央行重启隔夜正逆回购点评：收窄利率走廊宽度，流动性宽松受限

证收窄利率走廊宽度，流动性宽松受限 券 研——央行重启隔夜正逆回购点评 究事件 报日期: 告 2024年07月09日 2024年7月8日，央行公开市场业务公告［2024］第3号：从即 分析师:张河生 Tel:021-53686158 E-mail:zhanghesheng@shzq.comSAC编号:S0870523100004 相关报告： 《央行的警示与债市表现的背离》 ——2024年07月03日 《通胀预期上修，降息仍需等待》 ——2024年06月15日 《需求修复有所放缓，内需表现好于外需》 ——2024年06月04日 固定收益点评 日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。 主要观点 我国利率走廊框架：市场利率在走廊区间内围绕政策利率波动。根据潘行长在2024年陆家嘴论坛上的表述：我国的利率走廊初步 形成，上限是常备借贷便利（SLF）利率，下廊是超额存款准备金利率。由于7天期逆回购操作利率是主要政策利率，我们把上限定为7天SLF利率；同时我们将7天存款类机构质押式回购加权利率当作市场利率。理论上而言，市场利率在走廊区间内围绕政策利率波动，央行可以通过政策利率、走廊上限、走廊下限的调整来引导市场利率变动。 央行有意收窄利率走廊宽度，以更清晰传递调控目标信号。 当前我国利率走廊上限是7天SLF利率2.80%，下限是超额存款准备金利率0.35%，走廊宽度高达245BP，潘行长也承认“总体上宽度是比较大的”。 从实际运行效果看，近两年市场利率基本围绕政策利率波动，离上、下限的距离均较远，走廊的指示意义一般。我们认为为了给市场传递“更加清晰的利率调控目标信号”，央行有意收窄走廊宽度。 利率走廊上、下限更新，走廊宽度仅70BP。 根据央行公告，临时隔夜逆回购利率为7天逆回购利率加点50BP，当前时间点看就是2.30%，临时隔夜正回购利率为7天逆回购利率减点20BP，当前时间点看就是1.60%。 我们认为这有望成为新的利率走廊上下限。因为当资金面紧张时，资金价格提升，如果市场上的利率报价高于临时隔夜逆回购利率，市场机构便可向央行以2.3%的利率借入资金，因此市场上的利率难以超过2.3%。 固定收益点评 反之类同，当资金面宽松时，资金价格下降。如果市场上的利率报价低于临时隔夜正回购利率，市场机构便可将资金以1.6%的水平借给央行，因此市场利率较难低于1.6%。 利率走廊的宽度降至70BP，远低于之前的245BP。我们认为这有助于市场更好的理解央行的政策意图，也增强了央行把控银行间流动性的能力。 政策利率接近利率走廊下限，流动性宽松受限。 我们认为当前的政策利率更接近于利率走廊下限，可能表明央行认为当前资金价格偏低，对资金价格下滑的容忍幅度较低。从历史数据来看，市场利率低于政策利率20BP并不少见，如2022年7月1日至9月23日期间，市场利率在政策利率减点20BP以下维持两个多月。我们认为未来银行间流动性再难出现如此宽松的局面。 相反当资金面紧张时，央行的容忍上升幅度挺高，历史上自2018年以来市场利率很少突破政策利率加点50BP以上，我们认为这说明央行对过去六年多出现的资金紧张局面均能接受。 风险提示 人民币兑美元贬值压力制约央行宽松力度；资金价格波动具有不确定性。 固定收益点评 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。