Q3逆势稳健成长，海外业务扩张加速

裕同科技（002831.SZ） Q3逆势稳健成长，海外业务扩张加速 公司发布2024年三季报：24Q3公司实现收入49.05亿元（同比+10.5%）， 归母净利润6.17亿元（同比+11.4%），扣非归母净利润6.07亿元（同比 +13.7%），收入&利润逆势表现靓丽，平台型企业成长可期。 3C、烟酒稳健增长，环保&日化包装快速放量。我们判断24Q3公司3C、烟酒均保持双位数左右稳健增长、环保包装延续靓丽高增，毛利率保持稳健。分板块来看，3C需求延续修复，伴随AI应用侧逐步拓宽、消费电子 新品陆续上市、公司依托全球强竞争力在大客户中的供应份额逐步抬升，我们预计公司3C业务增长保持稳健；烟酒包需求企稳，新客户稳步导入，低基数下业务持续修复；环保纸塑业务增长靓丽，餐包、化妆品、生鲜等新客户有望贡献增量。 产能出海前瞻，国际化交付能力卓越，智能化加速推进。公司已在越南、 印度、印尼、泰国、马来西亚等海外地区建立7个生产基地，稳步推动印 尼泗水项目、印尼雅加达项目、越南平阳项目、印度德里项目投产，菲律宾工厂（皮盒包装）已于7月开业，墨西哥工厂（重型包装）已于9月开业，从选址到投产全程不到半年，彰显公司经营高效。同时加速推动海内外工厂智能化升级改造，截至24Q3末许昌、苏州、湖南、成都、九江智能工厂全面投运，越南、龙岗智能仓储建设完成、推进二期建设，贵州、江苏、东莞、深圳、昆山工厂建设中，泸州、重庆、烟台、海口工厂处于规划和筹备阶段，智能工厂显著优化运营效率，长期竞争优势放大。 内部优化持续推行，营运能力稳步优化。24Q3公司毛利率为27.6%（同 比-0.5pct），归母净利率为12.6%（同比+0.1pct），盈利能力保持稳定。 营运能力方面，公司24Q3经营性现金流净额为3.21亿元（同比+0.57亿元）；截至24Q3末存货周转天数52天（同比-7天）、应收账款周转天数126天（同比-17天）、应付账款周转天数85天（同比-2天），营运能力优化。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年归母净利润分别为 16.4/18.3/20.2亿元，对应PE分别为14.0X/12.6X/11.4X，维持“买入” 评级。 风险提示：市场需求复苏不及预期、竞争加剧、原材料价格超预期上涨。 证券研究报告|季报点评 2024年10月29日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 包装印刷买入 10月28日收盘价（元） 24.68 总市值（百万元） 22,965.07 总股本（百万股） 930.51 其中自由流通股（%） 55.99 30日日均成交量（百万股 4.53 股价走势 裕同科技 沪深300 20% 12% 4% -4% -12% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《裕同科技（002831.SZ）：经营业绩优异，海外布局 前瞻、智能工厂加速》2024-08-27 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16,362 15,223 17,064 18,754 20,575 增长率yoy（%） 9.5 -7.0 12.1 9.9 9.7 归母净利润（百万元） 1,488 1,438 1,639 1,830 2,017 增长率yoy（%） 45.5 -3.3 14.0 11.6 10.2 EPS最新摊薄（元/股） 1.60 1.55 1.76 1.97 2.17 净资产收益率（%） 14.7 12.9 13.4 13.4 13.2 P/E（倍） 15.4 16.0 14.0 12.6 11.4 P/B（倍） 2.2 2.1 1.9 1.7 1.5 2、《裕同科技（002831.SZ）：经营复苏，红利属性显现》2024-04-26 3、《裕同科技（002831.SZ）：分红比例提升，看好盈利长期改善》2023-12-29 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12169 12448 15429 15239 18126 营业收入 16362 15223 17064 18754 20575 现金 3317 3496 3962 4538 4777 营业成本 12477 11230 12537 13723 14994 应收票据及应收账款 6077 5695 7500 7002 8908 营业税金及附加 81 91 93 102 113 其他应收款 122 107 150 132 177 营业费用 404 417 478 553 644 预付账款 293 232 356 290 419 管理费用 890 970 1024 1125 1276 存货 1766 1619 2160 1977 2544 研发费用 671 696 717 797 885 其他流动资产 594 1300 1300 1300 1300 财务费用 -25 28 233 213 164 非流动资产 8897 9738 9919 9961 10067 资产减值损失 -29 -46 0 0 0 长期投资 9 16 23 30 37 其他收益 72 110 0 0 0 固定资产 5733 6505 6743 6859 6962 公允价值变动收益 65 31 31 24 38 无形资产 745 699 735 770 765 投资净收益 -91 -103 -12 -25 -58 其他非流动资产 2411 2518 2419 2303 2303 资产处置收益 -9 3 0 0 0 资产总计 21066 22186 25348 25200 28193 营业利润 1857 1790 2001 2240 2481 流动负债 8202 9165 11319 9736 11113 营业外收入 14 12 11 12 12 短期借款 3878 4224 6412 4224 5364 营业外支出 65 34 36 39 43 应付票据及应付账款 3020 3779 3812 4497 4581 利润总额 1806 1769 1975 2213 2450 其他流动负债 1303 1162 1096 1015 1167 所得税 229 275 264 292 335 非流动负债 2109 1429 1303 1154 1011 净利润 1577 1494 1712 1920 2114 长期借款 1574 739 612 463 321 少数股东损益 89 56 73 91 97 其他非流动负债 535 691 691 691 691 归属母公司净利润 1488 1438 1639 1830 2017 负债合计 10311 10595 12622 10890 12124 EBITDA 2708 2694 2907 3200 3336 少数股东权益 513 540 613 704 801 EPS（元） 1.60 1.55 1.76 1.97 2.17 股本 931 931 931 931 931 资本公积 1896 1928 1928 1928 1928 主要财务比率 留存收益 7703 8542 9808 11217 12733 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 10241 11052 12114 13606 15268 成长能力 负债和股东权益 21066 22186 25348 25200 28193 营业收入(%) 9.5 -7.0 12.1 9.9 9.7 营业利润(%) 51.3 -3.6 11.8 11.9 10.8 归属于母公司净利润(%) 45.5 -3.3 14.0 11.6 10.2 获利能力毛利率(%) 23.7 26.2 26.5 26.8 27.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.1 9.4 9.6 9.8 9.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.7 12.9 13.4 13.4 13.2 经营活动现金流 2621 3673 288 4278 606 ROIC(%) 10.9 9.9 9.7 11.1 10.5 净利润 1577 1494 1712 1920 2114 偿债能力 折旧摊销 663 725 699 775 722 资产负债率(%) 48.9 47.8 49.8 43.2 43.0 财务费用 -25 28 233 213 164 净负债比率(%) 26.6 19.5 28.6 5.1 9.3 投资损失 91 103 12 25 58 流动比率 1.5 1.4 1.4 1.6 1.6 营运资金变动 44 1098 -2337 1370 -2414 速动比率 1.2 1.1 1.1 1.3 1.3 其他经营现金流 272 225 -31 -24 -38 营运能力 投资活动现金流 -2456 -1927 -862 -818 -848 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 1602 1169 174 35 99 应收账款周转率 2.8 2.6 2.6 2.6 2.6 长期投资 -21 -7 -7 -7 -7 应付账款周转率 4.1 3.3 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 -875 -766 -694 -790 -756 每股指标（元） 筹资活动现金流 -362 -1597 -1147 -697 -659 每股收益(最新摊薄) 1.60 1.55 1.76 1.97 2.17 短期借款 528 346 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.82 3.95 0.31 4.60 0.65 长期借款 382 -835 -127 -149 -142 每股净资产(最新摊薄) 11.01 11.88 13.02 14.62 16.41 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -232 32 0 0 0 P/E 15.4 16.0 14.0 12.6 11.4 其他筹资现金流 -1040 -1140 -1021 -548 -517 P/B 2.2 2.1 1.9 1.7 1.5 现金净增加额 -59 168 -1722 2764 -901 EV/EBITDA 9.6 9.2 9.1 7.4 7.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自