传统业务逆势保持平稳，新业务扩张可期

公牛集团（603195.SH） 传统业务逆势保持平稳，新业务扩张可期 公司发布2024年三季报：24Q3公司实现收入42.17亿元（同比+5.0%）， 归母净利润10.25亿元（同比+3.4%），扣非归母净利润9.36亿元（同比 -2.2%），受消费弱势影响、收入增速小幅回落；原材料成本上升，但得益于供应链能力提升、产品结构升级等动作，利润基本保持稳定。 优势产品保持稳定，细分新品增长靓丽。我们判断24Q3各板块增速环比回落，转换器延续创新提价，我们判断24Q3公司转换器业务销量保持稳 定、均价小个位数提升，高颜值、科技感产品占比提升，预计轨道插、小电舱等爆品延续亮眼增速；墙开份额延续逆势提升，我们判断24Q3墙开收入增长高个位数左右，其中销量增速更快、均价小幅下行（主要系性价比产品放量更显著）；LED照明业务受行业影响，预计短期承压，其中无主灯门店预计店效提升顺利；新产品如电动工具、无叶风扇灯24Q3预计实现突破式增长。 自主品牌出海顺利，环境弱势下积极思变。我们判断新能源业务24Q3延续渠道高速扩张，欧美积极推动新能源产品落地，东南亚出海转换器等传统产品为主，当前本土经销体系布局初步完成，开发并上市柔性一转多、 摔不烂插座、一体公母插头等多款新品。地产持续承压下，公司通过渠道积极转型、营销打法升级实现逆势增长，我们预计全品类旗舰店渠道建设顺利、后续逐步夯实当前门店运营质量，秋季家装节（9月15日-10月20 日）总动销额6.23亿元、较春季家装节+131%，客单值2520元，万元 证券研究报告|季报点评 2024年11月04日 买入（维持） 股票信息 行业家居用品 前次评级买入 11月01日收盘价（元）72.99 总市值（百万元）94,337.98 总股本（百万股）1,292.48 其中自由流通股（%）99.53 30日日均成交量（百万股4.16 股价走势 公牛集团沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-112024-032024-072024-10 大单数量占比5%+，连单率12%，其中旗舰店总动销额1.9亿元、占总 动销额31%，客单值2880元，连单率20%，打造“一站式购物”战略成效显著。 盈利能力小幅下降，营运能力健康。24Q3毛利率43.5%（同比-1.2pct），归母净利率24.3%（同比-0.4pct），原材料成本上升拉低毛利率，但得益 于供应链能力提升、产品结构升级等，净利率基本保持稳定。24Q3销售/管理/研发费用率分别为9.2%/4.3%/3.6%（同比+2.7pct/-0.1pct/-0.1pct），预计主要系市场推广投入增加。24Q3经营性现金流净额为6.54亿元（同比-3.87亿元），存货/应收/应付周转天数分别为52/6/78天（同比+4/+1/+3天），营运能力平稳。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为 43.6/47.6/51.9亿元，对应PE分别为22X/20X/18X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，业务拓展不及预期，终端需求波动。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,081 15,695 16,611 17,835 19,089 增长率yoy（%） 13.7 11.5 5.8 7.4 7.0 归母净利润（百万元） 3,189 3,870 4,361 4,764 5,187 增长率yoy（%） 14.7 21.4 12.7 9.2 8.9 EPS最新摊薄（元/股） 2.47 2.99 3.37 3.69 4.01 净资产收益率（%） 25.7 26.7 27.1 27.5 27.6 P/E（倍） 29.6 24.4 21.6 19.8 18.2 P/B（倍） 7.6 6.5 5.9 5.4 5.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《公牛集团（603195.SH）：核心品类经营稳健，战略业务加速推进》2024-08-31 2、《公牛集团（603195.SH）：增长稳健、盈利提升，持续推出激励计划》2024-04-26 3、《公牛集团（603195.SH）：传统业务逆势稳增长，新业务快速放量，盈利表现靓丽》2023-10-27 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13560 16348 17299 19370 20564 营业收入 14081 15695 16611 17835 19089 现金 4612 4744 5601 7527 8649 营业成本 8730 8914 9488 10099 10638 应收票据及应收账款 227 265 256 303 295 营业税金及附加 116 133 130 139 154 其他应收款 72 11 77 18 83 营业费用 800 1070 1163 1248 1336 预付账款 50 56 56 64 64 管理费用 501 626 631 678 725 存货 1285 1421 1459 1607 1623 研发费用 588 673 548 589 630 其他流动资产 7315 9851 9851 9851 9851 财务费用 -108 -109 -485 -518 -436 非流动资产 3092 3414 3288 3177 3048 资产减值损失 -12 -63 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 133 253 0 0 0 固定资产 1854 1986 2020 2033 2000 公允价值变动收益 0 18 5 6 7 无形资产 326 335 317 300 285 投资净收益 272 199 178 210 215 其他非流动资产 912 1093 951 844 763 资产处置收益 -3 -5 0 0 0 资产总计 16652 19762 20587 22547 23612 营业利润 3814 4727 5319 5816 6263 流动负债 4086 5070 4304 4996 4597 营业外收入 4 3 3 4 3 短期借款 845 588 588 588 588 营业外支出 63 194 160 187 151 应付票据及应付账款 1644 2057 1882 2310 2105 利润总额 3754 4536 5163 5632 6116 其他流动负债 1597 2425 1834 2097 1903 所得税 569 672 805 872 933 非流动负债 151 232 229 226 225 净利润 3186 3864 4358 4760 5182 长期借款 0 0 -3 -5 -6 少数股东损益 -3 -6 -3 -4 -5 其他非流动负债 151 232 232 232 232 归属母公司净利润 3189 3870 4361 4764 5187 负债合计 4237 5302 4533 5222 4822 EBITDA 3918 4699 5317 5779 6251 少数股东权益 16 14 12 8 3 EPS（元） 2.47 2.99 3.37 3.69 4.01 股本 601 892 1293 1293 1293 资本公积 3864 3761 3360 3360 3360 主要财务比率 留存收益 8059 9946 11717 13563 15452 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 12399 14446 16043 17316 18787 成长能力 负债和股东权益 16652 19762 20587 22547 23612 营业收入(%) 13.7 11.5 5.8 7.4 7.0 营业利润(%) 4.5 23.9 12.5 9.3 7.7 归属于母公司净利润(%) 14.7 21.4 12.7 9.2 8.9 获利能力毛利率(%) 38.0 43.2 42.9 43.4 44.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 22.6 24.7 26.3 26.7 27.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 25.7 26.7 27.1 27.5 27.6 经营活动现金流 3058 4827 3510 4882 4394 ROIC(%) 23.3 24.2 25.4 25.6 25.6 净利润 3186 3864 4358 4760 5182 偿债能力 折旧摊销 251 269 273 308 342 资产负债率(%) 25.4 26.8 22.0 23.2 20.4 财务费用 -108 -109 -485 -518 -436 净负债比率(%) -29.5 -24.8 -30.2 -39.2 -42.1 投资损失 -272 -199 -178 -210 -215 流动比率 3.3 3.2 4.0 3.9 4.5 营运资金变动 -192 767 -453 548 -472 速动比率 2.9 2.9 3.6 3.5 4.1 其他经营现金流 194 234 -5 -6 -7 营运能力 投资活动现金流 -1746 -3434 36 19 9 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 资本支出 1019 655 -126 -111 -129 应收账款周转率 63.0 63.9 63.9 63.9 63.9 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.2 4.8 4.8 4.8 4.8 其他投资现金流 -727 -2779 -91 -92 -121 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1945 -1987 -2688 -2975 -3282 每股收益(最新摊薄) 2.47 2.99 3.37 3.69 4.01 短期借款 345 -257 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.37 3.73 2.72 3.78 3.40 长期借款 0 0 -3 -3 -1 每股净资产(最新摊薄) 9.59 11.18 12.41 13.40 14.54 普通股增加 0 290 401 0 0 估值比率 资本公积增加 -51 -103 -401 0 0 P/E 29.6 24.4 21.6 19.8 18.2 其他筹资现金流 -2240 -1918 -2686 -2972 -3280 P/B 7.6 6.5 5.9 5.4 5.0 现金净增加额 -627 -593 858 1926 1121 EV/EBITDA 21.4 17.2 15.0 13.5 12.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料