公司点评报告：三季度业绩承压，经营性现金流同比好转

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 研究助理：石临源 登记编码：S0730123020007 shily@ccnew.com0371-86537085 三季度业绩承压，经营性现金流同比好转 ——濮耐股份(002225)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(维持) 市场数据(2024-10-28) 收盘价(元)3.96 一年内最高/最低(元)4.99/2.67 沪深300指数3,964.16 市净率(倍)1.19 流通市值(亿元)32.69 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)3.32 每股经营现金流(元)0.36 毛利率(%)18.63 净资产收益率_摊薄(%)3.61 资产负债率(%)58.06 总股本/流通股(万股)101,037.96/82,550.56B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 濮耐股份沪深300 % % % % % % % % 2023.10 2024.02 2024.06 2024.10 29 20 12 3 -6 -14 -23 -31 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《濮耐股份(002225)公司点评报告：营收小幅增长，活性氧化镁业务不断推进》2024-09-02 《濮耐股份(002225)中报点评：公司营收表现稳健，持续布局海外业务》2023-08-25 《濮耐股份(002225)公司点评报告：22年业绩利润双增长，海外成绩亮眼》2023-05-09 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年10月29日事件：公司公布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入40.03亿元，同比下滑1.19%。实现归属母公司股东的净利润1.23亿元，同比下滑40.81%，扣非后的归母净利润0.77亿元，同比下滑60.32%，基本每股收益0.12元。 投资要点： 三季度营收同比下滑，受多因素影响营业利润明显承压。单看三季度，公司实现营业收入13.05亿元，同比下滑8.11%，环比下滑6.72%；扣非后的归母净利润亏损0.21亿元，同环比均由盈转亏；销售毛利率17.73%，同比减少2.67pct，环比减少0.75pct。公司三季度业绩下滑主要受三方面因素影响：1）三季度钢铁行业减产，下游客户减产导致公司整包销售结算量下滑。根据国家统计局数据，2024年三季度中国粗钢产量2.38亿吨，同比下滑8.25%。同时受国内钢厂三季度效益下滑影响，耐材结算价格降幅较大，导致公司利润下降。根据中国钢铁工业协会数据，前三季度重点统计钢铁企业累计营业收入为4.54万亿元，同比下降6.87%；利润总额 289.77亿元，同比下降56.39%。2）铝质和镁质原材料价格上涨导致成本上升。氧化铝方面，受国内铝土矿资源紧缺且部分氧化铝生产企业检修导致供应偏紧和下游电解铝厂高负荷运行需求增加影响，价格显著上涨。根据iFind，三季度全国氧化铝平均价格为3939元/吨，同比上涨36.39%。菱镁矿方面，辽宁省积极推进菱镁行业供给侧结构性改革，调控菱镁矿产能，因此镁质原材料持续上涨。3）受汇率波动影响，公司第三季度汇兑损失2787万元，对当期利润产生影响。 经营性现金流好转，汇兑损失影响财务费用。2024年前三季度，公司期间费用率为15.36%，较去年同期增加2.44pct，其中公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.70%/9.20%/1.45%/3.94%，较去年同期分别+0.18/+1.04/+1.21/+0.92pct，其中财务费用率增长主要系人民币升值，汇兑损失增加所致。三季度单季期间费用率为19.03%，同环比-4.25/-5.97pct。前三季度经营性现金流为3.68亿元，同比增加67.95%，主要系三季度回收货款增加和因享受增值税加计抵减缴纳增值税及附加税费减少所致。 2025年预计世界钢铁需求向好，对耐火材料有拉动作用。10月14日，世界钢铁协会发布2024-2025年短期钢铁需求预测报告。报告预计在连续三年下2降02后5，年全球钢铁需求将反弹1.2%，达到 17.72亿吨。其中中国房地产持续低迷对钢铁需求的降幅影响将从 2024年下降3%收窄至2025年下降1%。同时在欧盟钢铁需求回 升以及美国和日本的温和复苏影响下，报告预计发达国家的钢铁需求将增长1.9%。目前公司在塞尔维亚和美国均设有耐火材料工厂，镁碳砖设计产能为3万吨/年（一期）和2万吨/年。2025年海外钢铁需求的好转有望为两家海外工厂销售持续放量。 盈利能力与投资建议：考虑到原材料价格上涨和下游需求偏弱，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为56.10/61.71/65.90亿元，净利润为1.86/2.50/2.64亿元，对应的EPS为0.18/0.25/0.26元，对应的PE为17.37/12.90/12.19倍。同时考虑到2025年下游钢铁需求好转和海外市场未来逐步放量，我们维持“增持”评级。 风险提示：钢铁行业景气度继续下降，上游原材料价格大幅波动，公司订单销售不及预期，行业竞争加剧，地缘政治不确定性影响公司产品出口。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,936 5,473 5,610 6,171 6,590 增长比率（%） 12.75 10.88 2.51 10.00 6.78 净利润（百万元） 230 248 186 250 264 增长比率（%） 174.18 7.87 -25.07 34.61 5.85 每股收益(元) 0.23 0.25 0.18 0.25 0.26 市盈率(倍) 14.04 13.01 17.37 12.90 12.19 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司2019-2024Q3营业总收入和同比增长率图2：公司2019-2024Q3归母净利润和同比增长率 60 15% 4 200% 50 3 150% 40 10% 3 100% 30 5% 2 50% 2 20 0% 1 0% 10 1 -50% 0 2019A2020A2021A2022A 2023A2024Q3 -5% 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q3 -100% 营业总收入（亿元）同比增长率(%)归母净利润（亿元）同比增长率(%) 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图3：公司2019-2024Q3销售毛利率和净利率图4：公司2019-2024Q3各项费用率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q3 销售毛利率(%)销售净利率(%) 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q3 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图5：2019-2024年全国氧化铝平均价格 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2019/11 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 2024/7 2024/9 0 氧化铝价格（元/吨） 资料来源：iFind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,104 5,302 5,808 6,146 6,457 营业收入 4,936 5,473 5,610 6,171 6,590 现金 474 620 773 635 603 营业成本 3,946 4,382 4,575 5,032 5,375 应收票据及应收账款 2,115 2,081 2,234 2,452 2,602 营业税金及附加 30 38 37 41 44 其他应收款 55 62 64 70 75 营业费用 236 257 264 291 310 预付账款 146 84 121 130 134 管理费用 272 293 312 338 362 存货 1,797 1,928 2,045 2,245 2,394 研发费用 199 200 218 236 252 其他流动资产 517 527 570 614 649 财务费用 -23 37 44 8 8 非流动资产 2,421 2,918 2,962 3,014 3,064 资产减值损失 -1 -1 0 0 0 长期投资 4 6 6 7 8 其他收益 18 40 32 36 35 固定资产 1,279 1,392 1,436 1,494 1,541 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 241 245 209 174 146 投资净收益 10 9 7 10 8 其他非流动资产 897 1,275 1,310 1,338 1,369 资产处置收益 -4 0 -3 -4 0 资产总计 7,526 8,220 8,770 9,160 9,521 营业利润 245 268 197 266 281 流动负债 2,844 3,054 3,339 3,527 3,702 营业外收入 5 5 0 0 0 短期借款 245 306 257 219 194 营业外支出 9 6 0 0 0 应付票据及应付账款 2,132 2,227 2,461 2,659 2,840 利润总额 240 267 197 266 281 其他流动负债 468 522 621 649 668 所得税 25 14 16 20 21 非流动负债 1,331 1,621 1,635 1,645 1,645 净利润 215 253 181 246 261 长期借款 666 934 944 954 954 少数股东损益 -15 5 -5 -4 -4 其他非流动负债 665 687 691 691 691 归属母公司净利润 230 248 186 250 264 负债合计 4,175 4,675 4,974 5,172 5,347 EBITDA 347 443 362 404 428 少数股东权益 138 133 129 125 121 EPS（元） 0.23 0.25 0.18 0.25 0.26 股本 1,010 1,010 1,010 1,010 1,010 资本公积 826 826 826 826 826 主要财务比率 留存收益 1,342 1,529 1,797 1,994 2,184 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益3,213 3,411 3,667 3,863 4,054成长能力 负债和股东权益 7,526 8,220 8,770 9,160 9,521 营业收入（%） 12.75 10.88 2.51 10.00 6.78 营业利润（%） 166.87 9.45 -26.51 34.95 5.99 归属母公司净利润（%） 174.18 7.87 -25.07 34.61 5.85 获利能力毛利率（%） 20.06 19