H1客收同比回落，量增推动收入增长

业绩 2024年8月29日，南方航空发布2024年半年报。2024H1公司营业收入为847.9亿元，同比增长18.0%；归母净利润为-12.3亿元，同比减亏16.5亿元。其中Q2公司实现营业收入401.9亿元，同比上升6.4%；实现归母净利润-19.8亿元，同比增亏10.1亿元。 分析 H1客收同比回落，量增推动收入增长。2024H1公司营业收入同比 增长18.0%，分业务看：（1）客运及客运相关服务：收入734亿元，同比增加18%，主要系运力投放及客座率明显增长，2024H1公司ASK同比增长21.7%，客座率同比增长7.3pct至83%，RPK同比增长33.5%。价方面去年同期高基数，2024H1公司客公里收益为0.49元，同比下降12.5%，其中国内航线同比下降7.4%；（2）货运：收入87亿元，同比增加21.6%，量价方面，RFTK同比增长24.18%，货运吨公里收益同比下降2.55%。 H1单位成本同比下降，财务费用率大幅降低。2024H1受周转提升 人民币(元)成交金额(百万元) 影响，公司单位座公里成本为0.44元，同比下降3.9%。2024H1 公司毛利率为7.4%，同比增加0.5pct。费用率方面，2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.9%、2.3%、0.3%、4.0%，合计同比下降2.3%，其中财务费用率下降1.8pct，主要系汇兑净损失同比减少8.9亿元。同期公司投资亏损10亿元，其中四川航空投资亏损为13.85亿元。综上，2024H1归母净利润为-12.3亿元，同比减亏16.5亿元。其中Q2受客收下降影响，公司毛利减少28亿元，叠加财务费用减少15亿元、投资净收益减少13.8亿 公司基本情况（人民币） 元、营业外收入增加19亿元等综合影响，Q2同比增亏10.1亿元。政策鼓励国际旅游，公司相关航线有望受益。公司国际航线持续 营业收入增长率 -14.35% 83.70% 13.55% 18.07% 10.93% 长至2025年底，6月澳大利亚被纳入单方面免签国家范围，澳洲 归母净利润(百万元) -32,682 -4,209 392 6,908 11,266 航线为公司的优势航线，8月国务院《关于促进服务消费高质量发 归母净利润增长率 170.03 -87.12% N/A 1664.19 63.10% 展的意见》明确提出优化入境政策，加快恢复航班班次，研究扩 摊薄每股收益(元) %-1.804 -0.232 0.022 %0.381 0.622 大免签国家范围等。预计政策将进一步拉动公司相关航线的恢复。 每股经营性现金流净额 0.20 2.02 1.32 2.06 2.48 盈利预测、估值与评级 ROE(归属母公司)(摊薄) -79.60% -11.44% 1.06% 16.78% 23.51% 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 87,059 159,929 181,600 214,412 237,853 恢复，以2024年7月数据为例，公司国际航线客运量恢复至2019年87.5%，RPK恢复至2019年85%。今年以来国际出行政策持续优化，5月外交部宣布对法国、德国、意大利等12国的免签政策延 7.00 5.00 230830 231130 240229 240531 成交金额南方航空沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 下调公司2024-2026年净利润预测至4亿元、69亿元、113亿元 （原96亿元、138亿元、162亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。 P/E -4.21 -24.80 262.41 14.87 9.12 P/B 3.35 2.84 2.78 2.50 2.14 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 101,644 87,059 159,929 181,600 214,412 237,853 货币资金 21,841 20,240 9,924 21,675 22,900 22,798 增长率 -14.3% 83.7% 13.6% 18.1% 10.9% 应收款项 4,173 4,599 4,964 5,429 6,809 7,227 主营业务成本 -104,229 -105,862 -147,582 -165,463 -187,940 -204,628 存货 1,652 1,387 1,565 1,622 2,775 2,747 %销售收入 102.5% 121.6% 92.3% 91.1% 87.7% 86.0% 其他流动资产 10,200 6,545 11,288 11,330 11,430 11,504 毛利 -2,585 -18,803 12,347 16,137 26,472 33,225 流动资产 37,866 32,771 27,741 40,055 43,914 44,276 %销售收入 n.a n.a 7.7% 8.9% 12.3% 14.0% %总资产 11.7% 10.5% 9.0% 12.3% 13.2% 12.9% 营业税金及附加 -365 -240 -531 -589 -695 -771 长期投资 7,585 7,998 11,470 11,470 11,470 11,470 %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 123,007 124,513 127,661 137,295 146,165 162,751 销售费用 -4,993 -4,555 -6,629 -7,121 -8,408 -9,327 %总资产 38.1% 39.9% 41.3% 42.3% 44.1% 47.5% %销售收入 4.9% 5.2% 4.1% 3.9% 3.9% 3.9% 无形资产 7,332 7,171 7,146 6,968 6,751 6,543 管理费用 -3,678 -3,560 -3,779 -4,181 -4,503 -4,757 非流动资产 285,082 279,230 281,485 284,834 287,685 298,553 %销售收入 3.6% 4.1% 2.4% 2.3% 2.1% 2.0% %总资产 88.3% 89.5% 91.0% 87.7% 86.8% 87.1% 研发费用 -381 -389 -511 -529 -625 -693 资产总计 322,948 312,001 309,226 324,890 331,599 342,829 %销售收入 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 54,106 94,841 85,144 103,551 101,709 103,106 息税前利润（EBIT） -12,002 -27,547 897 3,717 12,241 17,676 应付款项 20,097 22,290 28,927 28,689 32,592 35,488 %销售收入 n.a n.a 0.6% 2.0% 5.7% 7.4% 其他流动负债 36,787 24,327 15,365 15,423 17,571 19,085 财务费用 -4,025 -9,240 -6,393 -6,157 -6,150 -6,022 流动负债 110,990 141,458 129,436 147,663 151,872 157,679 %销售收入 4.0% 10.6% 4.0% 3.4% 2.9% 2.5% 长期贷款 15,389 15,316 38,130 38,130 38,130 38,130 资产减值损失 -2,613 -579 -20 -33 -24 1 其他长期负债 112,324 100,113 89,663 85,465 82,280 79,250 公允价值变动收益 -309 -388 874 0 0 0 负债 238,703 256,887 257,229 271,258 272,283 275,059 投资收益 284 555 -1,688 -1,000 500 500 普通股股东权益 67,616 41,057 36,784 37,019 41,163 47,923 %税前利润 -2.0% -1.8% n.a n.a 4.4% 2.9% 其中：股本 16,948 18,121 18,121 18,121 18,121 18,121 营业利润营业利润率营业外收支 -14,302 n.a399 -32,199 n.a673 -2,142 n.a497 364 0.2% 2,025 10,7635.0%500 16,7807.1%500 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 4316,629 322,948 -32,679 14,057 312,001 -36,888 15,213 309,226 -36,653 16,613 324,890 -32,509 18,153 331,599 -25,749 19,847 342,829 税前利润利润率 -13,903n.a -31,526n.a -1,645n.a 2,389 1.3% 11,2635.3% 17,2807.3% 比率分析 所得税 2,892 -2,172 -1,437 -597 -2,816 -4,320 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a n.a 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -11,011 -33,698 -3,082 1,792 8,448 12,960 每股收益 -0.714 -1.804 -0.232 0.022 0.381 0.622 少数股东损益 1,092 -1,016 1,127 1,400 1,540 1,694 每股净资产 3.990 2.266 2.030 2.043 2.272 2.645 归属于母公司的净利润 -12,103 -32,682 -4,209 392 6,908 11,266 每股经营现金净流 0.637 0.197 2.016 1.322 2.059 2.485 净利率 n.a n.a n.a 0.2% 3.2% 4.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.009 0.152 0.249 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 -17.90% -79.60% -11.44% 1.06% 16.78% 23.51% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -3.75% -10.47% -1.36% 0.12% 2.08% 3.29% 净利润 -11,011 -33,698 -3,082 1,792 8,448 12,960 投入资本收益率 -5.38% -15.97% 0.90% 1.34% 4.34% 5.99% 少数股东损益 1,092 -1,016 1,127 1,400 1,540 1,694 增长率 非现金支出 24,233 24,257 27,197 17,893 19,980 22,757 主营业务收入增长率 9.81% -14.35% 83.70% 13.55% 18.07% 10.93% 非经营收益 -1,371 8,880 6,787 5,045 5,484 5,365 EBIT增长率 -2.23% 129.52% -103.26% 314.34% 229.36% 44.40% 营运资金变动 -1,049 4,129 5,625