24Q3归母净利YOY+55.4%，略好于预期

2024年10月30日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元/港元)31/18 公司基本资讯 产业别医药生物 A股价(2024/10/29)26.04 上证指数(2024/10/29)3286.41 股价12个月高/低30.44/20.15 总发行股数(百万)2671.33 A股数(百万)2118.49 A市值(亿元)551.65 主要股东上海复星高科技(集团)有限公司(33.30) 每股净值(元)17.71 股价/账面净值1.47 一个月三个月一年股价涨跌()13.811.7-3.3 近期评等出刊日期前日收盘评等 产品组合 药品制造与研发 61.4 医疗器械及服务 15.1 医药分销和零售 13.4 机构投资者占流通A股比例基金3.5 一般法人51.4 股价相对大盘走势 复星医药(600196.SH/2196.HK)buy买进 24Q3归母净利YOY+55.4%,略好于预期 结论与建议： 公司业绩：公司24Q1-Q3实现营收309.1亿元，YOY+0.7%,录得归母净利润20.1亿元,YOY-11.9%,扣非后归母净利润18.4亿元,YOY+24.6%,公司扣非净利略好于预期。其中Q3单季度实现营收104.5亿元，YOY+12.3%,录得归母净利润7.9亿元,YOY+55.4%,扣非后归母净利润5.8亿 元,YOY+474.8%。 非新冠产品稳步增长：剔除新冠相关业务，公司2024前三季度实际营收同比增长约5.7%，主要是创新药物稳健增长推动，其中止吐药产品奥康泽、钾离子竞争性酸阻滞剂产品倍稳、长效重组人粒细胞集落刺激因子产品佩金、抗肿瘤PD-1产品汉斯壮（斯鲁利单抗）、CAR-T药物奕凯达均实现快速增长。 多因素推动Q3单季净利大增：（1）23Q3对新冠相关产品资产计提减值，基期较低；（2）公司产品结构同比变化，Q3毛利率同比提升2.5个百分点，环比提升0.4个百分点；（3）公司费用端优化，Q3期间费用率42.7%,同比下降5.8个百分点，其中销售费用率下降0.9个百分点，主要是对新冠团队优化，管理费用率下降1.7个百分点，研发费用率下降3.5个百分点，主要是对部分研发管线进行优化。 创新药研发持续推进：三季度，多个产品获批上市或收到上市申请受理，公司曲妥珠单抗于加拿大获批上市，注射用A型肉毒素（达希斐）国内获批上市，预计将于明年铺货，治疗脑卒中的SBK010口服溶液上市申请获受理。研发进展方面，HLX11(重组抗HER2结构域Ⅱ人源化单抗)已达到Ⅲ期临床主要研究终点，HLX53（抗TIGIT的Fc融合蛋白）已进入Ⅱ期临床，斯鲁利单抗联合贝伐珠单抗联合化疗用于一线治疗转移性结直肠癌的国际多中心Ⅲ期临床日本获批。另外，公司23价肺炎及人二倍体细胞狂犬疫苗国内临床也获得批准。 盈利预测：展望未来，公司创新产品陆续进入收获期，收入结构将不断优化，国际化布局也为未来增长打开空间，公司也在积极优化研发管线、资产及财务结构，我们看好公司未来的发展。预计公司2024-2026年实现净利润29亿元、35亿元、41亿元，YOY分别+20.2%、+22.5%、+17.3%，EPS分别为1.1元、1.3元、1.5元，对应A股PE分别为24X/20X/17X，对应H股PE分别为12X/10X/9X，A股估值合理，H股估值偏低，我们给予A/H股“买进”的投资评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期，药品集采及国谈降价超预期，商誉减值风险 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 3731 2386 2868 3513 4122 同比增减 ％ -21.21 -36.04 20.18 22.48 17.34 每股盈余(EPS) RMB元 1.43 0.89 1.07 1.31 1.54 同比增减 ％ -22.70 -37.76 20.63 22.48 17.34 A股市盈率(P/E) X 18.21 29.26 24.25 19.80 16.88 H股市盈率(P/E) X 9.38 15.07 12.49 10.20 8.69 股利(DPS) RMB元 0.42 0.27 0.32 0.39 0.46 GON股息率(Yield) ％ 1.61 1.04 1.24 1.51 1.78 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 43952 41400 42936 48707 46207 经营成本 23170 21595 21982 24329 22906 营业税金及附加 228 271 314 341 277 销售费用 9171 9712 9262 10862 10165 管理费用 3828 4375 4407 4968 4713 财务费用 647 984 1095 1047 924 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资收益 4378 3502 2161 2105 2200 营业利润 4657 3308 4367 4979 5355 营业外收入 35 57 41 100 76 营业外支出 118 100 121 100 130 利润总额 4574 3265 4287 4979 5301 所得税 627 370 735 747 1007 少数股东损益 217 509 683 719 172 归属于母公司所有者的净利润 3731 2386 2868 3513 4122 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 16241 13694 6023 6324 8656 应收账款 7588 7644 6440 7471 6931 存货 6882 7538 6594 7781 6872 流动资产合计 35279 33793 38861 44691 51394 长期股权投资 23145 23919 24398 24886 25383 固定资产 10268 15129 15583 16051 16532 在建工程 4897 4938 4642 5292 7091 非流动资产合计 71885 79677 83661 93700 111503 资产总计 107164 113470 122522 138391 162898 流动负债合计 33298 33758 39159 39550 34013 非流动负债合计 19757 23096 26791 27327 24048 负债合计 53055 56853 65950 66877 58061 少数股东权益 9526 10931 11150 11373 11601 股东权益合计 44582 45685 45422 60140 93236 负债及股东权益合计 107164 113470 122522 138391 162898 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 4218 3414 3,155 3,470 4,534 投资活动产生的现金流量净额 -4064 -3819 -3453 -2453 -1453 筹资活动产生的现金流量净额 4428 -1336 -1322 -1500 -1678 现金及现金等价物净增加额 4710 -1668 -1620 -483 1403 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年10月30日 3