业务调整、渠道库存等影响短期表现，多款药械新品持续发力

事件：公司发布2024年三季度报，2024年前三季度公司实现营业收入47.85亿元，同比下降23.55%，归母净利润8.03亿元，同比下降40.70%，扣非净利润7.34亿元，同比下降42.91%。 分季度来看：公司2024年单三季度实现营业收入14.02亿元，同比下降28.41%，归母净利润1.05亿元，同比下降73.12%，扣非净利润0.87亿元，同比下降77.19%，公司单季度业绩增速有所放缓，主要系公司加快业务结构调整，导致人员重置和业务再造产生大额支出，使期间费用短期承压，同时也与部分业务渠道库存清理、医疗整顿等因素有关。 费用端：公司销售费用率20.35%，同比提升1.28pp，管理费用率9.95%，同比提升0.93pp，研发费用率11.64%，同比提升0.86pp，财务费用率0.73%，同比增长0.03pp。 公司期间费用率有所升高，主要因公司加快业务结构调整，短期费用端支出较大导致。 2024年前三季度公司毛利率62.80%，同比下降2.30pp，净利率16.37%，同比下降6.05pp。 心血管植介入维持良好增势，行业整顿、产品基数等影响IVD、外科等短期表现。2024年前三季度公司器械收入25.63亿元，同比下降10.48%。心血管植介入业务方面，2024Q1-Q3收入16.69亿元，同比增长16.10%，其中冠脉植介入业务实现营业收入12.13亿元，同比增长9.47%；结构性心脏病业务实现营业收入3.85亿元，同比增长54.89%。随着公司一次性使用冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊扩张导管等心血管植介入领域重磅产品相继获得NMPA注册批准，公司创新器械产品矩阵进一步完善，未来有望逐步成为心血管植介入业务业绩新增长点。在研管线方面，公司雷帕霉素药物灌注系统、可吸收卵圆孔封堵器、可降解左心耳封堵器等相继进入临床阶段，未来有望为公司业绩提速增添动力。外科麻醉业务方面，2024Q1-Q3收入4.21亿元，同比增长5.38%，随着公司多款产品在各省际联盟集中采购中顺利中标，麻醉外科产品有望加速放量。体外诊断业务方面，2024Q1-Q3收入2.76亿元，同比下降52.34%，受去年同期高基数及行业反腐整顿影响，该板块业务短期承压。 药品渠道去库存接近尾声，血糖等新品有序入院。药品板块2024Q1-Q3实现营业收入14.76亿元，同比下降38.90%，其中原料药业务实现营业收入2.85亿元，同比下降11.51%；制剂业务实现营收11.92亿元，同比下降43.11%，短期看,制剂零售业务的库存清理接近尾声，四季度随着制剂发货增加，业绩表现有望好转，同时公司胰岛素产品已进入入院上量阶段，预计25年开始有望贡献业绩。长期看，随着公司MWN101、度拉糖肽注射液生物类似药等的顺利推进，药品业务有望迎来快速增长。 医疗服务及健康管理板块2024Q1-Q3实现营业收入7.46亿元，同比下降23.87%，其中合肥心血管医院实现营业收入1.20亿元，同比提升15.25%，业绩表现优异。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计多款创新产品有望驱动业绩增长，监管政策趋紧可能造成短期影响，预计2024-2026年公司收入64.07、71.75、80.59亿元，同比增长-20%、12%、12%（调整前72.54、83.40、96.56亿元），归母净利润9.15、10.26、11.54亿元，同比增长-27%、12%、12%（调整前16.03、18.93、22.53亿元）。公司当前股价对应2024-2026年PE约26、23、21倍，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：乐普医疗主营业务收入情况（百万元） 图表2：乐普医疗归母净利润情况（百万元） 图表3：乐普医疗分季度财务数据（百万元） 图表4：乐普医疗分季度营业收入变化（百万元） 图表5：乐普医疗分季度归母净利润变化（百万元） 图表6：乐普医疗费用率变化情况 图表7：乐普医疗盈利能力变化情况 盈利预测表