2024年三季报点评：营收增速再次提升，高功率数据中心电源增长或为主因

欧陆通（300870）2024年三季报点评 营收增速再次提升，高功率数据中心电源增长或为主因 / 2024年10月30日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。公司前三季度实现营收26.64亿元（同比 +28.95%），归母净利润1.57亿元（同比+264.94%），其中扣非归母净 利润1.42亿元（同比+133.94%）。单季度看，公司Q3实现营收10.64亿元（同比+38.17%，环比+17.83%），归母净利润7，028万元（同比 +103.33%）。 单季度营收再创新高，高功率数据中心增长或为主因。2024年在全球经济不确定的背景下，公司在Q2收入录得较高增长后，Q3进一步增长至10.64亿元，Q3营收同比增速再次提升至38.17%（Q1和Q2分别为34.06%与16.37%），环比增长17.83%，单季度营收再创历史新高。公司在2024半年报中披露高功率数据中心电源营收增速达464%为增长主因，我们认为该趋势在Q3有较大可能延续，成为公司Q3营收业 绩高增长主因。 毛利率提升，费用率降低。毛利率方面，公司2024Q1-3整体毛利率达21.28%，较上年同期上升1.75pct，我们认为提升的主要原因或为开拓新客户优化产品结构，提升高价值量产品比重。费用率方面，公司2024Q1-3费用总额3.32亿元，费用率12.47%，较上年同期下降4.02pct，我们认为主要原因为剥离子公司后研发费用率下降显著。 数据中心电源领军者优势显著，有望充分受益于AI大时代。公司有3000W以上多款高功率数据中心电源产品，能够应用于大模型AI服务器，研发技术和产品处于国内领先水平。据公司2024半年报，2024H1公司高功率服务器电源收入2.09亿元，同比大幅增长464.1%，占数据中心电源业务收入比重为42.2%，对比2023全年的15.1%呈现强劲增长态势，我们认为该趋势在Q3有较大可能延续，并在未来有望保 持。公司已服务富士康、浪潮信息、华勤、联想、中兴、新华三等服务器厂商，并在海外建立销售队伍，推进导入海外客户，包括北美头部云厂商。伴随国内互联网大厂逐步加大AI服务器投入，欧陆通作为主要电源生产商有望充分受益。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝 证书编号：S1160524090005 相对指数表现 19.65% 7.01% -5.63% -18.27% -30.91%10/2912/292/294/306/308/31 -43.55% 欧陆通沪深300 基本数据总市值（百万元) 5500.22 流通市值（百万元) 5500.22 52周最高/最低（元） 58.57/26.35 52周最高/最低（PE） 56.45/14.21 52周最高/最低（PB） 3.19/1.50 52周涨幅（%） 13.12 52周换手率（%） 607.96 相关研究 《毛利率显著提升，服务器电源高增长》 2023.04.28 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 欧陆通为电源行业领军者，未来有望充分受益于AI服务器大力发展下高功率服务器电源的高增长。我们预计公司2024-2026年营收为34.30/41.87/50.17亿元，同比增长19.5%/22.1%/19.8%；归母净利润为2.03/2.47/3.27亿元，同比增长3.7%/21.6%/32.5%。值得注意的是，2023年由于剥离子公司股权确认投资收益影响了24E同比增速。我们看好公司在电源领域的技术优势，以及由高功率服务器电源放量带来的收入增长和毛利率改善。给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2870.00 3430.24 4186.75 5017.09 增长率(%) 6.17% 19.52% 22.05% 19.83% EBITDA（百万元） 215.59 448.48 518.60 623.77 归属母公司净利润（百万元） 195.73 203.03 246.94 327.18 增长率(%) 116.46% 3.73% 21.63% 32.49% EPS(元/股) 1.93 2.01 2.44 3.23 市盈率（P/E） 22.94 27.09 22.27 16.81 市净率（P/B） 2.41 2.67 2.38 2.09 EV/EBITDA 20.02 11.14 8.96 6.73 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 公司新订单增速不及预期； 公司海外市场拓展不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 392.37 564.88 452.57 549.54 净利润 194.09 203.23 247.19 327.51 折旧摊销 130.54 220.34 241.11 256.11 营运资金变动 152.62 143.74 -32.54 -30.06 其它 -84.87 -2.43 -3.19 -4.02 投资活动现金流 -170.39 -223.57 -102.81 -101.98 资本支出 -288.53 -227.00 -107.00 -107.00 投资变动 66.58 0.00 0.00 0.00 其他 51.56 3.43 4.19 5.02 筹资活动现金流 -133.77 0.00 0.00 0.00 银行借款 -27.93 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 20.00 0.00 0.00 0.00 其他 -125.84 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 89.87 341.31 349.76 447.55 期初现金余额 438.01 669.08 1010.39 1360.15 期末现金余额主要财务比率 527.88 1010.39 1360.15 1807.70 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 6.17% 19.52% 22.05% 19.83% 营业利润增长 96.26% 8.56% 21.53% 32.38% 归属母公司净利润增长 116.46% 3.73% 21.63% 32.49% 获利能力（%）毛利率 19.72% 19.89% 20.66% 21.35% 净利率 6.76% 5.92% 5.90% 6.53% ROE 10.54% 9.85% 10.70% 12.42% ROIC 3.31% 7.91% 8.78% 10.42% 偿债能力资产负债率（%） 50.49% 53.82% 54.56% 54.68% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.42 1.41 1.51 1.61 速动比率 1.20 1.14 1.23 1.32 营运能力总资产周转率 0.77 0.77 0.82 0.86 应收账款周转率 3.22 3.17 3.17 3.17 存货周转率 8.53 6.24 6.30 6.36 每股指标（元）每股收益 1.93 2.01 2.44 3.23 每股经营现金流 3.88 5.58 4.47 5.43 每股净资产 18.35 20.36 22.80 26.03 估值比率P/E 22.94 27.09 22.27 16.81 P/B 2.41 2.67 2.38 2.09 EV/EBITDA 20.02 11.14 8.96 6.73 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2175.84 2880.82 3631.57 4518.06 货币资金669.08 1010.39 1360.15 1807.70 应收及预付1055.98 1196.28 1460.08 1749.62 存货336.46 549.62 664.37 789.14 其他流动资产114.31 124.53 146.97 171.59 非流动资产1573.77 1579.43 1444.32 1294.21 长期股权投资95.12 95.12 95.12 95.12 固定资产1013.80 1003.47 867.36 716.24 在建工程133.05 153.05 158.05 163.05 无形资产71.83 67.83 63.83 59.83 其他长期资产259.97 259.97 259.97 259.97 资产总计3749.61 4460.26 5075.89 5812.27 流动负债1528.62 2036.04 2404.49 2813.36 短期借款115.06 115.06 115.06 115.06 应付及预收1206.53 1686.85 2029.94 2411.17 其他流动负债207.03 234.14 259.49 287.13 非流动负债364.66 364.66 364.66 364.66 长期借款319.55 319.55 319.55 319.55 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债45.11 45.11 45.11 45.11 负债合计1893.28 2400.70 2769.15 3178.02 实收资本101.20 101.20 101.20 101.20 资本公积1089.74 1089.74 1089.74 1089.74 留存收益725.17 928.20 1175.14 1502.31 归属母公司股东权益1857.28 2060.31 2307.25 2634.43 少数股东权益-0.96 -0.76 -0.51 -0.18 负债和股东权益3749.61 4460.26 5075.89 5812.27 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2870.00 3430.24 4186.75 5017.09 营业成本2304.14 2748.10 3321.87 3945.71 税金及附加17.56 17.15 20.93 25.09 销售费用71.96 96.05 117.23 140.48 管理费用151.91 154.36 209.34 250.85 研发费用230.19 212.67 272.14 326.11 财务费用7.93 0.00 0.00 0.00 资产减值损失-15.71 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益134.03 3.43 4.19 5.02 资产处置收益0.11 0.00 0.00 0.00 其他收益18.93 24.01 29.31 35.12 营业利润211.26 229.35 278.74 368.98 营业外收入0.93 1.00 1.00 1.00 营业外支出1.29 2.00 2.00 2.00 利润总额210.90 228.35 277.74 367.98 所得税16.81 25.12 30.55 40.48 净利润194.09 203.23 247.19 327.51 少数股东损益-1.64 0.20 0.25 0.33 归属母公司净利润195.73 203.03 246.94 327.18 EBITDA215.59 448.48 518.60 623.77 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准