2024年三季报点评：营收回归增长，股权激励强化信心

公司研究 轻工制造 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：刘雪莹 证书编号：S1160524070003 相对指数表现 18.76% 6.92% -4.91% -16.75% -28.59%10/2912/292/294/306/308/31 -40.43% 稳健医疗 沪深300 稳健医疗（300888）2024年三季报点评 营收回归增长，股权激励强化信心 / 2024年10月30日 【投资要点】 公司发布2024年三季报。 2024年前三季度，公司实现收入60.70亿元，同比+0.99%；归母净利 润5.53亿元，同比-74.25%；扣非归母净利润4.72元，同比-24.01%。 24Q3公司实现收入20.37亿元，同比+16.80%；归母净利润1.69亿元，同比-88.49%，主要系上年同期稳健工业园城市更新改造项目收益增加归母净利润13.6亿；扣非归母净利润1.45亿元，同比+104.55%。 基本数据总市值（百万元) 18576.32 流通市值（百万元) 5599.26 52周最高/最低（元） 40.90/23.31 52周最高/最低（PE） 76.89/-18.31 52周最高/最低（PB） 2.06/1.20 52周涨幅（%） -17.81 52周换手率（%） 350.58 相关研究 公共卫生事件影响消除，回归常态化正向增长。分业务看， 医用耗材前三季度收入26.6亿元，同比+11.5%，占整体收入43.7%。其中24Q3收入9.4亿元，同比+13.1%。核心品类，高端敷料及健康个护业务增长势头良好。公司力求打造全球医疗耗材一站式解决方案，第三季度完成对GRI的收购，双方将形成显著的规模与协同效应，有望加强公司海外产能、销售渠道及本地化运营能力，提高公司的国际核心竞争力，预计Q4开始对业绩有所贡献。 消费品前三季度收入33.6亿元，同比+13.7%，占整体收入55.4%。全棉时代品牌心智不断筑牢，收入加速增长，重点品类市占率保持增长，渠道经营能力不断提升，会员基数持续增加，整体表现出强劲的发展势能，核心爆品干湿棉柔巾销售额引领全品类显著增长。 棉花价格回落，盈利能力改善可期。2024年前三季度毛利率48.14%，同比-2.03pct，原材料成本上涨和产品结构变化对毛利率有一定负面影响。考虑到棉花价格回落，预计未来毛利率有所改善。 适时推出股权激励，强化增长信心。公司10月29日公告，计划（草案）拟向不超过308位公司骨干授予747.63万股限制性股票，约占股本的1.28%；授予价格为15.39元/股，28日收盘价30.58元，折价率50.33%。本激励计划在2025年至2027年三个会计年度中，分业务板块、分年度对公司的业绩指标进行考核，2025-2027年的考核触发值为营收同比增长13%，目标值为营收同比增长18%。 【投资建议】 公司发展前景广阔，我们预计公司2024-2026年实现营收86/98/111亿元， 同比增长5.2%/13.9%/12.9%；归母净利润7.8/9.5/11.6亿元，同比增长34.7%/21.9%/21.4%。对应EPS分别为1.3/1.6/2.0元/股，PE分别为 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8185.02 8611.32 9808.50 11075.80 增长率(%) -27.89% 5.21% 13.90% 12.92% EBITDA（百万元） 1348.47 1263.90 1478.36 1720.59 归属母公司净利润（百万元） 580.40 781.75 952.77 1156.98 增长率(%) -64.84% 34.69% 21.88% 21.43% EPS(元/股) 0.98 1.34 1.64 1.99 市盈率（P/E） 38.01 22.78 18.69 15.39 市净率（P/B） 1.92 1.57 1.51 1.43 EV/EBITDA 14.55 12.28 9.68 7.49 23/19/15，首次覆盖，给予“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行风险； 业务发展不及预期； 行业竞争加剧风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1063.33 1194.96 1249.04 1436.23 净利润 628.55 827.24 1008.22 1224.32 折旧摊销 595.03 283.11 290.97 304.35 营运资金变动 -413.94 28.93 -84.30 -103.08 其它 253.69 55.68 34.15 10.65 投资活动现金流 1030.28 -427.99 542.99 556.30 资本支出 -645.03 -1094.69 -62.10 -61.46 投资变动 1440.94 705.00 502.00 502.00 其他 234.36 -38.29 103.08 115.76 筹资活动现金流 -1785.43 -517.20 -858.14 -847.94 银行借款 -631.98 200.00 -230.00 -230.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -446.86 0.00 0.00 其他 -1153.45 -270.35 -628.14 -617.94 现金净增加额 306.52 256.10 933.89 1144.58 期初现金余额 4370.82 4677.34 4933.44 5867.33 期末现金余额主要财务比率 4677.34 4933.44 5867.33 7011.91 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -27.89% 5.21% 13.90% 12.92% 营业利润增长 -58.62% 16.61% 21.70% 21.40% 归属母公司净利润增长 -64.84% 34.69% 21.88% 21.43% 获利能力（%）毛利率 49.00% 48.50% 48.71% 48.97% 净利率 7.68% 9.61% 10.28% 11.05% ROE 5.03% 6.89% 8.08% 9.29% ROIC 4.42% 5.83% 6.95% 8.05% 偿债能力资产负债率（%） 29.23% 31.71% 30.49% 29.12% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.47 2.03 2.17 2.35 速动比率 2.02 1.64 1.77 1.92 营运能力总资产周转率 0.46 0.50 0.55 0.61 应收账款周转率 9.62 11.04 11.69 11.83 存货周转率 2.79 3.01 3.19 3.36 每股指标（元）每股收益 0.98 1.34 1.64 1.99 每股经营现金流 1.79 2.05 2.14 2.47 每股净资产 19.40 19.48 20.25 21.38 估值比率P/E 38.01 22.78 18.69 15.39 P/B 1.92 1.57 1.51 1.43 EV/EBITDA 14.55 12.28 9.68 7.49 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产10555.86 9637.35 10290.77 11208.85 货币资金4706.13 4962.23 5896.12 7040.70 应收及预付933.85 967.44 1086.72 1208.99 存货1434.33 1516.96 1636.89 1724.01 其他流动资产3481.55 2190.71 1671.05 1235.14 非流动资产6556.16 7882.16 7652.19 7408.84 长期股权投资20.88 420.88 423.88 426.88 固定资产2749.02 3014.32 3084.39 3109.56 在建工程984.57 867.66 710.13 584.10 无形资产995.23 961.23 926.23 891.23 其他长期资产1806.47 2618.07 2507.57 2397.07 资产总计17112.02 17519.51 17942.96 18617.69 流动负债4271.01 4744.36 4739.60 4770.01 短期借款1493.24 1793.24 1593.24 1393.24 应付及预收1432.71 1478.40 1579.19 1664.21 其他流动负债1345.07 1472.72 1567.17 1712.56 非流动负债730.69 811.10 731.10 651.10 长期借款170.00 70.00 40.00 10.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债560.69 741.10 691.10 641.10 负债合计5001.70 5555.46 5470.70 5421.11 实收资本594.39 588.29 588.29 588.29 资本公积4381.13 3940.37 3940.37 3940.37 留存收益7029.05 7293.02 7745.79 8402.77 归属母公司股东权益11533.22 11341.45 11794.21 12451.19 少数股东权益577.10 622.60 678.05 745.39 负债和股东权益17112.02 17519.51 17942.96 18617.69 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入8185.02 8611.32 9808.50 11075.80 营业成本4174.60 4435.20 5031.05 5652.04 税金及附加66.41 73.20 83.37 94.14 销售费用2090.49 2213.11 2520.78 2824.33 管理费用693.65 663.07 745.45 830.69 研发费用322.05 327.23 367.82 409.80 财务费用-61.86 29.93 28.52 8.98 资产减值损失-393.76 -59.00 -47.00 -47.00 公允价值变动收益46.68 0.00 0.00 0.00 投资净收益127.34 77.50 98.08 110.76 资产处置收益32.20 4.31 4.90 5.54 其他收益101.11 71.47 83.37 94.14 营业利润817.97 953.86 1160.87 1409.26 营业外收入16.62 9.00 10.00 10.00 营业外支出84.74 12.00 12.00 12.00 利润总额749.85 950.86 1158.87 1407.26 所得税121.30 123.61 150.65 182.94 净利润628.55 827.24 1008.22 1224.32 少数股东损益48.14 45.50 55.45 67.34 归属母公司净利润580.40 781.75 952.77 1156.98 EBITDA1348.47 1263.90 1478.36 1720.59 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报