2024年三季报点评：外部环境致短期承压，股权激励强化增长信心

顾家家居（603816）2024年三季报点评 外部环境致短期承压，股权激励强化增长信心 / 2024年10月28日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入138.0亿元，同比-2.37%；归母净利润13.6亿元，同比-9.49%；扣非归母净利润12.2元，同比-10.67%。其中，24Q3公司实现收入48.9亿元，同比-6.94%；归母净利润4.6亿元，同比-19.92%；扣非归母净利润 4.4亿元，同比-16.87%。 公司深化自身战略改革，应对外部环境影响。2024年内销市场相对低迷、外贸床垫业务受反倾销影响，公司业绩承压。内销侧，公司坚持以“一体两翼”战略为整体指导原则，软体品类运营创新和一体化整家战略均衡发展。外销侧，以海外生产基地为支点，稳住北美市场的大客户基本盘，加大力度拓展商超客户。 发布限制性股票激励，绑定中层利益，强化成长信心。2024年10月18日公告，向84位核心骨干总计授予983.5万股限制性股票，约占股本1.2%；授予价格为11.84元/股，10月17日授予日收盘价为28.0元，（折价率42.3%）。本次限制性股票激励的业绩考核目标为：2025-2027年净利润不低于2021-2023年平均归母净利润（18.27亿元）的100%/105%/110.25%。本次激励核心能够绑定中层骨干利益，强化公司内部成长信心。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：张毅 证书编号：S1160524100002 证券分析师：刘雪莹 证书编号：S1160524070003 相对指数表现 21.11% 8.96% -3.20% -15.36% -27.51%10/2812/282/284/286/288/28 -39.67% 基本数据总市值（百万元) 27779.93 流通市值（百万元) 27779.93 52周最高/最低（元） 40.99/21.44 52周最高/最低（PE） 17.12/9.00 52周最高/最低（PB） 3.61/1.85 52周涨幅（%） -6.64 52周换手率（%） 181.39 相关研究 顾家家居沪深300 公司研究 轻工制造 证券研究报告 【投资建议】 公司深耕家居行业数十年，软体龙头向多品牌、全品类、全渠道的“综合家居零售运营商”转型。我们看好公司长期发展，预计公司2024-2026年实现营收197/214/232亿元，同比增长2.3%/8.9%/8.5%；预计实现归母净利润20/22/25亿元，同比增长2.1%/8.8%/12.1%。对应EPS分别为2.5/2.7/3.0元/股，PE分别为13/12/11，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19212.03 19655.60 21408.79 23225.58 增长率(%) 6.67% 2.31% 8.92% 8.49% EBITDA（百万元） 2906.38 3095.53 3230.53 3575.30 归属母公司净利润（百万元） 2005.96 2048.69 2228.37 2496.97 增长率(%) 10.70% 2.13% 8.77% 12.05% EPS(元/股) 2.44 2.49 2.71 3.04 市盈率（P/E） 14.34 13.12 12.06 10.76 市净率（P/B） 2.99 2.55 2.28 2.03 EV/EBITDA 9.34 8.60 7.91 6.75 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济与市场波动风险：全球面临通胀、地缘冲突等带来的多重压力，同时，叠加国内房地产承压、消费者购买意愿下降等多重因素影响，或将制约家居行业的发展，进而对公司经营和财务状况产生不利影响； 市场竞争加剧的风险：随着家居消费趋势的变化，家居企业竞争由单品类 竞争转向全屋竞争，软体和定制企业互相跨界，加剧市场竞争，若存在部 分企业采取低价倾销策略，会对公司经营情况产生不利影响。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2442.79 2590.62 2856.40 3147.73 净利润 2018.21 2058.98 2239.57 2509.52 折旧摊销 676.22 615.48 526.01 563.44 营运资金变动 -268.15 -75.87 124.75 116.54 其它 16.51 -7.98 -33.93 -41.76 投资活动现金流 -1755.06 -2759.02 -757.01 -705.74 资本支出 -2212.09 -2125.93 -617.72 -617.35 投资变动 307.47 -895.00 -145.00 -95.00 其他 149.56 261.91 5.70 6.61 筹资活动现金流 -1542.08 -1796.70 -1291.15 -1154.50 银行借款 14.02 -500.00 -200.00 -100.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 26.08 0.00 0.00 0.00 其他 -1582.17 -1296.70 -1091.15 -1054.50 现金净增加额 -830.80 -1952.20 808.23 1287.49 期初现金余额 4362.86 3532.06 1579.86 2388.10 期末现金余额主要财务比率 3532.06 1579.86 2388.10 3675.58 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 6.67% 2.31% 8.92% 8.49% 营业利润增长 11.49% 1.22% 12.36% 12.42% 归属母公司净利润增长 10.70% 2.13% 8.77% 12.05% 获利能力（%）毛利率 32.83% 33.32% 33.81% 34.17% 净利率 10.50% 10.48% 10.46% 10.80% ROE 20.88% 19.45% 18.94% 18.83% ROIC 15.68% 17.13% 17.26% 17.38% 偿债能力资产负债率（%） 41.64% 36.92% 34.82% 33.05% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.16 1.11 1.27 1.48 速动比率 0.80 0.70 0.87 1.07 营运能力总资产周转率 1.17 1.16 1.21 1.21 应收账款周转率 16.09 14.76 15.71 15.85 存货周转率 6.70 6.70 7.10 7.25 每股指标（元）每股收益 2.44 2.49 2.71 3.04 每股经营现金流 2.97 3.15 3.48 3.83 每股净资产 11.69 12.82 14.31 16.13 估值比率P/E 14.34 13.12 12.06 10.76 P/B 2.99 2.55 2.28 2.03 EV/EBITDA 9.34 8.60 7.91 6.75 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产7536.32 6419.49 7597.45 9227.20 货币资金3583.15 1630.95 2439.18 3726.67 应收及预付1439.87 1415.22 1528.72 1638.43 存货1967.65 1945.89 2046.15 2169.72 其他流动资产545.66 1427.43 1583.40 1692.38 非流动资产9243.37 10590.27 10766.36 10904.92 长期股权投资30.71 40.71 50.71 60.71 固定资产4636.04 6399.04 6671.28 6890.36 在建工程1188.44 1190.76 1112.60 1050.08 无形资产977.04 959.04 941.04 923.04 其他长期资产2411.14 2000.72 1990.72 1980.72 资产总计16779.69 17009.76 18363.80 20132.12 流动负债6475.20 5800.70 5965.17 6243.97 短期借款1501.49 1001.49 801.49 701.49 应付及预收1628.61 1634.60 1747.64 1864.47 其他流动负债3345.10 3164.61 3416.04 3678.01 非流动负债511.96 479.04 429.04 409.04 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债511.96 479.04 429.04 409.04 负债合计6987.15 6279.74 6394.21 6653.01 实收资本821.89 821.89 821.89 821.89 资本公积3553.82 3553.82 3553.82 3553.82 留存收益6144.68 7077.51 8305.89 9802.86 归属母公司股东权益9608.43 10535.63 11764.00 13260.97 少数股东权益184.10 194.40 205.60 218.14 负债和股东权益16779.69 17009.76 18363.80 20132.12 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入19212.03 19655.60 21408.79 23225.58 营业成本12904.19 13105.96 14170.05 15289.51 税金及附加123.53 137.59 149.86 162.58 销售费用3366.25 3400.42 3746.54 4064.48 管理费用343.75 353.80 385.36 418.06 研发费用264.84 330.21 359.67 390.19 财务费用-1.41 14.20 22.40 6.45 资产减值损失-14.03 -19.20 -19.90 -20.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益57.54 -3.93 10.70 11.61 资产处置收益-1.30 -3.93 4.28 4.65 其他收益57.21 29.48 32.11 34.84 营业利润2287.83 2315.85 2602.12 2925.41 营业外收入161.51 170.00 100.00 100.00 营业外支出9.07 20.00 20.00 20.00 利润总额2440.27 2465.85 2682.12 3005.41 所得税422.06 406.87 442.55 495.89 净利润2018.21 2058.98 2239.57 2509.52 少数股东损益12.25 10.29 11.20 12.55 归属母公司净利润2005.96 2048.69 2228.37 2496.97 EBITDA2906.38 3095.53 3230.53 3575.30 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。