2023年三季报点评：境外Q3实现盈利，境内酒店恢复良好

事件：23前三季度，公司营收109.62亿元/yoy+35.43%，较19年同期-2.84%；归母净利润9.75亿元/yoy+2227.29%，较19年同期+11.66%；扣非归母净利润8.02亿元，实现扭亏为盈，较19年同期+0.34%。单23Q3来看，公司营收41.56亿元/yoy+36.19%，较19年同期+0.41%；归母净利润4.52亿元/yoy+182.68%， 较19年同期+47.92%； 扣非归母净利润4.29亿元/yoy+233.8%，较19年同期-2.86%。归母净利润的增长主要由于公司境内酒店运营情况较上年同期大幅回升、无锡肯德基和苏州肯德基与特权经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升，以及取得租赁补偿金等所致。 RevPAR超19年同期水平，ADR提升带动增长。1）境内酒店：23Q3，公司境内全部酒店RevPAR为190.36元/yoy+40.02%，并超过2019年同期12.58%。RevPAR的恢复主要是由于房价的提升 ，ADR为265.6元/yoy+18.45%，较19年同期+23.3%；OCC恢复至71.67%/yoy+11.04pcts，而19年同期OCC为78.49%，仍有恢复空间。2）境外酒店：境外酒店RevPAR为46.15欧元/yoy+5.17%，并超过2019年同期14.46%，ADR为68.71欧元/yoy+4.28%，较19年同期+18.53%，OCC恢复至67.16%/yoy+0.56pcts，较19年同期69.55%仍有差距。其中卢浮集团在23Q3实现了503万欧元的归母净利润，前三季度共计亏损2042万欧元，已有小幅修复。 加盟店开业快速，拓店步伐平稳。Q3新开业酒店313家，开业退出酒店116家，净增开业酒店197家，其中直营酒店减少26家，加盟酒店增加223家。截至23Q3，酒店数量达到12138家，客房数超过115万间；已签约尚未开店的酒店数量达到4146家，客房规模超38万间。 推动数字化/会员体系发展，优化经营结构。公司立足全球战略高度，在进一步优化整合的基础上，中国区积极推动赋能体系建设，加快实施数字化转型、精细化管理和信息化赋能，着力提升品牌、质量、效益，推动实现高质量发展； 年内公司加速了会员体系的整合发展，截至23Q3，公司有效会员总数达到1.97亿人。23年11月拟挂牌转让时尚之旅酒店管理有限公司100%股权，经营模式有望进一步轻资产化。 投资建议：锦江酒店经营恢复表现良好，开店数、境内部分的盈利能力优化表现亮眼，充分体现了过去3年整合的效果；随着公司年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。考虑到公司海外债务拖累年内及未来业绩，我们下调公司盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为12/19/22亿元，对应PE分别为30/19/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：拓店不及预期，管理费下降风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）