主站业务稳健，积极推进AI战略与出海布局

值得买（300785.SZ） 主站业务稳健，积极推进AI战略与出海布局 证券研究报告|季报点评 2024年10月28日 事件：10月27日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入 10.12亿元/同比+5.54%，实现归母净利润0.04亿元/同比-72.94%，扣 非归母净利润0.06亿元/同比+84.61%；单2024Q3实现营业收入2.96亿元/同比+5.19%，归母净利润-0.04亿元/上年同期为-0.14亿元，扣非归母净利润-0.06亿元/上年同期为-0.16亿元。 主站流量维持稳健，积极推进GEN2优化与出海布局。1）主站业务维持 稳健。根据2024年半年报，2024上半年月平均活跃用户数3779.03万人 /同比+1.62%，2024H1全站内容发布量1543.62万篇/同比+21.89%，其中UGC/AIGC内容贡献量分别同比+8.74%/+46.03%，AIGC占比达39.61%/同比+6.55pct。2）加速推进AI战略，积极布局出海。①GEN2： 2024Q3值得买GEN2已经进入内测阶段，并正在根据内测数据和用户反馈逐步放量。②AI战略：2024Q3值得买在“与大模型合作伙伴共建AI生态”领域取得进一步突破，9月AI助手“小值”入驻腾讯元宝“智能体品牌专区”，并且先后与腾讯云和华为达成战略合作，将与百度云进一步加深合作。③出海：公司通过自营和合作的方式推进“值得买”模式出海，作为出海首站，值得买自营的泰国版“Zestbuy”已于8月上线，公司全资子公司海南数值科技有限公司于2024H1完成3家海外全资子公司/孙公司的设立，并于9月完成ODI（境外直接投资）备案。 毛利有所恢复，费用大幅优化。1）毛利端，2024Q3毛利率同比+1.40pct 至44.21%，或系公司运营成本优化所致；2）费用端，公司2024Q3销售 /管理/研发/财务费用率同比-3.83pct/-0.67pct/-0.17pct/-0.25pct至 16.11%/15.10%/13.64%/-0.14%，整体期间费用率同比-4.91pct至 44.71%，费用优化继续；3）盈利端，2024Q3归母净利率同比+3.71pct至-1.30%。 投资建议：公司作为具备用户、内容、口碑优势的平台，深入布局消费内 容、营销服务、消费数据三大核心业务板块，不断推进产品及内容优化升 级。我们看好公司作为细分领域龙头的扩展能力和迭代能力，由于2024年公司为推进AI战略与出海布局加大投入，同时参考公司2024年三季度业绩表现，我们调整2024-2026年营业收入至15.3/17.6/19.8亿元，归母净利润0.78/1.25/1.61亿元，EPS分别为0.39/0.63/0.81元/股，当前价格对应PE分别为71.7X/44.8X/34.7X，维持“买入”评级。 风险提示：1）新业务扩展不及预期；2）行业恢复不及预期或竞争加剧； 3）电商平台政策变化；4）政策监管风险。 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 数字媒体买入 10月25日收盘价（元） 28.19 总市值（百万元） 5,605.73 总股本（百万股） 198.86 其中自由流通股（%） 61.48 30日日均成交量（百万股 17.60 股价走势 值得买 沪深300 70% 48% 26% 4% -18% -40% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《值得买（300785.SZ）：营收恢复，加速AIGC融合赋能，2024拟出海》2024-04-30 2、《值得买（300785.SZ）：毛利率同比下降，期待Q4 旺季》2023-10-27 3、《值得买（300785.SZ）：MGC内容占比提升，业绩 基本符合预期》2023-08-31 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,228 1,452 1,534 1,764 1,982 增长率yoy（%） -12.5 18.2 5.6 15.0 12.4 归母净利润（百万元） 85 75 78 125 161 增长率yoy（%） -52.7 -11.9 4.5 60.1 29.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.43 0.38 0.39 0.63 0.81 净资产收益率（%） 4.7 4.3 4.1 6.5 8.0 P/E（倍） 66.0 75.0 71.7 44.8 34.7 P/B（倍） 3.1 3.0 2.9 2.9 2.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1509 1480 1487 1520 1566 营业收入 1228 1452 1534 1764 1982 现金 856 728 749 595 662 营业成本 565 750 796 903 1006 应收票据及应收账款 437 517 491 669 634 营业税金及附加 20 21 23 26 30 其他应收款 47 23 51 35 62 营业费用 241 269 270 293 316 预付账款 10 28 12 34 18 管理费用 150 181 195 216 236 存货 16 17 18 21 22 研发费用 143 164 175 195 216 其他流动资产 143 166 166 166 166 财务费用 -4 -7 -8 -5 -2 非流动资产 762 783 811 856 900 资产减值损失 -20 0 0 0 0 长期投资 26 27 25 23 22 其他收益 13 14 14 14 14 固定资产 408 406 402 406 398 公允价值变动收益 -3 1 -3 -1 -1 无形资产 256 253 292 338 394 投资净收益 9 3 3 3 4 其他非流动资产 72 97 92 88 87 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2271 2263 2299 2376 2466 营业利润 101 83 96 152 196 流动负债 348 294 286 317 322 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 102 15 15 15 15 营业外支出 2 3 3 3 3 应付票据及应付账款 69 109 81 135 105 利润总额 99 81 93 149 194 其他流动负债 177 170 190 168 202 所得税 15 1 14 22 29 非流动负债 116 107 99 92 83 净利润 84 79 79 127 165 长期借款 75 61 53 46 37 少数股东损益 -1 5 1 2 3 其他非流动负债 41 46 46 46 46 归属母公司净利润 85 75 78 125 161 负债合计 464 401 385 410 405 EBITDA 122 114 109 171 217 少数股东权益 -2 8 8 10 13 EPS（元） 0.43 0.38 0.39 0.63 0.81 股本 133 199 199 199 199 资本公积 1112 1030 1030 1030 1030 主要财务比率 留存收益 578 626 680 764 873 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1809 1855 1905 1956 2047 成长能力 负债和股东权益 2271 2263 2299 2376 2466 营业收入(%) -12.5 18.2 5.6 15.0 12.4 营业利润(%) -52.3 -17.3 14.7 58.9 29.2 归属于母公司净利润(%) -52.7 -11.9 4.5 60.1 29.0 获利能力毛利率(%) 54.0 48.4 48.1 48.8 49.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.9 5.2 5.1 7.1 8.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 4.7 4.3 4.1 6.5 8.0 经营活动现金流 68 112 124 3 225 ROIC(%) 3.6 3.2 3.1 5.5 7.1 净利润 84 79 79 127 165 偿债能力 折旧摊销 37 51 35 39 39 资产负债率(%) 20.4 17.7 16.8 17.2 16.4 财务费用 -4 -7 -8 -5 -2 净负债比率(%) -35.9 -33.1 -34.3 -25.9 -28.3 投资损失 -9 -3 -3 -3 -4 流动比率 4.3 5.0 5.2 4.8 4.9 营运资金变动 -95 -41 17 -156 25 速动比率 4.1 4.7 4.9 4.5 4.6 其他经营现金流 55 32 3 1 1 营运能力 投资活动现金流 57 -78 -63 -82 -81 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 0.8 资本支出 258 51 30 47 46 应收账款周转率 2.8 3.0 3.0 3.0 3.0 长期投资 300 -31 2 2 2 应付账款周转率 6.4 8.4 8.4 8.4 8.4 其他投资现金流 615 -58 -32 -33 -34 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1 -163 -40 -75 -77 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.38 0.39 0.63 0.81 短期借款 102 -87 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 0.56 0.62 0.01 1.13 长期借款 -15 -15 -7 -7 -10 每股净资产(最新摊薄) 9.10 9.33 9.58 9.84 10.30 普通股增加 44 66 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -54 -83 0 0 0 P/E 66.0 75.0 71.7 44.8 34.7 其他筹资现金流 -79 -45 -33 -68 -67 P/B 3.1 3.0 2.9 2.9 2.7 现金净增加额 125 -128 20 -154 67 EV/EBITDA 40.0 42.6 44.4 29.2 22.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本