2022年度业绩预告点评：Q4疫情冲击业绩承压，经营性现金流大幅改善

坚朗�金（002791） 证券研究报告·公司点评报告·装修建材 2022年度业绩预告点评：Q4疫情冲击业绩承压，经营性现金流大幅改善 买入（维持） 2023年01月31日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 执业证书：S0600522100001 营业总收入（百万元） 8,807 7,726 9,644 11,578 fangdl@dwzq.com.cn 同比 31% -12% 25% 20% 证券分析师任婕 归属母公司净利润（百万元） 889 55 611 867 执业证书：S0600522070003 证券分析师房大磊 同比 9% -94% 1010% 42% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.77 0.17 1.90 2.70 P/E（现价&最新股本摊薄）35.65575.9151.8736.58 关键词：#业绩不及预期 投资要点 事件：公司发布2022年度业绩预告。2022年公司营业收入累计同比下降12-13%，归母净利预计5000-6000万元，同比下滑93.25%-94.38%。扣非后归母净利预计2249-3500万元，同比下滑96.03-97.45%。 受年末疫情冲击影响Q4收入承压。受疫情反复影响业务开展、地产景 股价走势 -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% -43% -49% -55% 2022/2/7 市场数据 renj@dwzq.com.cn 坚朗�金沪深300 2022/6/62022/10/32023/1/30 气低迷需求下滑等因素影响公司营收，加之公司严守现金流控制回款风险，2022年公司营业收入累计同比下降12-13%，预计22Q4收入下滑20%左右。 原材料成本、新品导入、收入承压费用刚性等因素影响净利水平。公司 收盘价(元)98.62 一年最低/最高价68.12/162.66 市净率(倍)6.66 2022年全年归母净利润预计5000-6000万元，一方面受公司原材料成本高位、导入新品影响，综合毛利率水平下降，同时由于公司收入下降致 流通A股市值(百 万元) 15,920.43 固定成本摊薄减少、人员扩张人均产值下降但费用支出较为刚性，导致全年盈利下滑。22Q4受所得税费用影响，预计22Q4实现归母净利润4561-5561万元，环比22Q3下滑。 逆势扩张销售人员和渠道，静待需求复苏业绩改善。公司2022年上半年仍逆势扩张人员，尽管当期费用承压，但有望为2023年发展奠基。同时公司应对市场需求变化，积极推进渠道向县城市场下沉及场景式销售开拓，应对客户日益增加的“一站式服务”（产品、方案集成+安装服 务+售后服务）的需求。随着公司渠道下沉和场景式销售推进，加之疫情管控放开、保交付政策推进之下地产需求底部缓慢回暖，预计公司2023年业绩将会迎来改善。 盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，逆势积极扩张人员，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到前期疫情反复和市 场环境影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润分别为0.55/6.11/8.67亿元（前值为2.11/6.24/8.90亿元）；对应2023-2024年PE分别为52X/37X，考虑到公司未来成长和经营杠杆的空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；疫情反复影响的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。 总市值(百万元)31,710.27 基础数据 每股净资产(元,LF)14.81 资产负债率(%,LF)51.14 总股本(百万股)321.54 流通A股(百万股)161.43 相关研究 《坚朗�金(002791)：2022年三季报点评：Q3毛利率回升，经营性现金流改善明显》 2022-10-28 《坚朗�金(002791)：2022年半年报点评：Q2业绩承压，逆势投入为长期成长蓄力》 2022-08-19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 坚朗�金三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,929 7,771 8,226 9,246 营业总收入 8,807 7,726 9,644 11,578 货币资金及交易性金融资产 1,674 1,643 1,494 1,641 营业成本(含金融类) 5,703 5,426 6,573 7,856 经营性应收款项 4,867 4,633 5,023 5,638 税金及附加 55 60 72 87 存货 1,255 1,361 1,554 1,790 销售费用 1,108 1,289 1,389 1,621 合同资产 0 0 0 0 管理费用 362 386 415 463 其他流动资产 133 135 156 177 研发费用 310 289 309 347 非流动资产 2,043 2,338 2,565 2,770 财务费用 16 46 50 53 长期股权投资 248 448 548 648 加:其他收益 21 20 29 35 固定资产及使用权资产 1,265 1,314 1,404 1,483 投资净收益 -15 -25 -19 -23 在建工程 67 92 109 116 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 290 310 330 350 减值损失 -125 -102 -110 -115 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -2 -2 -2 -2 长期待摊费用 51 51 51 51 营业利润 1,131 122 734 1,045 其他非流动资产 123 123 123 123 营业外净收支 -8 -9 -7 -8 资产总计 9,973 10,109 10,791 12,016 利润总额 1,123 113 727 1,037 流动负债 4,547 4,602 4,751 5,286 减:所得税 160 48 84 124 短期借款及一年内到期的非流动负债 397 300 50 50 净利润 962 65 644 913 经营性应付款项 3,106 3,047 3,242 3,552 减:少数股东损益 73 10 32 46 合同负债 139 163 197 236 归属母公司净利润 889 55 611 867 其他流动负债 905 1,092 1,262 1,448 非流动负债 400 610 770 900 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.77 0.17 1.90 2.70 长期借款 169 229 289 319 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,166 276 887 1,204 租赁负债 164 314 414 514 EBITDA 1,345 421 1,045 1,373 其他非流动负债 67 67 67 67 负债合计 4,946 5,212 5,521 6,186 毛利率(%) 35.24 29.77 31.84 32.14 归属母公司股东权益 4,794 4,656 4,996 5,511 归母净利率(%) 10.10 0.71 6.34 7.49 少数股东权益 232 242 274 320 所有者权益合计 5,026 4,897 5,270 5,830 收入增长率(%) 30.72 -12.28 24.83 20.05 负债和股东权益 9,973 10,109 10,791 12,016 归母净利润增长率(%) 8.83 -93.81 1,010.34 41.81 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 546 571 675 831 每股净资产(元) 14.91 14.48 15.54 17.14 投资活动现金流 -297 -325 -413 -408 最新发行在外股份（百万股 322 322 322 322 筹资活动现金流 278 -127 -411 -276 ROIC(%) 20.06 2.76 13.34 16.63 现金净增加额 523 119 -149 147 ROE-摊薄(%) 18.55 1.18 12.24 15.73 折旧和摊销 179 145 159 170 资产负债率(%) 49.60 51.55 51.16 51.48 资本开支 -431 -251 -294 -285 P/E（现价&最新股本摊薄） 35.65 575.91 51.87 36.58 营运资本变动 -845 -8 -465 -617 P/B（现价） 6.61 6.81 6.35 5.75 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所