2023年三季报点评：营收稳健增长，拟收购涂料资产强化两翼布局

事件：公司发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营收170.49亿元，同比+10.14%；归母净利润27.56亿元，同比+17.32%。其中，单Q3实现营收56.48亿元，同比+12.85%；归母净利润8.60亿元，同比+21.36%。 营收规模稳健增长，石膏板稳价拓量。2023Q1-3公司营收增速分别为+2.48%/+13.84%/+12.85%，收入端增速保持稳健。石膏板方面，公司抓住从工装到家装、从城市到县乡、从基材到面材、从产品到服务的转型，深度挖掘消费升级需求，坚持稳价拓量，石膏板销量稳定增长。防水方面，公司加速拓展防水业务，抢抓行业新规带来的增量机遇，防水业务取得较快增长。同时，公司加快推进涂料业务，做大建筑涂料，做强工业涂料，建筑涂料构建差异化，调整产品结构聚焦功能性高附加值产品。 采购端、生产端持续降本带动毛利率提升，销售费用及营业外支出增加拖累利润。2023Q3销售毛利率32.00%，同比变动+2.76pct；销售净利率15.39%，同比变动+1.04pct。公司全面实施“一毛钱”节约计划来进行降本，采购及生产成本均有所下降，带动毛利率提升。期间费用率方面，2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.85/-0.15/-0.31/-0.12pct，其中销售费用率增加主要系公司主产品销量增加，人工成本、交通及差旅费同比增加所致。此外2023Q3营业外支出7377万元，同比增加2537万元，主要系公司所属子公司非流动资产报废损失同比增加。 拟收购嘉宝莉控制权，强化“一体两翼”布局。公司9月发布公告拟收购嘉宝莉的控制权，进一步扩大涂料业务版图。据涂界，嘉宝莉集团2022年营收规模达到44.74亿元，嘉宝莉在家装漆零售、工程建筑涂料、地坪涂料、艺术涂料等多个建筑涂料行业细分领域的产销量位居国内行业前列。若收购成功，公司一体两翼的布局将进一步落地，提升公司在涂料市场的竞争力。 盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。考虑到费用增加，我们下调公司2023-2025年的归母净利润预测为35.74/41.47/46.94亿元（前值为37.39/42.56/48.32亿元），对应PE分别为12X/10X/9X，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。