订单交付顺利，Q3业绩实现快速增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告瑞鹄模具（002997）投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 瑞鹄模具（002997.SZ）：订单交付顺利，Q3业绩实现快速增长 2022年11月1日 事件：公司发布第三季度业绩报告，Q1-Q3公司实现营业收入8.29亿元，同比+25.61%，归母净利润1.06亿元，同比+21.48%；Q3公司实现营业收入4.01亿元，同比+78.62%，归母净利润0.51亿元，同比+67.89%。 点评： 订单交付顺利，Q3业绩实现快速增长。公司Q3实现营业收入4.01亿元，同比+78.62%，环比+36.86%，归母净利润0.51亿元，同比+67.89%，环比+27.50%，收入增长主要因释放的募投产能实现了订单交付，特别是模具外销订单、新能源车型订单交付量增加。Q3销售毛利率为23.40%，同比-4.55pct，环比-1.17pct，销售净利率为12.68%，同比-2.52pct，环比-1.34pct，毛利率下降主要因销售规模扩大，三季度终验收产品增加导致营业成本增长。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.52%/3.58%/6.32%/-0.34%，同比-2.34%/-2.16%/-1.56%/+1.15%，财务费用率同比增加，主要因本期支付可转债利息导致财务费用增加。 稳步实施业务规划“3+1”策略，在手订单实现增长。公司为国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身制造技术、智能装备及轻量化零部件的一站式解决方案的企业之一，目标稳步提升现有模具业务、自动化集成业务和焊装零部件业务，积极开发轻量化业务。公司客户群体包括宝马、奥迪、奔驰等豪华品牌，福特、大众、本田、日产等全球主流品牌，上汽、一汽、东风、广汽、北汽、长城、吉利、奇瑞等国产自主一线品牌。截至2022年9月末，合同负债11.15亿，相比6月末/上年末增加10%/45%，表明新承接订单及收款增加；9月末存货14.09亿，相比6月末/上年末增加10%/33%，未来可供交付订单增加。 积极开拓新能源市场，项目建设进展顺利。公司围绕汽车一体化压铸车身结构件、轻量化底盘件、动总及三电结构件等产品，培育汽车轻量化零部件业务（铝合金精密压铸、一体式压铸件等），积极开拓新能源汽车市场。在新能源汽车领域，公司成功拓展了包括北美某全球知名新能源品牌、蔚来、理想、小鹏、长城、奇瑞、吉利、北汽、广汽埃安在内的新能源车企或造车新势力。建设项目整体进展顺利，“新能源汽车轻量化零部件项目”已完成产品样件开发及试制试装，9月，部分动总和壳体类零部件开始SOP，4季度将进入生产爬坡阶段，公司预计一期产能将于年底前后建设完成；结构件产品已取得多款客户车型项目定点，公司预计一期产能2023年初建设完成，并在上半年进入试产，下半年实现SOP。 盈利预测与投资评级：公司为国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身制造技术、智能装备及轻量化零部件的一站式解决方案的企业之一，同时积极开拓新能源市场，有望打开第二成长曲线。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.40、2.28、3.36亿元，对应PE分别为35、22、15倍。 风险因素：原材料价格波动、新建项目不能按期投产风险、疫情缓解不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A950 2021A1,045 2022E1,305 2023E1,990 2024E2,900 增长率YoY -9.8% 10.0% 24.9% 52.6% 45.7% 归属母公司净利润 103 115 140 228 336 (百万元)增长率YoY -23.9% 11.5% 21.1% 63.6% 47.0% 毛利率 25.8% 23.9% 26.5% 27.5% 27.6% 净资产收益率ROE 9.6% 10.0% 11.1% 15.3% 18.4% EPS(摊薄)(元) 0.56 0.63 0.76 1.24 1.83 市盈率P/E(倍) 47.53 42.64 35.20 21.52 14.64 市净率P/B(倍) 4.55 4.25 3.90 3.30 2.69 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年11月1日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 12.5 10.0 7.5 5.0 2.5 0.0 -2.5 营业总收入（亿元）同比（%） 50%2 40% 30% 1 20% 10% 0%0 -10% 归母净利润（亿元）同比(（%） 60% 30% 0% 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 -1-30% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比（%） 4 3 2 1 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0 -1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 归母净利润（亿元）同比（%） 120% 80% 40% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0% -40% -80% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 40% 30% 20% 10% 2020Q1 0% 毛利率（%）净利率（%） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 销售费用率（%）管理费用率（%） 研发费用率（%）财务费用率（%） 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 2,1422,244 2,078 3,7084,817 营业总收入 950 1,0451,305 1,9902,900 货币资金 567527 189 486619 营业成本 705 795959 1,4442,100 应收票据 09 13 7091 营业税金及附加 8 1011 1726 应收账款 364276 431 743942 销售费用 25 3439 6696 预付账款 6164 83 122176 管理费用 44 5365 100151 存货 8391,063 999 1,7762,271 研发费用 53 6176 119174 其他 312305 363 512718 财务费用 3 -335 4854 非流动资产 457652 815 9071,018 减值损失合计 -13 -26-14 -18-20 长期股权投资 140163 171 181195 投资净收益 18 4439 6181 固定资产（合计） 174332 489 561660 其他 -4 1315 2141 无形资产 3840 53 5865 营业利润 114 125160 262402 其他 104117 102 10697 营业外收支 9 88 88 资产总计 2,5992,895 2,893 4,6155,835 利润总额 123 134168 270410 流动负债 1,3761,631 1,519 2,9943,848 所得税 15 1018 2745 短期借款 1010 1 -7-13 净利润 108 124149 243365 应付票据 315351 375 774898 少数股东损益 5 910 1529 应付账款 257355 369 726872 归属母公司净利润 103 115140 228336 其他 794915 774 1,5022,090 EBITDA 132 134239 350486 非流动负债 8745 42 4647 EPS（当年）（元） 0.68 0.630.76 1.241.83 长期借款 440 0 00 其他 4445 42 4647 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,4631,676 1,561 3,0413,895 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 5662 72 87116 经营活动现金流 70 1105 444251 归属母公司股东权益 1,0791,157 1,260 1,4881,824 净利润 108 124149 243365 负债和股东权益 2,5992,895 2,893 4,6155,835 折旧摊销 33 4652 6376 财务费用 7 30 0-1 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -18 -44-39 -61-81 主要财务指标 2020A2021A 2022E 2023E2024E 营运资金变动 -79 -44-181 182-127 营业总收入 9501,045 1,305 1,9902,900 其它 20 2523 1719 同比(%) -9.8%10.0% 24.9% 52.6%45.7% 投资活动现金流 -239 -106-241 -148-119 归属母公司净利润 103115 140 228336 资本支出 -66 -161-215 -133-164 同比(%) -23.9%11.5% 21.1% 63.6%47.0% 长期投资 -190 33-69 -72-33 毛利率(%) 25.8%23.9% 26.5% 27.5%27.6% 其他 17 2143 5878 ROE(%) 9.6%10.0% 11.1% 15.3%18.4% 筹资活动现金流 447 -67-76 02 EPS（摊薄）（元） 0.560.63 0.76 1.241.83 吸收投资 517 00 00 P/E 47.5342.64 35.20 21.5214.64 借款 99 10-9 -9-6 P/B 4.554.25 3.90 3.302.69 支付利息或股息 -43 -39-37 01 EV/EBITDA 19.0920.57 19.86 12.708.89 现金净增加额 276 -65-313 297134 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。