境内外业务持续增长，境内业务实现盈利

2024年10月28日 公司报告 中宠股份 强烈推荐/维持 中宠股份（002891.SZ）：境内外业务持续增长，境内业务实现盈利 事件：公司公布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入31.89 亿元，yoy17.56%，归母净利润2.82亿元，yoy59.54%；其中第三季度实现 营业收入12.32亿元，yoy23.55%，归母净利润1.40亿元，yoy73.18%。 境内外业务稳步推进，境内业务实现盈利。境外业务，公司一方面努力扩大OEM/ODM产品市场规模的，另一方面积极培育自主品牌市场，通过参加国际展会、投放广告等方式不断加强自主品牌的海外市场推广力度。截止24Q3公 司已在全球拥有22间现代化宠物食品生产基地，产品已出口至全球五大洲82 个国家和地区，自主品牌出口至全球五大洲68个国家和地区。境内业务，公司国内自主品牌持续推进，境内业务今年已经实现全面盈利，未来随着生产端效率提升，产品结构优化，直营渠道优化等举措，盈利能力有望持续提升。 毛利率同比提升，投资收益贡献盈利。24前三季度公司整体毛利率27.55%，相比去年同期提升1.70个百分点，相比中报略降0.42个百分点，我们判断是 汇率波动及海外原料价格波动等原因造成。费用率方面，公司前三季度销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为10.45%、4.17%、1.60%和0.53%，相比去年同期分别变动1.17、0.30、0.26和-0.10个百分点，四项费用率合计上升1.63个百分点。Q3公司出资设立的产业基金中宠汇英分配投资收益3330万元，带动公司前三季度销售净利率达到9.48%，同比提升1.18个百分点。 国内自主品牌建设持续聚焦。三季度公司在国内品牌建设维度持续发力，旗下三大自主品牌快速发展。新西兰ZEAL与奈娃家族合作组成“ZEAL超可奈联盟”，旗下ZEAL0号罐、ZEAL风干粮等多款热门产品屡次登陆李佳琦直播间； Toptrees领先与国民爆剧IP“甄嬛传”官宣合作，全线联名产品上线，线上线下销售增长迅猛；wanpy顽皮在亚宠展期间全新推出“顽皮小金盾”猫粮，线下上线了wanpy顽皮冻干羊奶棒。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外市场业务维持稳健增长，看好公司在国内市场品牌调整成果和盈利能力的持续提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.02、3.99和4.92亿元，EPS为1.03、1.36和1.67元，PE 为29、22和18倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,247.993,747.204,405.255,141.996,060.78 公司简介： 公司是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商，旗下有“Wanpy”、“NaturalFarm”、“Dr.Hao”、“JerkyTime”、“爱宠私厨”、“脆脆香”丄Happy100等自主品牌，主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，具体产品涵盖零食和主粮两大类。产品销往日本、美国、加拿大、德国、英国、法国、澳大利亚、俄罗斯、韩国等全球30多个国家和地区。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52周股价区间（元）29.84-18.0 总市值（亿元）86.38 流通市值（亿元）86.38 总股本/流通A股（万股）29,411/29,411 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.84 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 中宠股份 沪深300 30.9% 17.9% 4.9% -8.1% -21.1% -34.1% 10/301/294/297/2910/28 增长率（%） 12.72% 15.37% 17.56% 16.72% 17.87% 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 归母净利润（百万元） 105.93 233.16 301.59 398.95 491.72 分析师：程诗月 增长率（%） -8.38% 120.12% 29.35% 32.28% 23.25% 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 净资产收益率（%） 5.13% 10.44% 11.95% 14.02% 15.20% 执业证书编号：S1480519050006 每股收益（元） 0.36 0.80 1.03 1.36 1.67 PE 81.54 36.81 28.64 21.65 17.57 PB 4.18 3.87 3.42 3.04 2.67 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 中宠股份（002891.SZ）：境内外业务持续增长，境内业务实现盈利 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 1745 2022 2365 2613 3022 营业收入 3248 3747 4405 5142 6061 货币资金 578 527 702 771 937 营业成本 2605 2763 3150 3625 4260 应收账款 363 468 521 625 726 营业税金及附加 12 14 16 19 22 其他应收款 32 5 6 7 8 营业费用 303 387 485 555 655 预付款项 9 17 10 12 8 管理费用 117 144 176 195 230 存货 610 580 700 783 933 财务费用 15 29 50 54 40 其他流动资产 53 35 38 26 19 研发费用 43 48 53 62 73 非流动资产合计 2096 2369 2154 2158 2158 资产减值损失 23.56 15.09 16.67 18.44 16.74 长期股权投资 187 215 100 100 100 公允价值变动收益 -7.31 2.08 0.00 0.00 0.00 固定资产 1015 1070 985 947 934 投资净收益 25.40 21.31 19.25 21.98 20.85 无形资产 95 93 88 82 77 加：其他收益 5.57 3.74 5.71 5.01 4.82 其他非流动资产 70 31 25 25 25 营业利润 155 372 484 640 789 资产总计 3840 4390 4518 4771 5180 营业外收入 1.25 1.04 1.34 1.21 1.20 流动负债合计 849 1186 1633 1465 1361 营业外支出 0.45 2.90 2.24 1.86 2.33 短期借款 340 666 1097 865 676 利润总额 156 370 483 639 788 应付账款 356 378 425 489 574 所得税 35 78 106 141 173 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 121 292 377 499 615 一年内到期的非流动负债 15 19 0 0 0 少数股东损益 15 59 75 100 123 非流动负债合计 771 785 73 73 73 归属母公司净利润 106 233 302 399 492 长期借款 45 40 40 40 40 主要财务比率 应付债券 652 677 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 1620 1971 1706 1538 1434 成长能力 少数股东权益 154 187 262 362 485 营业收入增长 12.72% 15.37% 17.56% 16.72% 17.87% 实收资本（或股本） 294 294 294 294 294 营业利润增长 -3.93% 140.54% 30.11% 32.18% 23.30% 资本公积 1145 1144 1144 1144 1144 归属于母公司净利润增长 -8.38% 120.12% 29.35% 32.28% 23.25% 未分配利润 554 757 968 1247 1592获利能力 归属母公司股东权益合计 2066 2233 2524 2845 3235 毛利率(%) 19.79% 26.28% 28.50% 29.50% 29.71% 负债和所有者权益 3840 4390 4518 4771 5180 净利率(%) 3.72% 7.79% 8.56% 9.70% 10.14% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.76% 5.31% 6.67% 8.36% 9.49% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.13% 10.44% 11.95% 14.02% 15.20% 经营活动现金流 120 17 428 538 600 偿债能力 净利润 121 292 377 499 615 资产负债率(%) 42% 45% 38% 32% 28% 折旧摊销 103.59 68.44 101.32 102.52 107.01 流动比率 2.05 1.71 1.45 1.78 2.22 财务费用 15 29 50 54 40 速动比率 1.34 1.22 1.02 1.25 1.53 应收帐款减少 -17 -105 -53 -104 -102 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.95 0.91 0.99 1.11 1.22 投资活动现金流-436 -434 115 -82 -81 应收账款周转率 9 9 9 9 9 公允价值变动收益-7 2 0 0 0 应付账款周转率 9.22 10.22 10.98 11.26 11.40 长期投资减少 0 0 115 0 0 每股指标（元） 投资收益 25 21 19 22 21 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.80 1.03 1.36 1.67 筹资活动现金流 511 544 -368 -387 -353 每股净现金流(最新摊薄) 0.66 0.43 0.59 0.24 0.56 应付债券增加 652 25 -677 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.03 7.59 8.58 9.67 11.00 长期借款增加 -69 -4 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 81.54 36.81 28.64 21.65 17.57 资本公积增加 106 0 0 0 0 P/B 4.18 3.87 3.42 3.04 2.67 现金净增加额 195 127 174 70 166 EV/EBITDA 35.29 21.10 14.52 11.14 9.08 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 中宠股份（002891.SZ）：境内外业务持续增长，境内业务实现盈利 1.相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 农林牧渔行业：9月均价回调，出栏均重明显提升—生猪养殖行业月度跟踪 2024-10-18 行业深度报告 农林牧渔行业：从24年中报看宠物食品行业发展趋势 2024-10-01 行业普通报告 农林牧渔行业：8月均价冲高回落，能繁存栏小幅下行—生猪养殖行业月度跟踪 2024-09-24 公司普通报告 中宠股份（002891.SZ）：主粮表现亮眼，员工持股计划彰显发展信心 2024-08-22 行业普通报告 农林牧渔行业：7月均价继续抬升，出栏量环比提升—生猪养殖行业月度跟踪 2024-08-16 行业深度报告 把握养殖链景气回升，关注宠物新