2024年三季报点评：降本增效，Q3单季度利润增长显著

公司研究 交运设备 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 相对指数表现 18.76% 11.47% 4.18% -3.11% -10.40% -17.69% 10/3012/302/294/306/308/31 铁建重工 沪深300 基本数据 总市值（百万元)22987.37 流通市值（百万元)6369.99 52周最高/最低（元）4.96/3.32 52周最高/最低（PE）19.12/11.59 52周最高/最低（PB）1.49/1.08 52周涨幅（%）5.93 52周换手率（%）388.34 相关研究 铁建重工（688425）2024年三季报点评 / 降本增效，Q3单季度利润增长显著 2024年10月30日 / 【投资要点】 公司公布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入68.0亿元，同比-8.04%，归母净利润10.3亿元，同比-15.31%；对应Q3实现收入19.97亿元，同比+9.05%，归母净利润3.06亿元，同比+61.03%。 Q3单季度新签订单同比略增。2024年前三季度，公司新签订单105.9 亿元，同比-12.55%。分类别来看，隧道掘进机、特种设备和轨交设备分别新签69.2/15.6/21.1亿元，同比-7.13%/-25.96%/-17.26%。测算Q3单季度新签订单31.0亿元，同比+4.6%。 Q3单季度利润高增，毛利率回升。Q3单季度公司需求在去年同期较 低基数上有所反弹，而由于公司规模效应有所体现且产品结构改善，公司Q3单季度毛利率环比提升至31.47%，从而使得公司累计降幅有所收窄。 Q3销售费用率同比降低，非经常损益增加增厚利润。测算2024Q3单 季度，公司期间费用率17.8%，相较于去年同期降低6.7个百分点，体现公司降本增效取得良好效果。同时单季度公司投资收益同比上升 0.48亿元，信用减值损失同比减少0.14亿元，费用率降低及非经常损益上升进一步增厚公司利润。 现金流同比改善。2024年前三季度，公司回款改善，收现比同比上升 10个百分点左右至100.75%，使得公司经营现金流同比增加4.4亿元 至8.91亿元。 看好公司长期发展。我们认为未来公司成长空间充足：1）根据公司投资者关系公告及订单公告，2024H1水利建设投资5690亿元，同比 +9.9%，为公司产品带来新机遇，而仅Q3公司已签约吉林大水网工程TBM、公明水库-清林径水库联通工程TBM、环北部湾广西水资源配置工程TBM等多个水体系工程隧道掘进机订单，彰显实力。此外从公告的重点订单来看，水利水电已经取代轨交成为大项目主要来源，发展前景广阔；2）矿山开采资本支出保持稳定增长，机械化、智能化需求提升，公司上半年签订赵庄矿、大水头煤矿等多个矿山掘进机项目；3）公司坚定实施“海外优先”战略，H1海外收入同比+74.28%至5.55 亿元，而2024年前三季度签订海外订单同比增长49.27%至27.5亿元，海外订单充沛支撑增长。我们判断未来水利水电行业、矿山行业将带动掘进设备需求稳定增长，公司目前已签订多个大订单，彰显实力，而根据行业协会统计，公司及中铁工业合计占据隧道掘进设备70%以上市场份额，核心受益。 【投资建议】 预计2024-2026年，公司归母净利润14.63/18.61/22.26亿元，同比 -8.20%/+27.20%/+19.66%，对应当前市值15.72/12.35/10.32xPE。给予 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 100.27 95.23 109.49 129.14 增长率(%) -0.73% -5.03% 14.97% 17.95% EBITDA（亿元） 23.61 23.73 28.09 32.77 归属母公司净利润（亿元） 15.93 14.63 18.61 22.26 增长率(%) -13.59% -8.20% 27.20% 19.66% EPS(元/股) 0.30 0.27 0.35 0.42 市盈率（P/E） 13.23 15.72 12.35 10.32 市净率（P/B） 1.28 1.31 1.22 1.11 EV/EBITDA 9.25 9.85 8.46 7.30 “增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 需求不及预期； 毛利率不及预期； 海外拓展不及预期； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 7.04 31.87 12.31 14.90 净利润 15.94 14.63 18.61 22.27 折旧摊销 8.03 7.19 7.21 7.73 营运资金变动 -16.08 11.29 -12.12 -13.28 其它 -0.85 -1.24 -1.39 -1.82 投资活动现金流 -16.31 -24.82 -12.81 -12.94 资本支出 -16.30 -19.59 -11.46 -11.69 投资变动 -0.01 -7.21 -3.77 -4.15 其他 0.00 1.98 2.42 2.90 筹资活动现金流 -1.83 -2.42 -3.61 -2.92 银行借款 1.58 4.17 1.80 2.52 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -3.42 -6.60 -5.41 -5.43 现金净增加额 -11.08 4.70 -4.04 -0.88 期初现金余额 21.52 10.44 15.14 11.10 期末现金余额主要财务比率 10.44 15.14 11.10 10.22 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -0.73% -5.03% 14.97% 17.95% 营业利润增长 -13.47% -7.92% 26.98% 19.89% 归属母公司净利润增长 -13.59% -8.20% 27.20% 19.66% 获利能力（%）毛利率 31.36% 30.29% 31.77% 31.74% 净利率 15.89% 15.36% 17.00% 17.24% ROE 9.64% 8.35% 9.84% 10.77% ROIC 7.70% 7.61% 8.90% 9.71% 偿债能力资产负债率（%） 34.93% 33.32% 33.29% 34.25% 净负债比率 4.04% 2.11% 4.01% 4.38% 流动比率 1.92 1.90 1.92 1.93 速动比率 1.31 1.31 1.30 1.30 营运能力总资产周转率 0.41 0.37 0.39 0.42 应收账款周转率 1.26 1.18 1.36 1.35 存货周转率 1.51 1.51 1.64 1.65 每股指标（元）每股收益 0.30 0.27 0.35 0.42 每股经营现金流 0.13 0.60 0.23 0.28 每股净资产 3.10 3.29 3.55 3.87 估值比率P/E 13.23 15.72 12.35 10.32 P/B 1.28 1.31 1.22 1.11 EV/EBITDA 9.25 9.85 8.46 7.30 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产148.98 140.75 156.81 183.17 货币资金10.87 15.57 11.52 10.64 应收及预付90.53 80.32 92.20 111.41 存货45.90 41.79 49.22 57.45 其他流动资产1.68 3.07 3.86 3.67 非流动资产105.43 125.27 133.40 141.64 长期股权投资21.54 28.72 32.44 36.59 固定资产70.79 79.94 83.72 86.90 在建工程2.20 2.34 2.03 1.66 无形资产9.49 12.65 13.57 14.86 其他长期资产1.41 1.62 1.64 1.63 资产总计254.41 266.02 290.21 324.80 流动负债77.51 74.24 81.48 95.03 短期借款2.39 1.67 0.92 0.52 应付及预收61.34 57.61 64.78 77.16 其他流动负债13.77 14.96 15.78 17.35 非流动负债11.36 14.39 15.13 16.23 长期借款10.13 13.51 14.24 15.34 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债1.23 0.89 0.89 0.89 负债合计88.86 88.63 96.60 111.26 实收资本53.33 53.33 53.33 53.33 资本公积40.78 40.78 40.78 40.78 留存收益71.13 81.04 94.92 112.46 归属母公司股东权益165.33 175.22 189.10 206.64 少数股东权益0.22 0.22 0.22 0.22 负债和股东权益254.41 266.02 290.21 324.80 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入100.27 95.23 109.49 129.14 营业成本68.83 66.39 74.71 88.15 税金及附加0.77 0.76 0.91 1.03 销售费用3.88 3.51 3.83 4.39 管理费用3.34 3.37 3.61 4.13 研发费用8.81 7.97 9.31 10.98 财务费用0.50 0.38 0.38 0.46 资产减值损失0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益2.37 2.05 2.42 2.90 资产处置收益0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益1.68 1.60 1.76 2.14 营业利润17.45 16.07 20.40 24.46 营业外收入0.17 0.11 0.11 0.13 营业外支出0.00 0.02 0.02 0.01 利润总额17.62 16.16 20.50 24.58 所得税1.68 1.53 1.89 2.31 净利润15.94 14.63 18.61 22.27 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润15.93 14.63 18.61 22.26 EBITDA23.61 23.73 28.09 32.77 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相