核心观点与关键数据
业绩表现：
- 2024年公司营收15亿元，同比增长19%；归母净利润1.4亿元，同比下降25%。
- 2024Q4营收3.7亿元，同比下降3.9%；归母净利润0.02亿元，同比下降96%。
- 2025Q1营收3.7亿元，同比下降1%；归母净利润0.4亿元，同比下降20%。
业务分析：
- 营收增长主要源于业务量增长及外贸高景气。
- 内贸化学品运输：COA合同履约占比约70%，运量同比增长9.42%。
- 内贸油品运输：收购盛航浩源后，运量同比增长109.94%。
- 外贸化学品运输：运量同比增长104.06%。
- 毛利率下降至25.6%（同比下降5.9pct），主要受炼化行业需求偏弱及成本传导影响。
- 费用率上升至14.6%（同比增长0.8pct），其中销售费用率+0.1pct至0.5%，管理费用率+0.4pct至5.8%，财务费用率+0.3pct至5.8%。
运力扩张计划：
- 通过“退一进一”方式置换新建的6,200载重吨油化两用船。
- 盛航恩典投资建造1艘13,500DWT外贸化学品/成品油船。
- 盛航浩源投资建造2艘化学品/成品油船（11,068.95DWT和11,446.14DWT）及1艘4,500DWT成品油船。
盈利预测与评级：
- 下调2025-2026年归母净利润预测至1.7亿元、2.2亿元（原2.7亿元、3.2亿元），新增2027年净利预测2.7亿元。
- 维持“买入”评级。
风险提示：
- 化工行业波动风险、安全运营风险、政策监管风险、并购不及预期风险、股东和董监高减持风险。
关键财务数据（2022-2027E）
| 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 868 | 1,261 | 1,500 | 1,631 | 1,768 | 1,896 |
| 营业收入增长率 | 45.3% | 18.9% | 8.8% | 8.8% | 8.4% | 7.3% |
| 归母净利润(百万元) | 182 | 199 | 137 | 170 | 220 | 267 |
| 归母净利润增长率 | 7.68% | 7.7% | -24.7%| 24.1% | 28.9% | 21.5% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.988 | 1.065 | 0.730 | 0.905 | 1.168 | 1.419 |
| 净利率 | 19.5% | 14.4% | 9.1% | 10.4% | 12.4% | 14.1% |
研究结论
公司通过业务多元化及运力扩张提升竞争力，尽管短期盈利承压，但长期增长潜力明确。维持“买入”评级，建议投资者关注化工行业景气度及公司运力扩张进展。
