摊销 1141 1596 1132 1332 1660 资产负债率(%) 51.1 46.7 45.8 46.7 42.6 财务费用 235 127 29 4 -23 净负债比率(%) -4.1 -6.4 -13.4 -16.3 -16.7 投资损失 -18 -19 -19 -19 -19 流动比率 1.4 1.6 1.5 1.3 1.3 营运资金变动 258 -1916 44 1139 256 速动比率 1.2 1.3 1.3 1.1 1.0 其他经营现金流 254 318 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -2536 -2629 -816 -2958 -3139 总资产周转率 0.5 0.4 0.3 0.4 0.5 资本支出 2704 3020 -296 1645 1498 应收账款周转率 16.5 12.7 14.0 13.6 13.7 长期投资 578 1020 0 0 0 应付账款周转率 2.1 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 746 1411 -1113 -1312 -1640 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1277 1454 339 -1650 -1511 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.32 0.28 0.34 0.40 短期借款 -1115 -1740 1532 -441 -216 每股经营现金流(最新摊薄) 0.95 0.35 0.50 0.80 0.76 长期借款 494 1653 -1048 -647 -797 每股净资产(最新摊薄) 2.35 2.93 3.11 3.33 3.62 普通股增加 2260 741 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1511 1226 0 0 0 P/E 4.6 8.5 10.0 8.0 6.8 其他筹资现金流 -1404 -426 -145 -562 -498 P/B 1.2 0.9 0.9 0.8 0.8 现金净增加额 1252 675 2190 -312 -605 EV/EBITDA 2.7 3.7 4.5 3.5 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先