央行重启买断式回购点评报告：丰富货币政策工具箱，应对年底流动性挑战

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 固定收益研究/事件点评 2024年10月29日 ——丰富货币政策工具箱，应对年底流动性挑战 央行重启买断式回购点评报告 固定收益 相关报告： 山证固定收益研究团队 分析师：王冠军 执业登记编码：S0760524040001邮箱：wangguanjun@sxzq.com研究助理： 王纯 邮箱：wangchun1@sxzq.com 核心观点： 事件：2024年10月28日，中国人民银行公告从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具（公开市场业务公告［2024］第7号）。操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。 政策背景与目标：此举措标志着人民银行年内继临时正逆回购、国债交易后，再次创新货币政策工具。此举旨在有效对冲年底前MLF（中期借贷便利）的大规模到期压力，根据Wind数据，11月、12月各有1.45万亿元MLF到期，合计占当前MLF余额的40%。考虑到政府债券发行高峰及年末资金需求激增，银行体系流动性将面临严峻考验。买断式逆回购工具的引入，旨在确保年末流动性保持合理充裕，为经济增长提供稳健的货币金融环境。同时，人民银行计划逐步淡化MLF等政策利率的角色，此次推出的1年期买断式回购工具，有望作为MLF的有效替代。 后续影响和展望。人民银行曾在2000至2002年间实施过买断式回购以释放市场流动性，后暂停使用，此次为重新启用。从回购类型来看，买断式回购与质押式回购的主要区别在于，前者允许人民银行对拆借的债券进行二级市场处置。这意味着，通过买断式回购操作，人民银行将能够增加在二级市场上可卖出的债券规模，这不仅是对央行债券借贷操作的有力补充，同时也为证券、基金、保险公司互换便利提供了更多的操作标的。 通过固定数量、利率竞标及多重价位中标机制，按照从高到低的顺序依次中标，机构的中标利率就是自己的投标利率，机构可以根据自身资金需求灵活投标。这种机制能够减少机构在利率招标时的盲目跟风行为，从而更真实地反映机构对资金的实际需求。同时，由于该工具并未引入新的货币政策工具中标利率，因此其定位更加明确，即仅作为流动性投放工具使用。 此外，买断式回购的期限不超过1年，也是国际上普遍采用的流动性投放方式，不是量化宽松（QE）政策。在我国货币市场中，质押式回购一直占据主导地位，但这一模式存在债券押品被冻结在资金融入方账户、无法在二级市场流通的问题。一旦出现违约等情形，将不利于保障资金融出方的权益。因此，人民银行此次推出的买断式逆回购工具，将对市场发展买断式回购业务起到示范作用，有助于缓解质押品冻结对金融机构整体流动性监管指标的压力，并持续提升银行间市场的流动性水平。 风险提示：央行政策超预期；资金面超预期。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区金田路3086号大 百汇广场43层 太原北京 固定收益研究/事件点评 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层