境内RevPAR恢复至19年同期112.6%，卢浮实现盈利

证券研究报告 2023年10月31日 │ 锦江酒店(600754) 境内RevPAR恢复至19年同期112.6%，卢浮实现盈利 事件： 公司发布三季报。23年前三季度公司实现营收109.6亿元/YOY+32.7%，归母净利润9.8亿元/同比大增，扣非归母净利润8.0亿元/同比扭亏。23Q3 公司实现营收41.6亿元/YOY+33.6%，归母净利润4.5亿元/同比大增，扣 非归母净利润为4.3亿元/同比大增。 境外营收恢复较好，归母净利率较疫情前改善 23Q3公司境内酒店/境外酒店/餐饮业务收入分别为28.6/12.3/0.7亿元，恢复至19Q3的96.7%/110.9%/90.9%。公司三季度毛利率为43.7%，同比 +4.1pct/环比-2.9pct；销售费用率/管理费用率为5.6%/17.6%，二者同比、环比均有改善。公司Q3实现归母净利润4.5亿元，对应归母净利率为10.9%，较疫前同期+3.5pct/环比+0.8pct。 铂涛盈利能力上行，卢浮层面实现盈利 23Q3铂涛、维也纳分别实现归母净利润1.9和1.8亿元，对应归母净利率为18.3%和17.4%，同比22Q3分别+9.7pct/-0.6pct，环比23Q2分别 +1.5pct/-2.6pct。海外卢浮层面单季度实现盈利，预计与境外经营恢复和公司多措并举主动作为有关，但公司层面仍受利息费用拖累。 境内RevPAR恢复低于指引，境外符合预期 23Q3公司境内酒店整体/中端/经济型RevPAR分别恢复至疫情前 112.6%/100.9%/102.8%，低于此前给予的115%-120%的恢复度指引，其中23年7月/8月RevPAR恢复至19年同期116%/111%，预计9月经营整体回落。23Q3境外酒店恢复度为114.5%，符合此前指引，7月/8月RevPAR分别恢复至19年同期113%/112%，预计9月恢复度环比进一步上行。从开店情况看，23Q3公司新开/净增门店为313家/197家，中高端占比进一步提升至57.5%。截至9月末，公司新开门店达成全年指引的74.8%，储备门店为4146家，环比6月末减少54家。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为149.0/182.0/196.4亿元，同比增速分别为35.4%/22.1%/7.9%，归母净利润分别为13.1/17.6/22.9亿元，同比增速分别为1051.2%/34.6%/30.0%，EPS分别为1.2/1.6/2.1元/股。鉴于公司品牌、规模优势显著，运营能力提升，会员体系逐步完善，参照可比公司估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价46.01元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；拓店不及预期；CRS收费推进低于预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11339 11008 14904 18204 19642 增长率（%） 14.56% -2.92% 35.40% 22.14% 7.90% EBITDA（百万元） 2269 1994 5555 6307 6448 归母净利润（百万元） 101 113 1306 1758 2286 增长率（%） -8.70% 12.79% 1,051.15% 34.60% 30.03% EPS（元/股） 0.09 0.11 1.22 1.64 2.14 市盈率（P/E） 344.4 305.4 26.5 19.7 15.2 市净率（P/B） 2.1 2.1 2.0 1.9 1.8 EV/EBITDA 32.9 36.4 7.7 6.2 5.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 行业：社会服务/酒店餐饮 投资评级：买入（维持） 当前价格：32.39元 目标价格：46.01元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,070.04/1,070.04流通A股市值(百万元)29,605.89每股净资产(元)15.75 资产负债率(%)64.76 一年内最高/最低(元)68.06/30.88 股价相对走势 锦江酒店 沪深300 30% 3% -23% -50% 2022/102023/32023/62023/10 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：曹晶 执业证书编号：S0590523080001邮箱：caojing@glsc.com.cn 相关报告 1、《锦江酒店（600754）：RevPAR持续恢复，境外仍有压力》2023.08.30 2、《锦江酒店（600754）：降费增效，RevPAR恢复向好》2023.04.29 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 6433 6915 4768 5231 4849 营业收入 11339 11008 14904 18204 19642 应收账款+票据 1552 1854 2057 2512 2711 营业成本 7458 7364 8869 10522 11104 预付账款 108 151 226 276 298 营业税金及附加 124 128 164 198 214 存货 77 68 85 101 106 营业费用 887 776 1118 1365 1375 其他 1430 1474 1821 2170 2322 管理费用 2339 2360 2858 3491 3570 流动资产合计 9600 10463 8957 10291 10287 财务费用 540 475 268 184 106 长期股权投资 637 477 563 650 736 资产减值损失 -2 -4 -38 -4 -4 固定资产 13335 12955 12939 12795 12524 公允价值变动收益 -57 201 100 60 60 在建工程 483 527 351 176 0 投资净收益 224 172 286 146 146 无形资产 6708 6851 5710 4568 3426 其他 422 189 44 83 82 其他非流动资产 17500 16158 15302 14564 14564 营业利润 577 462 2020 2729 3558 非流动资产合计 38663 36968 34865 32752 31250 营业外净收益 27 33 29 29 29 资产总计 48263 47431 43822 43043 41537 利润总额 605 495 2049 2758 3587 短期借款 869 149 0 0 0 所得税 305 250 512 690 897 应付账款+票据 1073 1315 1336 1585 1673 净利润 299 245 1537 2069 2690 其他 10320 10346 10327 12348 12980 少数股东损益 199 132 231 310 403 流动负债合计 12262 11811 11663 13933 14653 归属于母公司净利润 101 113 1306 1758 2286 长期带息负债 16538 16381 12119 7994 4368 长期应付款 68 8 8 8 8 财务比率 其他 2058 2081 2081 2081 2081 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 18665 18470 14208 10083 6457 成长能力 负债合计 30927 30281 25872 24016 21110 营业收入 14.56% -2.92% 35.40% 22.14% 7.90% 少数股东权益 725 577 808 1118 1522 EBIT 72.78% -15.28% 138.83% 26.97% 25.52% 股本 1070 1070 1070 1070 1070 EBITDA 15.39% -12.11% 178.58% 13.54% 2.22% 资本公积 12571 12503 12503 12503 12503 归属于母公司净利润 -8.70% 12.79%1,051.15% 34.60% 30.03% 留存收益 2971 3000 3570 4336 5333 获利能力 股东权益合计 17337 17150 17950 19027 20427 毛利率 34.23% 33.10% 40.50% 42.20% 43.47% 负债和股东权益总计 48263 47431 43822 43043 41537 净利率 2.64% 2.23% 10.31% 11.36% 13.69% ROE 0.61% 0.68% 7.62% 9.82% 12.09% 现金流量表 ROIC 2.56% 1.08% 6.05% 8.28% 12.02% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 299 245 1537 2069 2690 资产负债率 64.08% 63.84% 59.04% 55.80% 50.82% 折旧摊销 1124 1024 3238 3366 2755 流动比率 0.8 0.9 0.8 0.7 0.7 财务费用 540 475 268 184 106 速动比率 0.7 0.8 0.7 0.7 0.6 存货减少（增加为“-”） -4 9 -17 -16 -6 营运能力 营运资金变动 -975 -303 -640 1399 341 应收账款周转率 7.3 5.9 7.2 7.2 7.2 其它 -218 -526 -163 -148 -158 存货周转率 97.2 108.6 104.3 104.3 104.3 经营活动现金流 767 924 4223 6853 5729 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 0.5 资本支出 -1025 -698 -1167 -1167 -1167 每股指标（元） 长期投资 -29 659 0 0 0 每股收益 0.1 0.1 1.2 1.6 2.1 其他 -2932 272 212 77 77 每股经营现金流 0.7 0.9 3.9 6.4 5.4 投资活动现金流 -3986 232 -954 -1089 -1089 每股净资产 15.5 15.5 16.0 16.7 17.7 债权融资 1851 -878 -4411 -4125 -3626 估值比率 股权融资 112 0 0 0 0 市盈率 344.4 305.4 26.5 19.7 15.2 其他 -1029 -2681 -1005 -1176 -1396 市净率 2.1 2.1 2.0 1.9 1.8 筹资活动现金流 935 -3558 -5416 -5301 -5022 EV/EBITDA 32.9 36.4 7.7 6.2 5.6 现金净增加额 -2325 -2388 -2147 463 -382 EV/EBIT 65.1 74.7 18.6 13.3 9.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现