产品出海交付顺利，Q3业绩超预期

业绩简评 公司2024年10月29日发布24年三季报，前三季度实现营业收 入61.34亿元，同比增长29.35%；实现归母净利润14.60亿元，同比增长12.91%。其中3Q24实现营业收入22.74亿元,同比增长38.37%，环比增长-5.54%；实现归母净利润6.36亿元,同比增长 37.72%，环比增长21.81%，业绩超预期。 经营分析 海外市场拓展顺利，公司连续两个季度实现30%以上收入增长。 24Q1-Q3公司单季度营收分别为14.52/24.08/22.74亿元，同比 +11.53%/34.00%/38.37%，呈现加速增长态势，主要得益于公司海 人民币(元)成交金额(百万元) 外市场贡献增量，随着臂式产品持续交付海外，我们看好全年实 现20%以上收入增长。 子公司CMEC并表，打开美国市场长期成长空间。根据公告，24年5月1日起，CMEC由公司的联营企业转为公司的控股子公司,CMEC公司位于加利福尼亚州弗雷斯诺市，主营高空作业平台、工业级直臂产品设计、制造及销售业务。凭借CMEC在北美市场的 品牌效应，公司有望在北美市场顺利推进业务，打开增量需求。北美高毛利市场放量，助力公司24Q3盈利能力环比明显提升。24Q3单季度公司实现毛利率37.6%（环比+5.79pcts）、净利率 公司基本情况（人民币） 28.01%（环比提升），利润率环比明显改善主要得益于1）出海： 23年公司海外收入占比超65%，长期深耕海外多年，预计24年海外收入占比进一步提升；2）电动化：近几年公司产品电动化比例持续提升，其中臂式产品电动化率从21年的58%提升到23年的73%，电动化产品具有更强盈利能力且符合海外当地要求，看好未来公司电动化比例进一步提升；3）北美CMEC公司并表增厚盈利能力：根据公告，24H1子公司CMEC净利率达到9.7%，并表后整体北美市场盈利能力明显提升，贡献利润增量。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为77.81/97.52/115.65亿 79.00 73.00 67.00 61.00 55.00 49.00 43.00 231030 240130 240430 240731 成交金额浙江鼎力沪深300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,445 6,312 7,781 9,752 11,565 营业收入增长率 10.24% 15.92% 23.28% 25.33% 18.60% 归母净利润(百万元) 1,257 1,867 2,263 2,718 3,229 归母净利润增长率 42.15% 48.51% 21.21% 20.09% 18.82% 摊薄每股收益(元) 2.483 3.687 4.470 5.367 6.377 每股经营性现金流净额 1.85 4.40 1.17 4.49 5.68 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.79% 20.83% 21.94% 22.75% 23.26% P/E 19.27 13.88 10.85 9.04 7.60 P/B 3.43 2.89 2.38 2.06 1.77 元，归母净利润为22.60/27.29/32.58亿元，对应PE为11/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、产能拓展不及预期风险、贸易摩擦风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,939 5,445 6,312 7,781 9,752 11,565 货币资金 3,514 3,522 4,397 3,689 5,057 5,351 增长率 10.2% 15.9% 23.3% 25.3% 18.6% 应收款项 1,642 2,101 2,421 3,237 4,191 5,065 主营业务成本 -3,490 -3,755 -3,882 -4,711 -5,915 -6,987 存货 1,387 1,795 1,921 2,362 2,917 3,446 %销售收入 70.7% 69.0% 61.5% 60.6% 60.7% 60.4% 其他流动资产 850 1,403 1,401 1,529 1,041 1,052 毛利 1,449 1,690 2,430 3,070 3,837 4,578 流动资产 7,394 8,821 10,140 10,818 13,206 14,914 %销售收入 29.3% 31.0% 38.5% 39.4% 39.3% 39.6% %总资产 77.2% 74.7% 71.4% 69.8% 71.2% 71.3% 营业税金及附加 -15 -12 -33 -18 -22 -27 长期投资 963 993 1,833 2,263 2,263 2,263 %销售收入 0.3% 0.2% 0.5% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 942 1,408 1,827 1,990 2,652 3,298 销售费用 -111 -158 -232 -233 -293 -324 %总资产 9.8% 11.9% 12.9% 12.8% 14.3% 15.8% %销售收入 2.2% 2.9% 3.7% 3.0% 3.0% 2.8% 无形资产 236 399 391 406 420 434 管理费用 -88 -123 -141 -171 -215 -231 非流动资产 2,181 2,980 4,067 4,671 5,347 6,006 %销售收入 1.8% 2.3% 2.2% 2.2% 2.2% 2.0% %总资产 22.8% 25.3% 28.6% 30.2% 28.8% 28.7% 研发费用 -155 -202 -220 -257 -322 -347 资产总计 9,574 11,802 14,207 15,488 18,553 20,920 %销售收入 3.1% 3.7% 3.5% 3.3% 3.3% 3.0% 短期借款 873 777 826 956 1,555 1,229 息税前利润（EBIT） 1,080 1,195 1,802 2,390 2,986 3,649 应付款项 2,057 2,592 3,182 2,922 3,668 4,329 %销售收入 21.9% 21.9% 28.6% 30.7% 30.6% 31.6% 其他流动负债 214 384 427 432 522 617 财务费用 -69 233 245 110 15 -26 流动负债 3,144 3,753 4,435 4,309 5,744 6,175 %销售收入 1.4% -4.3% -3.9% -1.4% -0.2% 0.2% 长期贷款 302 740 493 614 614 614 资产减值损失 -32 -26 -25 -40 -40 -40 其他长期负债 150 244 313 249 248 247 公允价值变动收益 0 -25 -37 -40 0 0 负债 3,596 4,737 5,242 5,172 6,606 7,036 投资收益 15 49 92 90 73 39 普通股股东权益 5,978 7,065 8,965 10,317 11,947 13,885 %税前利润 1.4% 3.4% 4.2% 3.5% 2.3% 1.1% 其中：股本 506 506 506 506 506 506 营业利润 1,022 1,460 2,175 2,601 3,124 3,712 未分配利润 2,836 3,921 5,535 6,893 8,524 10,461 营业利润率 20.7% 26.8% 34.5% 33.4% 32.0% 32.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 0 -1 0 0 0 负债股东权益合计 9,574 11,802 14,207 15,488 18,553 20,920 税前利润 1,021 1,460 2,174 2,601 3,124 3,712 利润率 20.7% 26.8% 34.4% 33.4% 32.0% 32.1% 比率分析 所得税 -137 -203 -307 -338 -406 -483 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.4% 13.9% 14.1% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 884 1,257 1,867 2,263 2,718 3,229 每股收益 1.822 2.483 3.687 4.470 5.367 6.377 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 12.314 13.953 17.706 20.374 23.595 27.421 归属于母公司的净利润 884 1,257 1,867 2,263 2,718 3,229 每股经营现金净流 0.770 1.850 4.399 1.175 4.494 5.675 净利率 17.9% 23.1% 29.6% 29.1% 27.9% 27.9% 每股股利 0.340 0.500 1.000 1.788 2.147 2.551 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.79% 17.79% 20.83% 21.94% 22.75% 23.26% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.24% 10.65% 13.14% 14.61% 14.65% 15.44% 净利润 884 1,257 1,867 2,263 2,718 3,229 投入资本收益率 13.08% 11.99% 15.03% 17.50% 18.40% 20.19% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 111 131 161 180 190 207 主营业务收入增长率 67.05% 10.24% 15.92% 23.28% 25.33% 18.60% 非经营收益 34 -277 -71 10 52 95 EBIT增长率 42.45% 10.61% 50.88% 32.62% 24.91% 22.22% 营运资金变动 -655 -175 270 -1,858 -684 -658 净利润增长率 33.17% 42.15% 48.51% 21.21% 20.09% 18.82% 经营活动现金净流 374 937 2,227 595 2,276 2,874 总资产增长率 63.14% 23.26% 20.38% 9.02% 19.79% 12.76% 资本开支 -340 -820 -371 -238 -366 -866 资产管理能力 投资 260 -412 -499 -240 0 0 应收账款周转天数 83.4 123.4 128.2 150.0 155.0 158.0 其他 11 10 8 -140 73 39 存货周转天数 121.8 154.7 174.7 183.0 180.0 180.0 投资活动现金净流 -69 -1,222 -863 -618 -293 -827 应付账款周转天数 103.6 120.7 137.5 120.0 120.0 120.0 股权募资 1,482 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 61.2 63.5 93.3 73.8 58.8 53.5 债权募资 746 266 -203 303 599 -325 偿债能力 其他 -159 -222 -318 -986 -1,212 -1,426 净负债/股东权益 -39.97% -32.75% -36.35%