季报点评：经营稳健，产品结构显著优化

核心观点与关键数据

• 经营稳健，产品结构优化：登康口腔2024年三季报显示，公司实现收入3.50亿元（同比+1.6%），归母净利润0.46亿元（同比+9.2%），扣非归母净利润0.37亿元（同比+6.6%），收入稳定，利润延续靓丽表现。合同负债增加0.7亿元至1.4亿元，实际经营预计好于收入。
• 线下渠道基础夯实：2024H1，“冷酸灵”线下份额提升至8.6%（较23年全年+0.5pct），成为市场第三。公司通过优质经分销商覆盖数十万家零售终端，并针对县域乡镇市场构建渠道壁垒。
• 线上医研快速放量：预计24Q3线上渠道增速靓丽，医研系列成为核心增长驱动力。公司通过社交内容造势、线上线下跨界融合，加速爆品打造，推动专研抗敏（沁润白桃）牙膏、科研奥拉氟儿童牙膏等新品上市。
• 毛利率显著提升：24Q3公司毛利率53.9%（同比+7.0pct、环比+8.6pct），归母净利率13.0%（同比+0.9pct、环比+2.8pct），盈利能力显著改善。销售费用投放加大，销售/管理/研发费用率分别为33.5%/4.4%/3.8%。
• 营运能力稳定：截至24Q3末，公司存货周转天数为109天（同比+19天），应收账款周转天数8天（同比-2天），应付账款周转天数71天（同比-7天）。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：预计2024-2026年归母净利润为1.6/1.8/2.1亿元，对应PE分别为31X、26X、23X，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、新品开发不及预期、渠道扩张不及预期。

财务指标

• 营业收入：2022A 13.13亿元，2023A 13.76亿元，2024E 14.60亿元，2025E 16.59亿元，2026E 19.00亿元。
• 归母净利润：2022A 1.35亿元，2023A 1.41亿元，2024E 1.57亿元，2025E 1.82亿元，2026E 2.13亿元。
• EPS：最新摊薄0.78元/股，2024E 0.91元/股，2025E 1.06元/股，2026E 1.24元/股。
• P/E：最新34.0倍，2024E 30.7倍，2025E 26.4倍，2026E 22.6倍。
• P/B：最新3.4倍，2024E 3.3倍，2025E 3.0倍，2026E 2.8倍。