Q3净利YOY+15%，符合预期

2024年10月28日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)34 公司基本资讯 产业别 医药生物 A股价(2024/10/25) 26.45 深证成指(2024/10/25) 10619.85 股价12个月高/低 29.98/20.37 总发行股数(百万) 1016.18 A股数(百万) 881.79 A市值(亿元) 233.23 主要股东 徐州恩华投资有 每股净值(元) 限公司(31.50)7.02 股价/账面净值 3.77 一个月三个月一年股价涨跌()10.19.510.6 近期评等日期收盘价评级 2023-10-2828.1买进 产品组合 恩华药业(002262.SZ)Buy买进 Q3净利YOY+15,符合预期结论与建议： 公司业绩：公司2024年Q1-Q3实现营收41.5亿元，YOY+13.4%,录得归母净利润10.2亿元，YOY+15.2%，扣非后净利10.3亿元，YOY+16.4%，公司净利增速符合预期。其中公司Q3单季度实现营收13.8亿元，YOY+10.1%,录得净利润3.9亿元，YOY+14.7%,扣非后净利4.0亿元，YOY+16.5%。 麻醉类估计保持良好增势，Q3单季综合毛利率提升，看好Q4净利增速提升：营收端方面，我们估计公司的麻醉产品线延续上半年的快速增长，在太尼类产品的持续上量中增势将可保持，精神线和神经线估计维持稳步增长。毛利率方面，估计受益于麻醉产品上量，营收占比增加，公司Q3单季度综合毛利率同比提升4.4个百分点，我们预计毛利率提升将在Q4维持，此外，23Q4基期回落（23Q4净利YOY-4.9%）,我们看好24Q4净利增速的提升。 在研管线丰富，长期成长无忧：截止2024上半年，公司在研科研项目70 麻醉类 53.6%余项，投入研发经费6.1亿元，比上年度增长了23.9%。创新药项目20 精神类 21.7%余个，完成II期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液）；完成I 商业医药 14.1%期临床研究项目3个（NH102片、NHL35700片、YH1910-Z02注射液）； 神经类 2.5% 机构投资者占流通A股比例开展I期临床研究项目4个（NH112片、NH130片、Protollin鼻喷剂、基金 3.5% NH300231肠溶片）；获得临床批件1个（YH1910-Z01鼻喷剂）；预计2024 一般法人 38.4% 年递交临床申请的项目3个（NH140068片、NH160030片、NH203乳状注 股价相对大盘走势 射液），我们认为公司在研管线丰富，长期成长无忧。 盈利预计及评级：我们预计公司2024-2026年分别实现净利润12.6亿元、15.1亿元、18.0亿元，YOY分别+21.0%、20.0%、19.5%,EPS分别为1.25元、1.49元、1.79元，对应PE分别为21倍、18倍、15倍，目前估值相对合理，麻醉系列产品快速增长，股权激励保驾护航，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期,医疗反腐政策影响 ..........................接续下页................................... 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 901 1037 1255 1506 1800 同比增减 12.93 15.09 21.03 20.00 19.50 每股盈余(EPS) RMB元 0.89 1.03 1.25 1.49 1.79 同比增减 12.66 15.73 20.93 20.00 19.50 市盈率(P/E) X 29.72 25.68 21.24 17.70 14.81 股利(DPS) RMB元 0.20 0.32 0.37 0.45 0.54 股息率(Yield) 0.76 1.21 1.41 1.70 2.03 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 人民币百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 4299 5042 6023 7108 8256 经营成本 1020 1370 1627 1902 2143 营业税金及附加 57 68 81 96 111 销售费用 1655 1737 2072 2438 2832 管理费用 193 207 241 277 322 财务费用 -21 -19 -24 -21 -25 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资收益 36 51 50 63 63 营业利润 1003 1182 1414 1697 2027 营业外收入 3 7 0 0 0 营业外支出 16 20 0 0 0 利润总额 990 1169 1414 1697 2027 所得税 110 134 163 195 233 少数股东损益 -21 -3 -4 -5 -5 归母净利润 901 1037 1255 1506 1800 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 1532 2159 2483 2855 3283 应收账款 821 1035 1190 1368 1574 存货 716 629 754 905 1086 流动资产合计 4650 5255 6305 7567 9080 长期股权投资 78 73 73 74 75 固定资产 1145 1141 1198 1258 1321 在建工程 92 294 303 312 321 非流动资产合计 1831 2074 2385 2742 3154 资产总计 6482 7328 8690 10309 12234 流动负债合计 794 814 977 1172 1407 非流动负债合计 103 104 108 113 117 负债合计 897 918 1085 1285 1524 少数股东权益 -37 -24 -24 -25 -25 股东权益合计 5622 6434 7629 9049 10735 负债及股东权益合计 6482 7328 8690 10309 12234 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动所得现金净额 861 1008 1,230 1,476 1,764 投资活动所用现金净额 -689 -293 -530 -652 -795 融资活动所得现金净额 -241 -210 -376 -452 -540 现金及现金等价物净增加额 -68 505 324 372 428 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。